百度 2Q25 火線速讀：Q2 業績在保守指引下，整體小超預期，主要體現在雲和盈利能力上。

需要提醒的是，當期業績基本定價到當前股價。但由於短期承壓有公司主動戰略下的影響，因此後續如何指引戰略走向以及廣告預期，對估值走向更加關鍵。

1、廣告預期中承壓：Q2 廣告收入下滑 15.4%，基本符合公司指引和市場預期。

下滑的原因，除了本身競爭影響，主要是因為激進加大 AI 搜索結果滲透（從 4 月的 35% 提升至 7 月的 64%），但同時為保證用户體驗主動放緩商業化節奏導致（Q2 手百 MAU 繼續淨增 1100 萬達到 7.35 億，猜測可能是 AI 體驗有了一些正向拉動）。

另外就是大約 3-4 億的 YY 廣告費內部抵消影響（約影響 2pct 的廣告增速），從此前公司給出的戰略節奏來看，AI 搜索轉型帶來的變現壓力還會持續到 Q3，預計 Q4 才會考慮嘗試尋求 AI 搜索的變現。

市場對 Q3 預期已經下降，目前主要就是看 Q4 是否會正常放緩和回暖，可以看看之後電話會怎麼説。

2、亮點依舊是 AI 雲：Q2 包含了雲、智能硬件的其他收入同比增速 34%，這裏面有 YY 約單季 8 億的直播收入合併，剔除後增速為 23%。

簡單再做進一步的拆分，我們預計 AI 雲增速應該稍高於市場預期的 25%，但沒有 Q1 的驚豔，具體數據同樣在電話會披露，這一點對於當下廣告壓力山大的百度來説，是支撐估值的關鍵因素，建議緊密關注。

另外這個季度蘿蔔快跑動作不少，主要是面向海外市場，先後與 Uber、Lyft 在亞洲、中東以及歐洲地區展開合作，預計未來幾年將投放數千輛 Apollo Go 自動駕駛汽車。不過要體現業績拉動，至少要等到明年。

3、盈利超預期：貢獻利潤大頭的廣告不佳，對當期利潤拖累非常明顯，但沒市場想的那麼糟糕。

Q2 經營利潤同比下滑 41%。降幅主要體現在毛利潤端（包括收入下降和 AI 成本增量的雙重影響），經營費用 Q2 實際是保持克制。

其中銷售費用增長 2%，可能與二季度 AI 新品發佈相關的宣發費用有關，研發費用則繼續減少 14%，主要是 AI 提效下對傳統研發員工的優化。

4、回購又少了：Q1 突然增加的回購讓海豚君還小小期待了一番，但 Q2 回購力度再次放緩，本季度回購規模只有 Q1 的一半。業績承壓期，回購能否支撐估值信心也非常重要。$百度(BIDU.US) $百度-SW(09888.HK)