半導體進入下行週期，中芯如何應對？（22Q2 電話會紀要）

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 8 月 11 日晚，長橋港股盤後發佈 2022 年度第二季度財報（截至 2022 年 6 月），要點如下：

季報核心數據 vs 市場預期速覽：

1）營收端：季度實現 19.03 億美元，環比 +3.3%，達到指引預期上限（1-3%）；

2）毛利率：季度毛利率 39.4%，環比 -1.3pct，好於市場預期（38.24%）；

3）產能利用率：季度產能利用率 97.1%，維持歷史高位；

4）業務情況：低迷的手機業務減弱至 1/4；公司圍繞 12 寸晶圓進行擴產，12 寸收入佔比提升至 7 成左右；大陸及香港地區收入佔比達到 69.4%，國內客户本土化生產需求旺盛；

5）下季度指引：$中芯國際(00981.HK) 預期 2022 年第三季度收入環比增長 0-2%，毛利率 38-40%。收入端指引略低於市場預期（19.55 億美元），而毛利率指引優於市場預期（36.31%）。

詳細財報信息可以參考海豚君的點評《價格漲不動了，中芯死扛 “週期劫”》

一、電話會增量信息整理：

1）公司業務預期：三季度產能利用率健康、ASP 維持穩定。【海豚君認為在上海疫情等影響褪去後，但由於部分工廠可能進行歲修。公司三季度的產能利用率與二季度接近。ASP 方面和$聯電(UMC.US) 給出的價格不增，基本一致】

2）對行業展望：集成電路產業鏈進入了被雙重週期疊加影響的階段，①全球經濟總量增速放緩的宏觀週期；②半導體市場進入本身下行的行業週期。手機/消費電子需求疲軟，汽車電子，綠色能源，工業控制等領域需求穩健增長。公司認為行業這一輪週期調整至少要持續到 23 年上半年，而本土製造的大趨勢不變；

3）本輪半導體週期下行的主要誘因：一個經濟衰退，消耗量減少，二是行業內部供過於求。而整個行業供給端並沒有明顯的增加，其實表明主要誘因還是在於需求不旺；

4）各產品價格：LCD Driver（大尺寸面板用），智能手機的 CIS、指紋識別芯片等的 ASP 下降，客户為了維持市場份額而要求降價；

5）未來幾年 CAPEX 投入：公司堅信國內本土代工這種邏輯是長期不變的，公司不會改變長期產能擴充這樣的規劃，公司的資本開支保持長期穩定；

6）產能目標：“五年之內產能翻倍的目標”，是基於 2020/2021 的基數，公司仍會堅持下去，但整體思路偏謹慎和穩定。

二、電話會原文

2.1 管理層彙報

行業趨勢

2022 年的上半年集成電路產業鏈進入了被雙重週期疊加影響的階段。第一重是全球經濟總量增速放緩的宏觀週期，在疫情衝擊、高膨脹、國際局部衝突等多重因素的影響下，全球經濟增長面臨較大壓力，消費動力不足；第二重是半導體市場進入本身下行的行業週期，在過去幾個季度的加速消費之後，以及製造環節產能擴充達到一定程度之後，行業進入了整體供需逐漸平衡，部分環節進入去庫存的階段。

目前雙重週期的交互給市場帶來的一些恐慌的情緒和不確定性，部分產業鏈環節甚至出現了速凍急停的極端反應。在當前疊加的週期中，不同應用領域出現了結構性分化的趨勢，智能手機仍然在消化庫存，消費電子需求疲軟，而汽車電子，綠色能源，工業控制等領域需求依然保持穩健增長。

中芯國際從去年開始基建佈局，加強與客户尤其是與終端整機公司的溝通，充分了解市場實際需求的情況，提前戰略性調整產能，削減大屏 LCD driver，指紋識別、低端 CIS 等市場逐步飽和的產能，避免無序競爭，增加模擬和數模混合類特色工藝產品，如電源管理、高端 MCU or driver、WiFi six 等，差異化平台的產能動態契合快速變化的市場，滿足終端不同應用的場景需求。

展望

預計 22Q3E 的產能利用率健康、ASP 維持穩定；接下來，公司將持續謹慎關注市場走向，並依據公司特點做出應對：

充分利用公司產線的靈活性，在一個工廠裏的不同的節點之間做切換，做多個產品平台。公司雖然在代工領域公司的市場份額仍較小，但公司的產品品類、客户數還是較多的，應對速度會比較快；
優化高附加值的技術、產品，去解決部分平台的產能瓶頸問題，提高光罩產能，與 C 設計公司加強配合，加速新產品的開發速度，做別人不擅長但又有競爭力的產品；
對客户體系進行優化，和最有希望成為頭部客户合作，繼續為全球客户展開合作，靈活調配產能以應對逆風週期的不確定性；

22 年下半年的細分領域仍然會呈現結構性緊缺狀況，目前看來這一輪週期調整至少要持續到 23H1，但可以確定的是集成電路行業需求增長和全球區域化趨勢不變，雖短期有調整，但本土製造長期邏輯不變，我們對於公司的中長期成長依然充滿信心。

2.2 分析師問答

Q：各板塊的 Q3、Q4 的指引？

A：Q3 的產能利用率會和 Q2 比較接近，處於比較高的階段；但還看不清 Q4。

Q：產品價格情況？

A：LCD Driver（大尺寸面板用），智能手機的 CIS、指紋識別芯片等的 ASP 下降，因為這些下游客户為了維持他們的市場份額，也會反過來希望我們降價，我們能做的就是降 ASP。可以看到智能手機的終端銷售下滑了 17%，庫存變得更高。其它產品的價格還是比較平穩，不會有太多變化。我們也在和客户溝通，瞭解市場情況，但現在談論 Q4 還是有點太早。

Q：產業下行週期，公司將如何應對？

A：從外部和內部兩方面看，一個經濟衰退，消耗量減少，二是行業內部供過於求。其中，外部週期的影響更大，經濟不確定和經濟下行帶來的消耗量減少。而整個行業的供過於求並不明顯，很多節點的產能並沒有明顯增加，比如供應鏈成長地很慢，交貨不快，所以產能建不起來，整個行業單月的出貨量並沒有增加太多。前幾個季度大家拼命的買，現在不像原來買的那麼多了，因此中間商的庫存就變高了。另外，不同的行業受到的影響是不均勻的，從外部來看，比方説消費類電子和手機受到了特別嚴重的衝擊，但是在工業的產業鏈上還是供不應求的，在新能源汽車上面其實也還是供不應求的，網通方面高端的也還是供不應求的等等。

中芯國際公司的內部，這一次準備的比原來好，但是周邊的疫情有一定的不穩定性，影響會大一點，導致我們在不同的城市有這樣起起伏伏的，這是一方面。第二方面，中芯國際在整個營業額來源 70% 以上是來自於中國市場，跟中國市場的互動會比較多，影響就會比較大。如果其他同行營業額的百分比沒有那麼多來自於中國市場，跟我們公司現在遇到的壓力就不大一樣。我們是個國際公司，我們也有大量的國際客户和國際的訂單，那我們也是在這個時間點要把這兩個給他平衡，減少單一市場帶來的影響。

中芯國際現在還有另外一個特點，就是既有特別新的工廠，也有非常悠久的工廠，節點，產品平台，客户都特別的多。對於剛剛建設的工廠，比方説深圳工廠，原來產能都是很滿，但是他的客户驗證過的產品是比較少的，如果某一個產品這個月突然市場有急停速動，那我們就要切換到另外一個產品，我們就要重新去做驗證，如果沒有驗證那麼多，就對這些突然來臨的情況應對就會慢一點。但我們那些已經很悠久的工廠在這方面的應對是綽綽有餘的，對新工廠壓力就會大一些，我們爭取把這些給平衡好。我們在前幾年已經儘可能的在同一個廠裏面，把不同的節點的產能做到有靈活性，可以切換，然後把不同的產品平台都做起來，把中外的客户也都做起來，這樣等到有不同市場變化的時候，我們就可以是兩邊兼顧着去做調整。

Q：對未來幾年 CAPEX 投入的觀點是怎樣的？

A：我們堅信國內本土代工這種邏輯是長期不變的，整個全世界的半導體行業，特別是中國國內的這個代工生產行業，這個發展前景是巨大的，我們非常的看好，我們現在也建立了非常大的客户羣，大家都有未來發展的規劃，他們很多人都已經是上市公司，也有資源做研發和拓展，根據這樣的一種互動，我們認為中芯國際的發展現在相對還是謹慎的，所以我們不會改變我們長期產能擴充這樣的規劃，我們的投資的力度應該會保持恆定。

Q：在下行週期內，公司對 margin 是否有最低要求？

A：我們是跟着市場、行業、客户的發展需求來走的。比方説我們的工廠建設以後，基本上預計它會運行 20 年以上，20 年裏面一定會遇到毛利率很好的年景，我們叫旺季或者大年，也會遇到不好的淡季，或者叫小年。所以我們在投資向下走的時候，在很好的年景投資和相對比較差的年景投資，其實對於 20 年整個的發展，影響並不是那麼大，我們秉持謹慎的一個原則，就是説如果市場有淡季，我們會把這個交流做好，跟客户，跟我們投資者，我們都把這方面的交流做的很充分，大家都會統一到統一的這個認可的發展邏輯上面去。

Q：能否展開講一下就是速動急停的概念，就是多快的下行叫速動急停？因為從財報上來看，消費就即使手機也只下降了 7%。

A：速動急停是所有人都面臨的情況，我們中芯國際看到的是在大屏的電視顯動驅動方面的 LCD driver、PMIC、WiFi、TCON 等，或者是智能手機的指紋識別，LCD driver，CIS 等領域比較明顯。

手機的生產廠商原來預計今年的可能是目標是比較高的，但後來發現近幾個月的銷售量很需要的很少，手裏的庫存已經有很多，他主要消耗自己庫存，在市場上去拿產品可能就只拿一半或者是 1/3，而中間設計公司，產品公司自己的庫存也很高，看到的終端公司對的需求一下突然少了一半以上，可能就立刻要求代工這邊就不要再下線晶圓，這個傳遞有一個特別大的放大倍數，這就是我説的速動急停。可能昨天他的預計還是一個月 1 萬片，第二天就跟你講説能不能現在都停下來，因為他要找一下市場的感覺。

那我也講講市場的感覺點，我們現在看到了手機，電視，這些感覺點都一樣。一是 2022 年的年底，各個公司要做來年的規劃，要報出來年要實現這個銷售額，不論手機、電視、汽車多少，一預計自己的生產量之後，就會開始來計算自己需要備多少庫存，單子就立刻就確定了。第二個節點，在來年二月份左右，國外和中國的新年過完了，那個時候會看到整體經濟的情況，而剛才我説的這些行業，都會根據整體經濟來調整自己的全年的規劃，把他的訂單下放給中間的產品公司和我們的代工公司，所以就是在 2022 年底和 2023 年 2 月是一個觀察期。現在就是在消化速動急停的期間，等到二月份的時候，如果大家看的比較明顯，開始恢復訂單，那在二季度末就會實現出片。

Q：關於健康的產能利用率，從您的角度來説，多少以上是比較健康的一個水平？

A：每個公司略微有點不一樣，我們這個產能利用的定義是建設的產能已經可以做生產了，這個就叫產能，出片量除以總產能，這就是的產能利用率。如果是新廠，從下片到出來可能要兩三個月，所以這兩三個月裏產能是分母大分子小的，它不是一個真正的產能利用率的降低，生產廠爬坡的時候必然如此。整體如果把它平均的話，有建設新產能的這個影響，也有沒有訂單的這個產能的影響，那一定要高過 90% 的利用率才是一個健康的水平。

Q：去年的電話會提出到 2025 年總產能要翻倍，是基於和系統廠商和那個就是設計公司之間的長期合約，那考慮到現在的宏觀的變化，在規劃明年資本開支的時候會不會根據宏觀的影響，會調整一下那個資本開支或者擴張的速度？

A：2023 年的具體的開支我現在還不便公佈，但我們的 Capex intensity 是持續穩定的，不會發生太大的變化，我們對中長期是看好的，

關於在五年之內產能翻倍的目標，是按照 2021 年做基數或者 2020 年做基數的。它基於兩個考量，一是中芯國際在整個代工業的份額是非常小的，只有 5%，整個行業的供求關係並不因為中芯國際五年成長這麼多發生什麼變化，所以不會對整個行業造成衝擊；第二，我們現有的客户量，和我們自己新開發的這個平台和領域，即使預估達到這樣一個目標，還是不能充分滿足整個行業發展的需要，綜合來看，我們覺得這個五年期的目標還是會去堅持下去，具體的問到説來年會不會減少或者增多，回答這個有點早，但總體的思路是我們會很謹慎，但是穩定的去做這件事。

Q：從晶圓收入結構來看的話，智能家居應用這個佔比提升就基本抵消了智能手機這一塊，關於智能家居的產品主要涉及到下游哪些產品，哪些工藝，未來這個結構性的提升是否是比較長期的？

A：我們現在的定義智能家居，是將家居中跟有線、無線、網通，智能操作有關的這些，都把它算在智能家居里。但傳統的白色家電，遙控器，這些我們就算在消費裏面了。WiFi，藍牙，智能電視、家裏的 IOT、家裏的監控器，家裏面只要是有上網的東西（不包括筆記本電腦）都屬於智能家居，比如機頂盒，無線音箱等。

中芯國際目前在做的一類是藍牙類的，還有是 WiFi 類的，PICM、 MCU、Nor Flash，CIS 以及 ISP，只要是他在家庭裏面用的，我們都算智能家居，如果在工業行業裏用的，我們就算工業類。

Q：第二季度的合同負債提升了 5 億美元，接近去年的三倍，這裏面的長期合約會不會面臨急停速動的情況？

A：籤 LTA 的都是預交款，這些公司基本都是我們認為在未來發展有潛能的，成為頭部公司的公司，或者説是現在的行業的龍頭。現在看下來，這些地方都沒有受到太大的衝擊，大家都是按照原來的合同，按照原來的訂單，按照原來的價錢來做，長期合作對於中芯國際未來的發展是一個很好的操作方式，可以把未來的相當一部分，無論是價錢，產能都已經鎖定，這樣我們在未來在發展這個產能的時候，它就沒有那麼大的風險。（合同負債的提升可以理解為對未來良好業績的指引）

Q：Q3 堆業績指引是否考慮了部分工廠的歲修？

A：是的，已經把這個算進去了。

<此處結束>

長橋海豚中芯國際歷史文章回溯：

財報季

2022 年 8 月 11 日財報點評《價格漲不動了，中芯死扛 “週期劫”》

2022 年 5 月 13 日電話會《疫情影響有限，半導體呈結構化短缺（中芯電話會紀要）》

2022 年 5 月 12 日財報點評《疫情跪、市場跪？中芯的業績就不 “跪”》

2022 年 2 月 11 日電話會《行業漲價外的 alpha，中芯國際擴產再進發》

2022 年 2 月 10 日財報點評《中芯國際：“漲” 聲不停，業績繼續牛 | 讀財報》

2021 年 11 月 12 日電話會《業績超預期後卻迎大跌，中芯管理層交流了什麼？》

2021 年 11 月 11 日財報點評《別再質疑週期到頂了，中芯依然牛氣！》