小米（紀要）：手機目標下調至 1.75 億，汽車不參與內卷
以下為海豚投研整理的小米 FY25Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《小米：手機再遇 “寒流”，汽車 “狂飆” 來救場？》
一、$小米集團-W(01810.HK) 財報核心信息回顧
二、$小米集團(ADR)(XIACY.US) 財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 核心業務亮點：
a. 小米汽車： 成功發佈並上市，鎖單量創行業記錄。
b. 自研芯片： 發佈首款自研 3 納米旗艦芯片，並已成功搭載於三款終端產品上市銷售。
c. 智能手機業務：全球市場出貨量持續保持全球前三。中國大陸市場按激活量統計，市場份額排名第一。
d. 大家電業務： 業務板塊持續突飛猛進，增長勢頭強勁。
2. 智能手機業務：
a. 市場地位與目標：Q2 市場份額為 14.7%，穩居前三，並持續拉近與前兩名的差距。目標是全球銷量進入 “2 億俱樂部”，與蘋果、三星形成 “三強鼎立” 的格局。
- 中國大陸： 市場格局焦灼，但目標明確——每年堅定不移地增長 1 個百分點的市場佔有率。
- 海外市場： 在東南亞（排名第一）、歐洲（第二）、中東拉美（第二）及非洲（份額 14.4%）等多個區域實現份額快速提升。
b. 高端化戰略：
- 認識到高端化突破必須依賴硬核技術。自研芯片被視為消費電子領域的核心競爭力，未來有無自研芯片將是公司能力的關鍵差距。
- 抓住 AI 帶來的變量，從底層模型進行突破。已發佈開源多模態大模型，並有 AI 論文入選頂級學術會議 ICCV。
- 在中國大陸市場，4000-5000 元及 5000-6000 元價位段的手機市場佔有率已分別提升至 24.7% 和 15.4%，站穩了腳跟。
- 入選 2025 凱度 BrandZ 中國全球化品牌 50 強第二名，品牌心智持續提升。
3. 其他個人與 AIoT 設備：
a. 平板電腦： Q2 全球出貨量同比增長 42.3%，在全球前五廠商中增速最快。
b. 可穿戴設備： 腕帶設備全球出貨量排名第一。
c. TWS 耳機： 全球出貨量排名第二，中國大陸出貨量排名第一。
d. 創新產品： 發佈首款 小米 AI 眼鏡，銷量遠超預期，京東好評率高達 98%。
4. 智能大家電業務：Q2 智能大家電收入同比增長 66.2%，創歷史新高。
a. 空調業務： 在行業上半年 “量增價跌” 的背景下，小米實現逆勢量價齊升。上半年出貨量同比增長超過 60%，同時 ASP（平均售價）也同比上漲。
b. 未來展望： 隨着在產品、品牌、渠道和用户方面的持續深耕，相信大家電業務將繼續保持健康、高速的增長態勢。
2.2 Q&A 問答
Q：AIoT 業務在二季度表現十分搶眼，能否請管理層具體分享一下國內和海外市場各自的表現如何？海外新零售體系正在快速擴張，請問這在未來將如何促進海外 AIoT 業務的增長？
A：AIoT 業務在國內和海外市場均實現了良好增長。國內市場的增長主要得益於線下新零售渠道的大力建設，例如門店內的 “大家電牆” 專區極大地促進了銷售。而海外市場的增長則主要受益於渠道的拓寬。目前，由於增速迅猛的大家電業務幾乎全部在中國銷售，因此國內市場的整體增速暫時高於海外。
針對海外新零售，我們今年的目標並非追求速度，而是實現 “規模化閉環”，全年計劃開設 400-500 家門店，為明年發力打下基礎。我們計劃明年以年開 1000 家以上的速度擴張。一旦自主可控的零售網絡建成，將能高效整合並推動全品類 AIoT 產品在海外的銷售，極大地釋放其增長潛力。
Q：我們觀察到二季度手機業務毛利率環比有所下降，部分原因是 DRAM 等零部件成本上升。管理層如何看待這種短期波動，以及對手機業務毛利率的長期趨勢有何展望？考慮到行業集中度提升和小米自身高端化發力這兩大利好因素，它們是否足以在未來幫助手機毛利率實現回升？此外，還有哪些其他因素會影響手機業務的長期毛利率？
A：二季度手機毛利率的環比下降，主要是由成本上漲和產品週期兩大因素疊加造成的。成本方面，內存和電池材料的價格上漲超出了預期，對中低端產品造成了較大壓力。同時，二季度恰逢我們的新品發佈淡季，產品結構也暫時影響了毛利率表現。
展望未來，我們預計隨着第四季度新品的集中上市，毛利率將得到回升。從長期來看，穩定並提升毛利率的核心策略依然是堅定不移地推進高端化，讓高端產品真正站穩腳跟。要實現這一目標，關鍵在於對硬核技術的持續投入，我們認為未來最重要的三大支柱是自研芯片、操作系統（OS）和人工智能（AI），這是我們解決毛利率問題的根本邏輯。
Q：AIoT 業務毛利率同比有明顯提升，但環比似乎出現了一些壓力。能否請管理層拆解一下環比壓力的具體來源？考慮到家電市場競爭可能加劇，以及國內消費大盤在去年高基數（如國補政策）下面臨的潛在減速風險，管理層如何展望下半年 AIoT 業務毛利率的趨勢？
A：關於 AIoT 業務毛利率，二季度環比的輕微下滑主要受到了中國市場 “618” 大促活動的影響，除此之外沒有其他重大的負面變量。二季度受到 “618” 大促影響，而一季度則沒有太多促銷活動，所以環比略有下降是正常的。但需要指出的是，二季度 22% 左右的毛利率其實是歷史第二高水平，並且我們已經連續四個季度將 AIoT 毛利率穩定在 20% 以上。這清晰地表明，AIoT 業務的毛利率正處在一個穩步提升的健康軌道上。
至於家電市場的競爭以及宏觀消費環境，我們認為這些因素對公司家電業務的影響不大。目前來看，我們有信心能夠圓滿完成年初制定的各項目標，整體業務的發展趨勢和既定規劃沒有發生調整。
Q：二季度研發投入同比增速超過 40%，是近年來的最快增速。能否具體説明一下，這些投入主要用在了哪些方向？二季度公司發佈了 “100 萬 + 公里” 的輔助駕駛技術，能否介紹一下智能駕駛最新的投資方向和進展？在汽車及創新業務中，對於大模型和芯片的投入，未來是否會持續加大？
A：關於研發投入，我們目前是在進行全面投入。不僅包括您提到的芯片、AI、操作系統（OS）等核心技術，也涵蓋了手機、電腦、汽車乃至大家電等所有產品線。例如，大家電業務之所以能在激烈競爭中實現高速增長、獲得良好口碑並保持健康的利潤率，正是得益於我們在技術上的持續投入，這二者是密不可分的。
至於您提到的輔助駕駛技術，我們推出的是 “一千萬公里 CLIPs” 訓練平台。這項技術能在大約 30 秒內處理車輛所有傳感器感知到的數據和行駛軌跡，與之前相比，極大地提升了我們輔助駕駛的精度，效果非常顯著。
總的來説，我們在大模型、芯片等領域的投入會基本按照原定預算和節奏進行。至於投入力度是否會加大，趨勢是肯定的，每個季度的投入都會比前一個季度有所增加。 我們在 AI 和芯片領域的投入肯定會持續增加。這兩者的投入構成略有不同：芯片投入目前主要以研發人員的費用為主，而 AI 的投入則更多體現在硬件和算力折舊等方面。
Q：二季度 EV 業務毛利率達到 26.4%，表現非常亮眼。能否展望一下，中長期的穩態毛利率目標大概在什麼水平？基於二季度的良好表現，公司對下半年實現扭虧為盈的目標應該更有信心了。但如果展望下半年的不確定性，有哪些潛在因素可能會影響到最終的盈利水平？
A：主要得益於兩點：
- 高端切入的戰略成功： 我們本季度的平均售價（含税）約在 28.6 萬元左右，這基本達到了傳統豪華品牌（BBA）的價格區間。可以説，小米汽車從一開始就成功切入了高端市場，這是高毛利的基礎。
- 平台化的規模效應： 我們所有的車型都源於同一個高度標準化的平台。這種模塊化設計帶來了供應鏈的集中化優勢，雖然我們整體的交付規模還不大，但在單一平台上的規模經濟效應已經非常顯著，有效控制了成本。
展望未來，能否長期維持如此高的毛利率，現在還很難斷言，這很大程度上取決於我們能否持續獲得充足的訂單量。只要訂單飽滿，我們就不需要進行太多促銷活動，從而能保持健康的毛利率水平。
關於下半年的盈利目標，我們確實計劃在今年下半年實現單月或單季度的盈利，這個大方向沒有改變，我們正為此努力。但目前還無法確定具體會在三季度還是四季度實現。
同時，也想提醒大家，這只是一個階段性的盈利目標。從 2022 年到 2025 年上半年，我們在新業務上已累計投入超三百億元，這些投入在報表上目前都體現為虧損。因此，要實現累計盈利還需要非常漫長的時間。總而言之，汽車等新業務目前仍處於大規模投入期。
Q：本季度海外互聯網收入增速超過了國內，除了得益於手機出貨量的增長外，請問在海外市場的收入構成或互聯網業務的商業模式上，我們是否進行了一些新的、有效的嘗試？
A：我們一直強調並推進海外業務的本地化運營。隨着本地團隊能力的建設和成熟，我們得以在海外市場實現比以往更加精細化的運營管理。可以説，當前的增長正是這種精細化運營策略所釋放出的紅利，改變了過去相對粗放的模式。
今年上半年，我們在海外市場的高端化進展非常顯著。售價 600 美元以上的產品，同比增長達到了 50%-60% 左右。產品結構的顯著改善，直接提升了 ARPU 值（每用户平均收入），您也可以從財報中看到，我們海外的 ARPU 已經達到了每個季度 4 塊多錢的水平。
隨着我們在海外用户規模的擴大和本地化運營能力的增強，我們的合作生態也在發生變化。過去，更多是國內的 App 開發者跟隨我們一起 “出海”。而現在，我們強大的本地運營能力吸引了越來越多當地的、以及國際知名的品牌和 App 主動與我們合作，這極大地豐富了我們的變現渠道和生態系統。
Q：公司在 AI 領域持續投入，已有自研大模型、AI 眼鏡，並在汽車座艙中應用了 AI 功能。能否請管理層分享一下，未來小米在端側 AI（包括軟件和硬件）上的發展思路和具體規劃？
A：我們對 AI 的佈局主要分為三層：底層是持續投入的自研大模型；頂層是各種應用，如手機 OS、汽車座艙、AI 眼鏡等；中間還有一個我們內部稱為 “AI-Plus” 的中間層，負責將大模型能力轉化並賦能給上層應用。
首先，我堅信端側 AI 一定是未來的大趨勢。不過在現階段，端側 AI 能發揮的作用還比較有限。因此，我們當前並不刻意區分端側或雲側，而是以 “用户體驗” 為最終導向——哪種方式能提供更好的體驗，我們就優先選擇哪種。
其次，隨着未來大模型效率的提升和端側算力的增強，我相信端側 AI 將迎來爆發。屆時，將會有越來越多不同形態的設備被 AI 化、智能化，這會是小米一個非常重要的機會點。
AI 不僅限於手機，我們正充分發揮多場景的優勢，將 AI 能力應用到更廣泛的產品中。例如，最近發佈的汽車（SU7）和 AI 眼鏡，都已經集成了許多 AI 功能，比如車外語音控制、實時拍照翻譯等。這體現了我們將 AI 能力橫向賦能到整個生態產品的戰略。
Q：二季度，小米的 IoT 平台連接設備數已接近 10 億台，這是一個非常龐大的生態基礎。基於此，想請管理層分享一下，在 “人車家全生態” 戰略下，我們長期的願景和希望達成的最終目標是什麼？
A：關於我們接近 10 億台 IoT 設備（不含手機、平板）的長期願景，我們的目標非常明確：實現 “人車家全生態” 的業務閉環，並最終形成強大的網絡效應。
目前，我們雖然在設備 “連接” 上取得了巨大成功，但必須承認，用户與生態之間的粘性還不夠強。這種 “弱粘性” 導致我們的網絡效應尚未完全顯現，為用户創造的價值也還有很大的提升空間。
我們未來的核心任務，就是將這種 “弱粘性” 轉變為 “強粘性”。如果能成功實現這一步，小米將從一家依靠 “範圍經濟” 的公司，升級為一家真正的 “網絡效應” 公司。我相信，這會是小米商業模式最大的一次升級，公司的內在價值也將因此發生質的變化。
Q：上半年行業表現平穩，部分廠商先揚後抑。請問管理層如何看待下半年全球智能手機市場的增長趨勢？是會延續平穩還是有所增長？考慮到潛在的消費刺激政策，管理層對國內市場的復甦前景有何看法？我們全年 1.75 億至 1.8 億台的出貨量目標是否有信心達成？
A：關於手機市場，年初時整個行業確實都抱持着比較樂觀的預期，各品牌的目標也因此定得相對積極。但經過上半年的實際情況來看，全球手機大盤的增長並未達到預期。當各家的進貨量普遍增多而市場需求沒有跟上時，很自然地就引發了整個市場的價格戰，這是一個基本的商業規律。
現在到了年中，各家的庫存水平已基本恢復正常，因此我判斷下半年整個市場會迴歸理性。從全年來看，我認為全球手機大盤將幾乎零增長，可能只有 0.x% 的微弱增長，基本可以忽略不計。
基於對大盤的這個判斷，小米也對今年的目標進行了修正，最終將全年出貨量目標設定在 1.75 億台左右（從 1.8 億台下調至 1.75 億台）。即便如此，這個目標相較於去年仍然有 5%-6% 的增長，增速依然遠高於行業大盤。
更重要的是，我想強調小米當前的核心策略：在當前的市場環境下，我們更加看重產品結構的優化和 ASP（平均售價）的提升，其優先級要高於單純追求出貨量的規模增長。
Q：在行業競爭環境（如反不正當競爭）趨於健康、公司達到合理規模後，請問汽車業務長期、穩態的毛利率目標大概在什麼水平？公司計劃 2027 年進入歐洲市場，請問目前在歐洲的準備工作進展如何？考慮到海外建廠等前期投入，這是否會對公司未來的利潤率造成波動？
A：我們非常支持和贊同 “反內卷”。小米已承諾，在汽車業務上不參與價格戰，不參與無謂的內卷。我們當下的首要任務是保障現有訂單的順利交付，未來則專注於新車型的研發。我們堅信，只要把產品做好、做出競爭力，健康的毛利率會是一個自然而然的結果。反之，如果產品沒有競爭力，就只能陷入拼價格、搞促銷的惡性循環，毛利率也無從談起。
我們會堅定地走 “平台化、標準化、爆品” 的道路。通過打造爆款產品形成規模經濟，從而在零部件採購上獲得更強的成本優勢。這是我們提升效率和盈利能力的核心打法。
我們堅信，今天在中國市場探索並驗證成功的這套商業模式和打法，一定能夠適應海外市場。因此，我們設定了 2027 年進入歐洲市場的目標，希望將中國的成功實踐帶到歐洲。
目前，我們仍處於前期的調研和籌備階段，尚未進入到具體的產品規劃、定價等環節，所以現在還很難對未來的利潤率做精確測算。
我們清楚地知道，進入歐洲市場意味着選擇了 “先難後易” 的道路，這也是全球競爭最激烈的市場之一。但回顧小米的歷史，無論是做芯片還是造車，我們一直都在選擇並攻克這些 “難而正確” 的事情。我們已經做好了全力以赴的準備，力爭打好歐洲這一仗。
Q：二季度汽車業務收入和毛利率環比均有顯著提升，但淨利潤層面相對穩定。這似乎指向了成本端的增長（例如在研發或銷售費用上）。能否請管理層詳細拆解一下，推動汽車業務成本增長的主要因素是什麼？以及展望未來幾個季度，這些成本項是否會有較大變化？
A：我們目前交付的汽車是真正的高端產品，不含税的平均售價超過 25 萬元，含税則超過 28 萬元。高 ASP 是支撐良好毛利率的基礎。目前發佈的三款車型（SU7、SU7 Pro、SU7 Max）都基於同一個平台開發。這種高度的平台化帶來了非常好的標準化和規模經濟效應，讓我們在成本控制方面做得相當不錯。我們工廠的生產效率非常高，這也對成本控制和毛利率起到了積極作用。
展望未來，我目前沒有看到成本端有任何會引起重大變化的變量，因此我們對維持健康的毛利率水平抱有信心。
Q：汽車業務的成功極大地提升了小米在中國的品牌力。當我們將汽車業務推向海外時，面臨的是一個全新的市場環境。請問公司將如何規劃和投入資源，來塑造和提升小米品牌在海外（尤其是高端市場）的品牌力？
A：關於海外品牌建設，我認為可以從兩個層面來看。首先，小米作為消費電子品牌的知名度在歐洲已經非常高，在大部分國家超過 95%，在西班牙等核心市場甚至接近 100%。所以，品牌認知的基礎是牢固的。
當然，小米汽車作為一個新品類，其在海外的知名度目前肯定還不高。我們的任務就是在 2027 年正式進入歐洲市場前，有效提升小米汽車的品牌知名度和用户的興趣度。
不過，從目前的跡象來看，情況比我們想象的要樂觀。我們已經看到一些海外用户自發地將小米 SU7 運到歐洲併成功上牌，比如有英國的米粉就把左舵車運到了右舵市場，還開着它遊歷了許多國家，一路上吸引了大量關注和拍攝。我本人在德國測試時也遇到了同樣的情況，很多人不僅拍照，還能準確地叫出這是 “小米汽車”。這些都説明，小米汽車的海外知名度可能已經超出我們的預期。
總而言之，我們對於在海外構建汽車品牌這件事情，坦率講，我並不是特別擔心。在中國，我們也是從零開始一步步建立起品牌認知的，海外市場也會經歷同樣的過程。我們有信心和經驗來完成這項工作。
Q：作為一家領先的智能硬件公司，請問管理層如何看待機器人（特別是人形機器人）這個品類的商業前景和機會？ 小米在其中會扮演怎樣的角色？
A：我們確實非常看好機器人領域，尤其是人形機器人在工廠等場景的應用前景，這也是我們過去四、五年持續投入研發的原因。我們認為這是一個正確的方向。
目前，我們的核心目標是先在我們自己的工廠內，實現人形機器人的某些特定業務閉環。也就是説，讓它能真正完成一項完整的工作流程，之後再來談效率提升和成本優化的問題。
不過，從現階段來看，這項工作的技術難度確實非常高。我們還沒有看到一個非常明確的、可以實現商業閉環的時間點。這可能還需要相當長一段時間的探索和發展，才能真正看到商業化落地的可能。
Q：小米的大家電業務增長迅猛（本季度增長 66%），特別是空調業務，出貨量已達到 540 萬台，規模上已經可以和行業頭部廠商相比，甚至有報道稱線上渠道已做到第一。想請問，為了讓大家電業務（尤其是空調）再上一個新台階，公司當前和未來的關鍵舉措是什麼？
A：關於大家電業務，我首先想澄清一點，您提到我們空調在線上渠道已經是第一名，這個信息是不準確的，我們離第一還有比較大的差距。
但我們的大家電業務確實發展很快，尤其是空調。我們之所以重點投入空調，是因為在掃描整個大家電市場時，我們發現空調品類的市場規模和價值遠大於冰箱和洗衣機的總和。因此，我們在空調上的投入比冰洗提前了整整兩年，這也是今天大家看到空調業務成績更為突出的主要原因。
儘管今年行業價格戰非常激烈，但小米空調業務的表現非常健康，可以總結為三個關鍵點：規模高速增長：銷量同比增長了 60% 以上。均價逆勢提升：在激烈的競爭中，我們的平均售價還上漲了大約 200 元。毛利率持續改善：毛利率同比去年依然實現了增長。
我們在一個 “量價齊升” 的健康模式下取得了這樣的成績。所以，行業價格戰對我們雖有影響，但完全阻擋不了我們前進的步伐。
對於團隊，我一直強調不要過分關注一兩個月或一個季度的短期排名，那更多是鼓舞士氣。我們真正要看重的是長期的產業格局變化、核心技術的攻克、產品競爭力的提升以及用户購買後的滿意度。只要這些基礎打牢了，業務就一定會持續成長。
展望未來，我們對大家電業務的成長空間非常有信心。我們認為，僅在中國市場，小米大家電業務就還有好幾倍的成長空間，遠未達到天花板。今年我們才剛剛開始探索海外市場，在東南亞幾個國家的初期銷售表現也非常不錯，這預示着海外市場將帶來更大的想象空間。總而言之，大家電業務在小米內部還有巨大的潛力可以挖掘。
Q：想請問管理層，能否分享一下小米在 AI 領域的人才戰略？具體來説，我們在哪些關鍵方向上進行人才佈局？更傾向於吸引和招募什麼類型的 AI 人才？
A：您可以通過我們近期交付的一系列 AI 成果，以及我們達成這些成果的速度，來反向推斷我們團隊的實力。我們背後確實匯聚了不少頂尖的 AI 專家。考慮到我們專注投入 AI 的時間並不算特別長，隨着時間推進，我相信大家會看到我們持續不斷地推出更多、更好的 AI 成果。
我可以分享一些具體的投入情況：今年我們預計總研發投入約 300 億元人民幣，其中大約 25%（即四分之一）會專門投向 AI 領域。這些投入最主要就集中在兩個核心要素上：頂尖的人才和充足的算力。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
