又來白馬暴雷，海康這次能苦盡甘來嗎？

海康威視（002415.SZ）於北京時間 8 月 12 日晚上的長橋 A 股盤後發佈了 2022 年半年度財報（截止 2022 年 6 月），要點如下：

一、整體業績：各項數據均低於市場預期。$海康威視(002415.SZ) 二季度實現營收 207 億元，同比僅增 4.1%，低於市場預期（227.75 億元）；二季度實現歸母淨利 34.75 億元，同比下降 19.4%，低於市場預期（42.32 億元）。在上半年疫情等不穩定因素的影響下，海康的收入和毛利率均受較大影響，利潤下滑主要由收入低迷的情況，毛利率下滑，費用還在加速擴張。疫情中它的開支不降反增，導致最終的利潤坍塌。

二、各業務進展情況：境外業務成增長主推力。2022 年上半年受國內疫情影響，國內三大事業羣均表現低迷，尤其是境內公共服務事業羣（PBG）還出現了同比下滑。而上半年境外業務受疫情影響較小，展現了較高的增長：①境外主業產品業務上半年同比增長 18.9%；②境外創新業務上半年同比增長 53.5%，境外業務是公司上半年主要增長來源。

三、軟硬一體化：軟件下滑，硬件仍有兩位數增長。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2022 年上半年公司軟件業務有所下滑，收入佔比也出現一定下降。而上半年硬件業務仍有兩位數的增長。疫情等不穩定因素對軟件服務影響較大，硬件端抗風險能力相對較強。

整體觀點：海康威視本次中報業績，全面低於市場預期。主要是在上半年國內疫情的影響下，國內三大事業羣表現低迷，尤其是以政府/單位採購為主的境內公共服務事業羣（PBG）還出現了同比下滑。上半年政府部門的重心放在疫情防控，而對公司產品的採購有所放緩。而在疫情和經濟增速放緩的情況下，企業對費用開支也有一定的調整。

雖然以機器人等業務為主的創新業務給公司帶來成長的空間，但目前公司近 8 成的收入仍來自於主業產品及服務，對公司業績造成主要影響。而展望下半年，海豚君認為隨着疫情因素的褪去，境內業務的增長有望回暖。以政府/單位採購為主的境內公共服務事業羣（PBG），下半年的採購有望提速。企業雖然仍受經濟增速放緩的影響，但隨着疫情褪去後的復工復產，企業對產品的採購也有望出現一定好轉。

雖然海康威視從年初至今已經下跌 34.32%，目前估值也回落至公司 5 年來估值底部區間。但如今這麼一份全面不及預期的中報，可能會引起市場業績預期的下調。海豚君將繼續在底部區間關注公司。當境內業務重新回暖，業績重回兩位數增長，公司有望重拾投資者信心。

具體財報業績上，海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、在疫情等不穩定因素的影響下，海康 2022 年上半年的業績表現具體如何呢？

2、在公司不斷重視創新業務發展的情況下，創新業務在 2022 年上半年中具體表現如何？主營業務中三大事業羣的表現分別呈現什麼特徵呢？

3、公司一直都在踐行 “軟硬一體化” 的經營模式，然而 2022 年上半年的增長主要是由硬件端帶來，還是軟件端帶來？軟件端的具體表現如何？硬件端的增長又是來自於哪方面呢？

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、整體業績：各項數據均低於市場預期

1.1 營收情況

海康威視在 2022 年第二季度實現營收 207 億元，同比增長 4.1%，低於市場預期（227.75 億元）。雖然海康二季度的營收較一季度仍保持增長，但的增速從過去兩位數驟降至本季度的 4%。海豚君認為公司二季度增速下滑主要受國內疫情等因素的影響，隨着疫情影響的褪去，公司在下半年的增速有望回暖。

1.2 毛利率情況

海康威視在 2022 年第二季度實現毛利 88.5 億元，同比下滑 3.2%。公司本季度在營收增長的情況下，毛利卻出現下滑，主要原因在於毛利率的下降。

海康的毛利率繼續低迷，本季度僅有 42.7%，同比下滑 3.2pct，低於市場預期（44.83%）。這主要是因為①毛利率較高的軟件業務本季度佔比下滑，對毛利率有結構性影響；②海康威視在整體業績上仍以硬件產品為主，在疫情、原材料漲價等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2022 年第二季度三項核心費用合計 58.41 億元，同比增長 15.2%。三項核心費用率達到 28.2%。海康威視本季度的費用端再創新高，三項費用率也有明顯抬升。

1）銷售費用：二季度公司銷售費用 25.63 億元，同比增長 6.6%。二季度的銷售費用率 12.4%，同比上升 0.3pct。銷售費用的佔比和與歷史同期情況，相對平穩。

2）管理費用：二季度公司管理費用 6.71 億元，同比增長 41%，主要由於隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。二季度管理費用率 3.2%，同比提升 0.8pct；

3）研發費用：二季度公司研發費用 26.07 億元，同比 19%。二季度研發費用率 12.6%，同比提升 1.6pct。公司繼續加大研發投入，以在過去的 2021 年為例，公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的佔比繼續維持 48% 的高位，而同時研發人員的平均工資達到 32.55 萬元，同比增長 5.1%。

1.4 歸母淨利情況

海康威視在 2022 年第二季度實現歸母淨利 34.75 億元，同比下降 19.4%，低於市場預期（42.32 億元），盈利能力下滑是本季業績差的主要原因。

海康威視 2022 年二季度公司淨利率也僅有 17.9%，同比下降 4.3pct，主要是因為疫情等因素影響下，公司的毛利率下滑而費用率提升。

二、各業務進展情況：境外業務成增長主推力

從 2021 年開始，海康不再具體披露 “前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業產品和其他產品” 項目。並在財報中，着重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2022 年上半年貢獻了近 8 成的收入。但在整體佔比呈現下降的趨勢，主業產品及其他產品的佔比從去年上半年的 82.3% 下滑至今年的 78.8%。

創新業務的佔比繼續提升，2022 年上半年公司創新業務的份額繼續提升至 18.8%，同比提升了 2.3pct。即使在疫情等因素影響下，創新業務仍有較快成長性，同比實現 25% 的增長。

在海康威視的創新業務中最重要的兩項業務分別是智能家居業務和機器人業務，在 2022 年上半年智能家居業務增速放緩至 4.7%，而機器人業務仍有 44.7% 的快速增長。其餘創新業務中，熱成像業務和汽車電子業務上半年仍實現了 30% 以上的增長，而存儲業務增速下滑至 7%，目前該三項業務的佔比都還不到 4%。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在 2022 年上半年實現營收 302.5 億元，同比增長 6.8%。上半年疫情等不穩定因素再度來襲，使得公司主業的增速從去年同期的 30%+ 驟降至個位數增長。由於國內疫情的出現，上半年主業的增長主要來自於境外主業收入的增長。

在境內的主業產品業務中，2022 年上半年三大事業羣表現都比較低迷。①境內公共服務事業羣（PBG）同比下滑 1.4%；②大企業的境內企事業事業羣（EBG）同比增長 2.6%；③境內中小企業事業羣（SMBG）同比增長 4%。海豚君認為上半年疫情管控下直接影響了境內三大事業羣的增長，而經濟增速下滑的大背景下，部分企業收緊費用開支也降低了企業部門的增長。

在境外的主業產品業務中，2022 年上半年實現了 96.86 億元，同比增長 18.9%，在增速表現受疫情影響較小，境外增速已經重回兩位數增長。

2.2 創新業務

海康威視的創新業務在 2022 年上半年實現營收 70 億元，同比增長 25.6%。公司的創新業務同樣受疫情影響增速回落明顯，但增長在仍快於主業產品業務，這主要得益於機器人業務、熱成像業務和汽車電子業務上 30% 以上的同比高增。

在境內的創新業務中，海康威視 2022 年上半年實現營收 49.81 億元，同比增長 17%。從營收體量看，創新業務目前仍集中在境內業務為主。

在境外的創新業務中，海康威視 2022 年上半年實現營收 20.27 億元，同比增長 53.5%。雖然營收體量上仍明顯小於境內部分，然而境外部分展現了超高的增長速度，主要原因在於上半年境外市場增長受疫情影響較小，同時境外也加大了對熱成像、機器人等業務的採購力度。

三、軟硬一體化：軟件下滑，硬件仍有兩位數增長

海康威視依託攝像頭等硬件載體出貨，並對客户進行後續軟件服務的跟進，從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公佈的年中財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3.1 軟件端

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中並沒有單獨披露公司軟件的收入情況。正如海豚君在此前個股深度《海康威視（上）：逆勢加倉 “安防茅”，張坤在押注什麼？》中寫的，“由於公司的軟件產品可以享受增值税退税返還政策，從公司年報中可以看到有增值税超税負返還項目，可以通過增值税退税額倒算出，海康威視有多軟。”

“軟件產品收入=增值税退税額/退税比例”

（注：“退税比例=增值税計繳比例 - 增值税實際繳納比例”）

海豚君通過估算 2022 年上半年海康威視的軟件端業務收入為 82.86 億元，同比下滑 2.7%。上半年海康威視軟件附加值，在公司總收入的比重為 22%，在疫情和經濟增速下滑的影響下，公司的軟件服務收入出現下滑，佔比也出現下滑。