BZ 2Q25 火線速讀：Q2 業績有好有壞，好的是利潤超預期、派息和新回購計劃，壞的是流水較弱，以及對 Q3 的收入指引也基本 inline。

在海豚君看來，這一正一反的結果，恰恰體現了目前 “環境壓力大” 與 “BOSS 直聘擁有更多相對優勢” 的兩個現狀。

1、流水的回暖趨勢中止？：Q2 雖然收入達標，但是流水不到 21 億，同比增長僅 5.7%，不僅低於預期，似乎還有違公司指引的 “去年 Q4 見底，逐季回暖” 的趨勢。

海豚君認為，春節時間差異帶來的春招錯位（25 年比 24 年更早）可能是其中一個因素，此外，4 月關税的影響可能也滯後反應了（5 月交流時公司認為關税對外貿企業招聘沒有影響）。建議關注電話會相關表述。

2、指引同樣平平？：公司對 Q3 的總營收指引為 21.3-21.6 億元，隱含增速在 11-13%，也基本符合預期，但季節間（Q3 環比）的好轉趨勢並未如市場預期那樣明顯。

海豚君認為，結合 Sensor Tower 數據（6、7 月流水同比增長明顯），我們認為 BOSS 直聘的指引留有餘地，這也符合管理層一直以來謹慎保守的畫風。

3、用户增長不夠快？：Q2 整體 MAU 超過 6000 萬，但似乎市場預期更高。不過海豚君認為，這並非大問題。

相比於絕對值，我們更注重市場份額。從 Questmobile 數據來看，BOSS 直聘用户份額持續提升。5 月起，以電話直聊、面向藍領市場為特點的魚泡招聘開始加大在一二線市場的廣告投放，力爭滲透白領市場。

海豚君認為，暫且無需太過擔憂，無論是從推薦算法、白領行業供需雙方生態的完善度和匹配度而言，魚泡對 BOSS 直聘的競爭威脅並不大。

4、盈利超預期：Q2 的主要亮點就是利潤上。核心主業的經營利潤 6.5 億，利潤率快速提高至 31%，環比增加了 8pct，顯著高於市場一致預期。背後本質是：

1）體現 BOSS 直聘的規模經濟優勢，毛利率提升、研發費用率下降；

2）體現 BOSS 直聘的競爭優勢，銷售費用率下降。

3）體現 BOSS 直聘的內部管理效率，SBC 同比下滑 24%。

5、年度派息和新回購：商業模式的優勢具象為賬上越積越多的現金，截至 Q2 末達到 22 億美金（包含短期存款和投資），本次開啓年度派息計劃，10 月派發 0.8 億美金（0.168 美元/ADS），同時去年批的回購延期一年至 26 年 8 月，在這一年期間回購不高於 2.5 億美金。$BOSS 直聘(BZ.US) $BOSS直聘-W(02076.HK)