泡泡瑪特（紀要）：2025 年淨利率大概在 35% 左右
$泡泡瑪特(09992.HK) 以下為海豚投研整理的泡泡瑪特 FY25Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《泡泡瑪特：縫紉機 “踩冒煙”，泡泡瑪特還能持續飆？ - 》
一、財報核心信息回顧
1. 盈利能力分析：
a. 毛利率提升原因 (從 64% 提升至 70.3%)：
- 海外業務貢獻 (+4.0 個百分點): 海外產品定價普遍高於國內，隨着海外收入佔比提升，整體毛利率被顯著拉高。
- 產品與成本優化 (+1.5 個百分點): 降低了低毛利的外採商品比例，減少了促銷活動，並優化了採購成本。
- 固定成本攤薄 (+0.8 個百分點): 授權費、模具費等固定性質的成本在總收入中的佔比下降。
b. 淨利潤率提升原因 (達到 33.7%)：
- 規模效應與費用管控： 在收入高速增長的同時，集團嚴格控制費用。
- 管理及銷售費用率（SG&A Ratio）從 2024 年上半年的 39.2% 大幅下降至 28.6%。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. IP 表現：2025 年上半年，集團 IP 矩陣表現強勁，實現了多點開花和爆發式增長。超 10 億收入 IP 共 5 個；超 1 億收入 IP 共 13 個。
a. THE MONSTERS (LABUBU ): 收入 48.1 億 人民幣，同比增長 +668%，已超過去年全年。已成為 世界級的超級 IP，在全球範圍內（中國、美國、歐洲、亞洲）收穫大量粉絲。
- 銷售佔比約 34%-35%。管理層認為，這一比例一方面説明產能面臨挑戰，另一方面也證明了其他 IP 的同步高速增長。
- 持續增加研發、運營投入，通過新設計、新產品、內容故事、樂園互動、武裝表演等方式鞏固其地位。
b. MOLLY：收入 13.6 億 人民幣，同比增長 +73.5%。今年是 MOLLY 誕生 20 週年，也是泡瑪特運營 MOLLY 的第 10 年，通過多元化運營保持了旺盛的生命力。
c. SKULLPANDA：收入超 10 億 人民幣，同比增長超 100%。保持獨特風格，硬線盲盒產品銷量領先，新推出的毛絨產品也迅速售罄。 延續了 2024 年的爆發式增長，新系列與時尚融合，在全球多國受到熱捧。
d. DIMOO：收入超 10 億 人民幣，同比增長超 100%。經過長期運營，持續成長並延展出更多可能性，其最新毛絨產品成為爆款。
e. 新鋭 IP：
- 小野 (Hirono): 原創 IP，同比增長近 200%。
- Pino Jelly : 2024 年推出，是成長最快的新鋭 IP 之一，通過多品類產品迅速獲得認可。
- 叛桃 (PEACH RIOT): 美國藝術家的 IP，以其強烈的插畫風格在歐美地區表現突出。
- 版權 IP 合作：哪吒在國內市場表現火爆，不僅貢獻了良好收入，還帶來了大量新用户。星球大戰等幫助集團在歐美國家市場實現快速的用户轉化。
2. 產品品類發展：
a. 毛絨產品同比增長 +1276.2%，銷售額首次超過手辦，成為公司當前第一大品類。
b. 手辦產品同比增長 +95%，在高基數上依然實現強勁增長。
c. MEGA COLLECTION 同比增長 +71%。
d. 未來方向： 將繼續積極探索更多新品類，以不同形態展現 IP 魅力，拓展商業化空間。
3. 全球化戰略： 全球化戰略成效顯著，海外市場成為關鍵增長引擎。
a. 中國 (含港澳台)： 約 60%，在高基數下仍實現快速增長。
b. 中國以外的亞太地區： 延續優異表現，持續增長。
c. 美國： 實現高速增長，收入佔比已達 16%，預計下半年佔比將進一步提高。
d. 歐洲： 已正式進入發展快車道，未來表現值得期待。
4. 新業務探索 (孵化階段)：
a. 泡瑪特城市樂園：已進入 1.5 期建設和 2.0 期設計規劃階段。
b. 內容製作：正在為多個 IP 製作動畫短片，將陸續上線。樂園和內容是重要的 IP 運營手段，但短期內不會貢獻高額直接收入。
c. 新零售業態：對於飾品、甜品、主題店等新業務，集團會以 更有耐心的方式進行孵化，短期內不會快速擴張，也不會將其作為主要的業績增長點。團隊的主要精力仍將聚焦於以 IP 為核心的集團化和全球化核心戰略。
- 泡泡瑪飾 (飾品店)： 在北京、上海各開設一家。
- 甜品業務： 已在樂園、PDS 門店和泰國旗艦店亮相。
- IP 主題店： 推出了 MEGA 和 Hirono 主題店，用於拓寬用户羣體。
5．中國業務：
a. 線下渠道：線下渠道的核心策略是提升消費者體驗和運營效率。
- 零售店：收入 44 億人民幣，同比增長實現了三位數增長。注重門店的空間設計和品牌形象提升。對門店團隊進行優化，提升服務質量。動態化商品管理作為核心增長動力，精準管理商品流轉。
- 機器人商店：同比增長實現了三位數增長。從過去以盲盒為主，上半年增加了更多其他品類。縮減了 SKU 的寬度，使選品更聚焦，提升單品效率。
b. 線上渠道：線上渠道表現優異，不同平台各有側重，協同發展。
- 內容電商平台（以抖音為主）：上半年出現了高流量、高互動的直播場次爆發。專注於提升商品在抖音內容生態中的效能，成功將流量轉化為銷售。
- 傳統電商平台（以天貓為主）：同比增長超 200%。成功承接了來自各渠道的高流量客流，並通過 跨品類、多品類的整合運營，實現了流量的高效承接與轉化。
- 泡泡瑪特抽盒機小程序：收入超 11 億人民幣，同比增長超 180%“上新” 能力顯著增強： 更快、更高頻地推出新品，吸引用户。在實現新用户快速增長的同時，保持了非常好的新客轉化率。
c. 會員體系：會員規模實現跨越式增長，成為業務的堅實基礎。
- 總註冊會員數 截至 2025 年 6 月 30 日，已超過 5900 萬。上半年淨增超過 1300 萬 新註冊會員，增長勢頭非常迅猛。
- 會員質量： 在會員數量大幅增加的同時，會員貢獻的銷售佔比和會員復購率兩個核心指標基本保持穩定，顯示出新增會員的質量和粘性都很高。
6. 海外業務：總營收達 55.9 億人民幣，同比猛增 439.06%。海外門店總數達 128 家，同比淨增 70 家（去年同期 58 家）。單店平均營業收入同比增長 99.3%，顯示出強大的門店運營效率和擴張能力。電商渠道收入佔比提升至 45.8%，較去年同期大幅上升 22.6 個百分點。
a. 線下渠道：
- 新開門店平均面積較去年同期增長超過 25%，為消費者提供更舒適的購物空間和更具創意的產品陳列。
- 進駐全球核心商圈與世界級旅遊目的地，如倫敦哈羅德百貨、紐約世貿中心、泰國清邁、印尼巴厘島等，提升品牌在城市核心區域的影響力。
- 優化門店設計與陳列，並落地 IP 主題門店，將 IP 與線下體驗深度結合，增強粉絲粘性與社交話題度。
b. 線上渠道：
- 在全球多國搭建品牌直播間，並招募本地化團隊，用當地語言和文化習慣與用户實時互動，拉近品牌與消費者的距離。
- 推出 “泰國潑水節” 等輕量級、高參與度的營銷活動，成功在半年內為海外官網新增 1303 萬 註冊用户。
- 在海外多國上線 “抽盒機” 業務，並持續豐富其功能玩法，讓海外用户足不出户也能體驗到拆盲盒的樂趣與驚喜。
c. 品牌活動：
- 通過打造時尚造型（如石像秀），將 IP 產品與潮流服飾結合，吸引潮流愛好者，增強品牌在潮流圈的影響力，並促進從興趣到購買的轉化。
- 舉辦覆蓋文化、藝術、電競、運動等領域的大型活動，吸引更多不同圈層的消費者。
- 堅持本地化原則，將當地文化元素融入活動設計，在多元文化背景下鞏固品牌認同感。
d. 未來展望：
- 正在積極探索中東、中東歐及中南美等新興市場。將繼續採用 D2C (Direct-to-Consumer) 模式，靈活運用線上線下渠道逐步滲透。
- 計劃在全球更多核心城市（如巴黎、悉尼、米蘭、紐約等）開設旗艦店和旅遊零售店，精選優質地段，打造高影響力的標杆門店。
- 積極探索全新業務線在海外的落地，品類將涵蓋甜品、食品、潮流服飾等。結合各國文化特色與流行趨勢，讓核心 IP 與新業務協同，構建更廣泛的消費場景，滿足消費者日益多元化的需求。
7. 產能：毛絨品類當前月產能約 3000 萬隻，是去年同期的 10 倍以上。2025 年 7-8 月的產能相比 2025 年一季度，同樣有 10 倍以上 的增幅。
a. 核心策略：將精益生產和自動化視為實現產能突破的關鍵（自動化塗裝線改造&激光打標質檢）。
b. 需求把握：核心在於最大程度地吻合三個關鍵數據：
- 真實需求： 來自廣大粉絲和消費者的熱愛。
- 銷售預測： 公司基於市場的預判。
- 生產計劃： 內部的實際生產安排。
c. 兩大協同（一體化）：
- 橫向一體化： 打通從 藝術家 -> 產品設計 -> 開發 -> 銷售 -> 市場 -> 生產製造 -> 供應鏈物流 的全流程。
- 縱向一體化： 貫穿從 原材料 -> 生產製造 -> 包裝運輸 -> 組裝加工 -> 物流倉儲 的全鏈路。
d. “生產三要素” 的重構：借鑑 “生產力、生產資料、生產關係” 的重構理論，通過技術創新實現生產的再造。
- 新工藝 & 新材料：採用 “多色共形注塑技術” 和 “砂型 3D 打印技術”。能夠使產品呈現出 大理石般的紋理和觸感。配合特殊塗裝工藝，可復現中國汝窯瓷器 “天青色等煙雨” 的 冰裂紋效果。這些獨家技術為藝術家和產品開發團隊提供了更多的靈感源泉。
- 新標準：一流企業創造標準。2025 年上半年，聯合廣州海關、中國消費品質量安全促進會等機構，共同發佈了盲盒、潮玩及周邊產品的行業產品標準。通過制定和導入標準，引領整個行業健康發展。
- 新技術展望：在線巡檢、AI 質檢等技術將在三、四季度陸續上線。正在與國內外頂尖大學及科研院所（如中科院）進行項目聯合開發。
2.2 Q&A 問答
Q：公司如何看待 2025 年全年的業績指引？考慮到過去兩年的高速增長，管理層如何評估未來增長的可持續性？鑑於當前消費者對泡瑪特 IP 的高度關注，公司在長期戰略發展上是否有新的思考或規劃？
A：我們對今年的業績表現非常樂觀，增速很可能遠超年初 50% 的預期。然而，比起單純的增長數字，我們更關注公司整體的 “健康度”。我們希望大家能關注支撐業績的細節，因為一個健康、可持續的模式才是我們追求的核心。
未來增長的信心主要來自幾個方面：
- 北美和亞太市場的強勁表現，證明了我們有能力成為一個世界級的消費品牌。儘管海外門店數量遠少於國內，但增長勢頭非常迅猛。
- 我們已從 “擴張數量” 轉向 “提升質量”。國內基本不再新增門店，而是全力提升現有單店的運營效率和盈利能力。
- 我們成功地將公司打造成一個健康的 IP 平台。頭部 IP 家族（The Monsters）內部孵化出了多個成功的角色（如 LABUBU），實現了 IP 生態的多元化和均衡發展，避免了對單一 IP 的過度依賴。
Q：北美市場近幾個季度增速迅猛，其背後的核心驅動力是什麼？公司如何看待北美市場未來增長的可持續性？有哪些具體策略來維持這一勢頭？
A：我們很早就看清了美國市場的機遇：消費者對 IP 設計有需求，且零售體系成熟。因此，我們花了近兩年時間，專注於組建頂尖的本地團隊，並摸清當地的商業規則。這些紮實的基礎工作，讓我們從去年下半年起就進入了增長快車道。所以，即便沒有今年二季度 LABUBU 的爆火，我們對北美的增長也同樣充滿信心。
當然，LABUBU 的熱度極大地加速了增長，這得益於：a. 渠道優勢： 我們在明星、名流常去的核心商圈開設了精美的大型門店。b. 社交傳播： 我們的產品具有很強的社交屬性，通過這些意見領袖的分享，實現了病毒式傳播。
更重要的是，北美市場的成功為我們帶來了兩大戰略價值：a. 品牌效應： 作為全球潮流風向標，美國的成功提升了我們在全球的品牌形象。B. 人才引擎： 我們正在美國組建更強大的團隊，以驅動集團未來的全球化發展。
展望未來，北美市場空間巨大。目前幾十家門店遠未飽和，線上佔比較高也説明了這一點。因此，未來一兩年，我們將加快在北美的開店速度，以抓住增長機遇。
Q：從管理層視角看，目前以 LABUBU 為代表的 The Monsters 家族銷售佔比如此之高，是否處於一個長期可持續的健康狀態？公司內部是否對單一 IP 的銷售佔比設有 “天花板” 或預警線？當達到某個閾值時，會採取哪些措施來平衡 IP 矩陣的發展？我們如何看待單一 IP 的發展上限，以及如何確保整個 IP 平台的長期平衡與健康？
A：我們始終將泡瑪特定位為一家 平台型公司，致力於孵化多元化的 IP 矩陣。對於單一 IP（如 The Monsters）銷售佔比過高的問題，我個人並不認為 “高佔比” 就等同於 “不健康”。就像我們不會因為米老鼠在迪士尼佔比高，就認為迪士尼不健康一樣。當然，一個更均衡的 IP 矩陣確實能證明我們平台的成功。因此，我們會給所有 IP 提供充分的資源，讓它們各自發展，服務於不同的消費者。
歸根結底，我們更關注的並非是控制佔比，而是如何將每個 IP 最好的一面呈現給消費者。目前相對均衡的 IP 發展態勢，是我們平台化戰略自然而然的結果，而非刻意調控。
Q：鑑於當前全球市場的旺盛需求，公司是否考慮在未來加快海外開店的節奏？基於目前全球消費者對品牌的喜愛程度，管理層是否認為海外市場的長期發展空間比最初預想的要更大？能否給出一個更樂觀的假設？能否更具體地拆解一下未來幾年，公司在北美、亞太、歐洲等各大區域的開店規劃和遠期發展空間評估？
A：海外市場的發展速度和潛力超出了我們的想象。 全球消費者的喜愛證明了我們的產品和 IP 是世界級的，這給了我們巨大信心。
很多市場才剛起步。例如德國首店開業需排隊 6 小時，這反映出在很多已進入的國家（如歐洲各國、美國），我們的門店數量依然遠遠不夠。同時，大量未開店地區的線上訂單也證明，旺盛的需求是因品牌和 IP 的知名度早已存在，而非短期營銷驅動。因此，我們正在加速。海外現有 140 家門店。年底目標超過 200 家，相當於接下來平均每週新開三家店。一方面在已有市場加密佈點，另一方面開拓中東、南美等新市場，下半年將在卡塔爾開設中東首店。
關於美國市場，雖然增長迅猛，但空間依然巨大。正因為生意很好，我們反而不會單純追求開店數量上的 “再加速”，而是更注重 “開店質量的提升”，會更有耐心地在核心城市開設旗艦店。
總的來説，我們的海外戰略將核心聚焦美國，同時以線上業務為主，耐心探索拉美等其他新市場。
Q：未來兩年，The Monsters 最重要的增長驅動力將來自哪些方面（例如，品類拓展、區域擴張、內容深化等）？公司將採取哪些具體措施，來幫助 The Monsters 從當下的 “爆款 IP” 真正過渡為具有長久生命力的 “經典 IP”？
A：首先，相比短期的銷售數字，我更看重它成為世界級 IP 的長期價值。一個 IP 一旦成為類似米老鼠、Hello Kitty 那樣的全球符號，其真正的商業價值挖掘才剛剛開始，並不會因為一時的討論熱度下降而消失。The Monsters 作為首個從中國走向世界的超級 IP，它的潛力遠不止於大家今天看到的毛絨玩具。
也正因如此，我們今年在產品開發和對外合作上都保持了相對剋制，沒有過度消耗它。目前的核心矛盾依然是 “消費者買不到”，這證明僅現有需求就還存在巨大的滿足空間。
其次，我們對業績的信心，本質上源於對產品的信心。無論是 The Monsters 還是其他 IP，業績增長的背後是我們產品開發能力的持續進步。
最後可以透露一下，我們本週將發佈迷你版的 The Monsters，可以掛在手機上，創造更多應用場景，相信它會成為又一個超級爆款。我們對未來非常有信心。
Q：能否具體介紹一下，今年公司在國內門店運營上採取了哪些優化措施？這些措施取得了怎樣的效果？展望未來，管理層認為國內門店在哪些方面還存在進一步的優化空間？
A：我們上半年的門店優化主要聚焦在四個方面：
- 點位優化： 將很多門店換到了商場裏更大、更好的位置。升級後，門店的客流和銷售額均實現了雙位數增長。
- 人才優化： 加強了人才建設，值得注意的是，今年上半年首次有超過 20% 的主管和重點店長來自國際一線品牌，帶來了新的管理思路。
- 陳列升級： 將過去的 “倉儲式” 牆櫃轉變為 “主題式” 陳列，更突出 IP 故事性。我們將月均陳列置換頻率提升了 30%，帶動門店坪效實現雙位數增長。
- 體驗優化： 升級了收銀系統，將平均結賬時間從 60 秒縮短至 10 秒，減少了顧客排隊等待。
展望未來，我們的優化空間依然很大。一個重點方向是提升配貨的精準度。我們正在探索將目前主要按三個等級劃分的門店，細化為幾十甚至上百個等級，從而實現 “一店一策” 的精準配貨，更好地滿足每個點位消費者的獨特需求。
Q：公司觀察到，在海外不同國家和地區，消費者對 IP 和產品的偏好是趨於一致還是表現出明顯的分化？具體來看，在海外幾個主要區域市場（如亞洲、北美等），產品的品類結構和受歡迎的 IP 是否存在顯著差異？
A：首先，頭部 IP 的受歡迎程度在全球是共通的。The Monsters (LABUBU)、SKULLPANDA 和 DIMOO 在所有市場的表現都非常強勢，這與國內情況基本一致。
但同時，不同地區也展現出獨特的偏好：例如，美國市場偏愛 Peach Riot，歐洲市場青睞 SCAR PANDA 和小野，而東南亞市場則是 CRYBABY 表現強勁。
在產品品類結構上，海外市場與國內趨勢相似，毛絨掛件的佔比正逐步提升。雖然在進入新市場初期可能會有單一品類獨大的情況，但隨着市場成熟，品類結構最終會趨於均衡。
補充一點，Peach Riot（其設計師是美國人）在美國的成功給了我們很大信心。未來，我們計劃在歐美髮掘更多本土設計師，以實現產品設計的多元化，更好地適應當地市場。
Q：針對目前部分產品（如 The Monsters）需求旺盛、產能不足的情況，公司有哪些具體的擴產計劃來應對？除了擴大產能，公司是否在探索通過技術手段或其他方式來進一步縮短產品的生產週期？
A：關於供應鏈和產能問題，我們的策略是 “治標” 與 “治本” 相結合。治標（直接擴產）： 我們已規劃全球六大生產基地（國內四家，海外兩家）來直接提升產能，以滿足市場需求。治本（精準管理）： 我們更關注如何精準把握真實需求。核心是兩點：
- 提升預測準確性： 持續優化數據模型，縮小預測與實際需求間的偏差。
- 打造敏捷供應鏈： 即使預測有偏差，也能通過快速反應來彌補缺口。我們追求的不僅是產能的絕對增長，更是整個供應鏈的健康度和柔性。
無論是精準預測還是供應鏈的快速反應，都得益於我們全球直營體系帶來的強大數據獲取和快速執行能力。此外，隨着全球直營店的擴張，我們計劃在海外各國建立本土藝術家發掘與服務團隊，利用全球化的運營網絡，簽約更多優秀設計師，推動產品的本土化與多元化。
Q：公司上半年進行了全球組織架構調整，從內部視角看，在哪些方面取得了最顯著的進展或成效？
A：組織調整是一個持續動態的過程。今年調整的核心目標是推動全球化，並實現更扁平、更靈活的管理。面對各地區巨大的語言和文化差異，我們希望通過組織優化，讓本土團隊能更高效地解決本地問題，從而支撐整個集團的國際化戰略。
Q：上半年公司整體及部分區域的利潤率已達到歷史新高。展望未來，隨着收入持續增長帶來規模效應和經營槓桿的顯現，管理層如何看待後續利潤率的提升空間？
A：目前中國區因運營成熟、效率高，利潤率最高；美洲區因定價高，利潤率也很可觀。亞太和歐洲尚在投入期，隨着規模擴大，未來利潤率有很大提升空間。
集團整體上半年扣非淨利率為 31.9%。考慮到下半年收入更高，規模效應會更強，預計利潤率將進一步提升。我們展望 2025 年，整體淨利潤率有望達到 35% 左右。
Q：近期國內新增會員的用户畫像和消費行為，與以往相比有何變化？
A：首先，會員的整體畫像結構穩定，未發生根本性變化，但在新客快速增長的同時，整體客單價（ARPU 值）顯著提升，證明新用户質量很高。 在品類偏好上，雖然毛絨掛件增速亮眼，但購買盲盒的新用户數量仍在加速增長，依然是拉新的主力。 同時，我們觀察到兩個重要趨勢：一是消費者，無論新老，都更願意嘗試 CRYBABY 等新 IP 和品類；二是我們首次發現，消費者跨渠道購物的行為變得越來越普遍。
Q： 目前海外官網和 App 的運營進展如何？各個海外大區在線上消費行為和平台偏好上，是否存在顯著差異？國內的抽盒機等私域流量模式，在海外是否有借鑑或應用的計劃？
A：我們的官網和 App 已覆蓋全球超過 30 個國家，並曾多次登頂美、澳等國應用商店購物類榜首。更重要的是，海外 App 次日留存率超 50%，用户粘性極高。獨立站（官網/App）已是各區域線上銷售的核心，尤其在美國佔比近 50%。我們正將國內驗證成功的抽盒機、抽選等玩法進行本地化並推廣至全球，同時加大研發投入支持業務增長。
中國： 持續深化微信私域運營優勢。
美洲/亞太： 成功複製國內 TikTok 直播模式，在美國 TikTok 銷售額已穩居品類前三，並積極佈局亞馬遜、Shopee 等本地化平台。
歐洲： 過去線上體量較小，未來將作為重點，加大投入以提升線上收入佔比。
Q：潮玩（如搪膠）和毛絨掛件等產品，是否主要由新客購買？這些新客購買後，是否有進一步嘗試其他 IP 或品類的趨勢？
A：其購買主力軍仍是老客，但新客的購買增速更快，顯示出強大的拉新能力。 這些因搪膠入坑的新客本身就展現出極高的復購意願，並會嘗試購買其他 IP。但需要明確的是，這並非其他品類增長的決定性因素，我們的多元化產品本身就對不同消費者有很強的吸引力，他們會自主做出選擇。
Q：針對手辦、毛絨等品類，公司在使用新材質、開發新產品形態（如 mini 系列）方面，其更新週期是怎樣的？供應鏈如何配合這些創新？ 在中長期，公司在全球供應鏈的研發、優化及相關的資本開支方面，有何具體計劃？
A：我們的供應鏈策略核心是堅持 “四個新”：新材料、新工藝、新標準和新制造。例如，在新制造方面，我們已將合作工廠的自動化水平從行業普遍的 20% 提升到了 50%。同時，我們通過橫向與縱向的一體化管理，實現了從設計到生產的最大化協同，從而打造出敏捷、靈活的供應鏈。
補充一點，雖然我們非常希望增加在材料、自動化等方面的研發投入，但當前市場需求極其旺盛，因此整個供應鏈的首要任務仍是 “追產能”。我們的策略是：先將產能提升到能基本滿足市場的水平，之後會立即加大在面料創新、自動化設備等方面的投入。但現階段，擴充產能是我們的第一要務。
Q：隨着品牌影響力擴大，消費者畫像愈發多元，且各市場的主力 IP 和渠道策略均有不同。在此背景下，公司將如何針對這些多元化的消費羣體，在商品運營和內容運營上制定更具差異化的策略？
A：我們的核心是打造統一的生態體系，提供一致的消費者體驗，在此基礎上，各渠道扮演不同角色：
- 線上抽盒機： 重點從留存轉向拉新，核心是降低新用户門檻，提升轉化率。
- 線下門店： 首要任務是提升高流量下的服務能力並大力推行標準化，確保體驗一致。
- 電商平台（天貓）： 主要目標是建立全鏈路的數字化能力，利用即時數據反哺商品和渠道決策。
- 內容電商（直播）： 側重 “人性化” 的差異體驗，通過講故事建立情感連接。
在商品策略上，我們通過動態管理，將不同品類和 IP 與最合適的渠道進行精準匹配，以最大化全渠道的商品效能。
我們未來最重要的策略，是在 “全球化” 的基礎上，聚焦於以 IP 為核心的 “集團化”。這意味着我們會積極拓展影視、樂園、遊戲等多元化業務。以樂園為例，我們正快速迭代，北京樂園即便在 50% 面積關閉升級的情況下，今年的客流和收入也已雙雙超過去年全年，證明了其受歡迎程度。我們堅持 “尊重時間，尊重經營” 的原則，不會盲目擴張，而是對新業務持續迭代優化，待模式成熟後再規模化。總而言之，以 IP 為核心的多元化業務，是我們未來最核心的增長方向。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
