歌爾股份：毛利回血 “穩節奏”，Meta 上新 “再助攻”？

$歌爾股份(002241.SZ) 於北京時間 2025 年 8 月 21 日晚間的 A 股盤後發佈了 2025 年第二季度財報及中報（截止 2025 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：歌爾股份 2025 年第二季度總營收 212 億元，同比增長 0.8%。收入端在本季度止跌企穩，主要受智能零組件和智能硬件業務的帶動。公司本季度毛利率 14.3%，同比提升 0.7pct。此前公司毛利率大幅下滑，主要受 AirPods 砍單等因素影響。而當前智能聲學整機毛利率已經回到 10% 左右，訂單份額也有所修復。

2、智能硬件業務：上半年收入 203.4 億元，同比增長 2.5%。智能硬件業務受 XR 市場影響較大，而由於此前 XR 市場一度低迷，公司智能硬件業務也出現了連續下滑。受 Meta 發佈入門級 Oculus 3S 的帶動，智能硬件業務在去年下半年迎來了回升。

然而當前 VR 產品終究沒能帶來需求的真正改善，智能硬件業務在本次中報的增速再度回落。隨着多款 AR 眼鏡新品的陸續發佈，或許能給 XR 市場注入新的活力。而 Meta 有望在 9 月發佈智能眼鏡新品，這也是市場最為期待的。

3、傳統硬件及零組件

①智能聲學整機上半年收入 83.2 億元，同比下滑 35%，主要是受產品迭代週期的影響。從砍單事件以來，公司份額有所回升，毛利率也回到了 10% 附近。關注下半年的 AirPods 新品，給智能聲學整機業務止住頹勢；

②精密零組件上半年收入 76 億元，同比增長 20.5%，主要受國補政策助力下，下游客户在年初提升備貨的影響。精密零組件的毛利率仍明顯高於整機業務，對整體毛利率提升的帶動效果明顯。

4、費用及經營狀況：公司本季度的三項核心經營費用合計為 19.9 億元，其中核心費用率為 9.4%，基本保持平穩。本季度公司存貨為 134.5 億元，環比增長 27 億元，受下半年客户新品備貨的影響。存貨/收入的比值 0.63，處於相對合理區間。

海豚君整體觀點：業績平穩回升，期待客户新品

歌爾股份本季度收入端止跌企穩，公司毛利率繼續回升。其中智能硬件和精密零組件在上半年都有不錯的表現，尤其兩者毛利率提升明顯。智能聲學整機受產品迭代週期影響出現較大下滑，而下半年的 AirPods 新品有望對相關業務帶來提振。

隨着公司在智能硬件領域的不斷深耕，當前在總收入中的佔比已經達到了 50% 以上。換句話説，歌爾股份已經完成了從手機及 TWS 賽道至 XR 賽道的切換。公司近期對 Haylo Labs 的有息借款，也是為了進一步深化在 AR 顯示領域的佈局。

雖然手機市場及蘋果業務依然會對公司整體業績產生影響，但XR 領域更是市場關注的焦點。對於公司，主要關注於以下幾個方面：

a）XR 市場需求表現：公司是 XR 設備代工領域的龍頭，XR 行業的需求情況將直接影響公司智能硬件業務的收入。受過去兩年 XR 市場需求低迷的影響，歌爾的智能硬件收入也出現連續兩年的下滑。

而隨着 XREAL、雷鳥等公司陸續發佈 AR 新品，AR 眼鏡賽道的熱度逐漸升温。當前 VR 市場仍舊不温不火，AR 眼鏡有望給 XR 市場帶來結構性增長。市場預期 AR 設備在 2025 年的出貨量有望達到 110 萬台，進而推動 XR 整體出貨量實現回升；

b）對 Meta 新品的期待：Meta 有望在今年 9 月發佈帶屏的智能眼鏡 Hypernova，這將給 AR 眼鏡的熱度 “再添一把火”。

Meta 一直以來是都是 XR 市場的領跑者，長期佔據着六七成的市場份額。而今 Meta 再出新品，將推升市場對 XR 市場的關注度。

Meta 一直以來都是歌爾的大客户，公司也在此前的 Oculus 產品中獲得了獨供的地位。如果 Meta 的新品獲得成功，歌爾下半年的業績將直接受益。

c）蘋果的下半年新品：蘋果也將在 9 月舉行新品發佈會，屆時將發佈 iPhone17 系列及其他新品。此前公司股價的下跌，其中有受到 TWS 耳機丟單的衝擊，而今相關份額也迎來了回升。如果下半年蘋果再推出 AirPods 新品，歌爾的智能聲學整機業務也有望受益。

雖然當前手機等消費電子產品市場的需求整體較弱，但隨着大客户的新品發佈，歌爾業績在下半年仍將迎來季節性的回升。

綜合（a+b+c）來看，歌爾處於電子產品產業鏈的中游環節，主要受下游客户的新品驅動。近期公司股價的上漲，其實也包含了一部分對 9 月大客户新品陸續推出的期待，尤其是 Meta 的智能眼鏡產品。如果 Meta 的新品表現出色，有望帶動 XR 市場和公司業績的繼續回升。

從短期角度看，主要關注於 Meta 和蘋果新品表現，這將直接影響下半年的業績表現。中長期看，公司逐步將重心轉向 XR 方向後，XR 市場的整體表現將直接影響公司的成長性。當前市值（1036 億元），對應 2025 年税後核心經營利潤約為 29 倍 PE（假定營收同比 +1%，毛利率 12.4%，税率 11.4%），其中下半年核心經營利潤有望實現 27% 的增長。

階段性的新品能在短期內影響業績表現，而市場整體性的好轉才是公司業績持續增長的動力。雖然 VR 依然不温不火，但 AR 眼鏡給當前市場注入了活力。如果接下來的 “新品能成為爆款產品”，或許才能給低迷的 XR 市場帶來真正的 “向上拐點”。

以下是海豚君對歌爾財報的具體分析：

一、整體業績：收入端企穩，毛利率提升明顯

1.1 營收端

歌爾股份 2025 年第二季度總營收 212 億元，同比增長 0.8%。本季度收入端止跌企穩，主要是受精密零組件業務和智能硬件業務的帶動。受產品迭代週期影響，智能聲學整機業務繼續延續下滑的態勢。

結合產業鏈情況看，當前手機、PC 等市場需求相對低迷。下半年公司業績表現，主要受蘋果新品及 Meta 智能眼鏡等產品的影響。

1.2 毛利端

歌爾股份 2025 年第二季度實現毛利 30 億元，同比增長 5.7%。其中公司本季度毛利率 14.3%，同比提升 0.7pct，其中主要受智能硬件和精密零組件毛利率提升的帶動。

分業務表現，精密零組件毛利率維持在 20% 以上，智能聲學整機和智能硬件的毛利率在 10% 附近。

二、各業務進展：更加期待新品的下半年

在智能硬件業務中，主要由 XR 設備（Meta 的 Oculus 、Pico 等）、PS 遊戲機等產品構成。隨着業務的增長，智能硬件業務在公司（營收和毛利）中佔比已經穩居第一位。

2.1 智能硬件業務

歌爾股份智能硬件業務 2025 年上半年實現收入 203 億元，同比增長 2.5%。去年下半年公司智能硬件業務回暖主要受 Oculus 3S 等產品的帶動，而本次財報中增速再次回落，這也表明 VR 的市場需求仍是相當低迷的。

隨着 AR 眼鏡新品的陸續發佈，有望給 XR 市場注入新的活力。而市場預期 Meta 也將在 9 月推出智能眼鏡新品 Hypernova，這將再次給市場帶來了信心。

歌爾此前獲得了 Oculus 的獨供地位，如果 Meta 新品能成為爆款產品，那麼公司的智能硬件業務也將明顯受益。XR 市場近兩年都是不温不火的狀態，這主要也是缺少一款明星產品來點燃市場需求。

歌爾股份智能硬件業務 2025 年上半年毛利率實現 11.5%，同比提升 2.3 pct。即使 XR 整體市場需求仍相對較弱，但在 AR 等新品的帶動下，公司智能硬件毛利率從底部逐漸回升。

由於智能硬件業務佔比是公司最大的，因而智能硬件毛利率的提升，對公司整體毛利率的帶動效果也是相對較大的。

2.2 傳統硬件及精密零組件

①歌爾股份智能聲學整機業務 2025 年上半年實現收入 83.2 億元，同比下滑 35%，主要受產品迭代週期的影響。下半年 AirPods 新品的發佈，有望給智能聲學整機業務帶來提振。

歌爾股份智能聲學整機業務毛利率在 2025 年上半年維持 9.9%，同比提升 0.1pct。隨着份額逐步回升，公司智能聲學整機的毛利率已經修復至 10% 附近。

②歌爾股份的精密零組件業務 2025 年上半年實現收入 76 億元，同比增長 20.5%。歌爾的精密零組件業務，主要包括 MEMS、mic 等電子器件。該業務原本主要應用於手機領域，之後在其他產品中也陸續開始導入公司產品。

歌爾股份精密零組件業務 2025 年上半年毛利率為 23.5%，同比提升 1pct。精密零組件業務的毛利率明顯高於整機業務（10% 左右），是公司毛利率主要貢獻項之一。

精密零組件業務在上半年的增長，主要得益於國補政策在年初提升了客户的備貨預期以及更多的產品導入 AR 等新品中。

三、費用及經營情況：經營費用穩健，存貨相對合理

3.1 營運指標

①應收帳款：歌爾股份 2025 年第二季度應收帳款 137 億元，同比增長 23%。從應收帳款/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.65，有所提升。

②存貨：歌爾股份 2025 年第二季度存貨 135 億元，同比增長 13%。存貨增加，主要是為下半年客户新品及旺季備貨。從存貨/營業收入指標看，歌爾股份本季度為 0.63，保持相對合理。

3.2 費用率情況

2025 年第二季度歌爾股份三項核心經營費用合計 19.9 億元，同比增長 8.5%。核心經營費用率 9.4%，保持相對穩健。

具體來看：①銷售費用：本季度 1.62 億元，同比增長 13.3%，銷售費用率 0.8%；②管理費用：本季度 5.68 億元，同比增長 17.8%，管理費用率 2.7%；③研發費用：本季度 12.58 億元，同比增長 4.1%，研發費用率 5.7%。

本季度各項費用保持平穩增長，其中公司研發費用是三項費用中佔比最大的部分，主要投向於公司在智能硬件及其他精密零組件領域內的研發。

<此處結束>

海豚投研關於歌爾股份歷史文章回溯：

財報季

2025 年 4 月 21 日財報點評《VR“啞火”、關税 “背刺”，歌爾的出路在哪裏？》

2024 年 10 月 24 日財報點評《Meta、蘋果齊上新，歌爾又行了？》

2024 年 8 月 14 日財報點評《歌爾股份：傳統業務修復，VR 難見起色》

2024 年 4 月 24 日財報點評《歌爾股份：蘋果進場，VR/AR 能熬出頭嗎？》

2023 年 10 月 27 日財報點評《歌爾股份：利潤下殺，何時才能站起來？》

2023 年 4 月 18 日財報點評《歌爾股份：砍單砍崩業績，蘋果的小弟熬得住嗎？》

2022 年 8 月 30 日財報點評《歌爾股份：翻倍增長的 VR 為何按下暫停鍵？》

2022 年 4 月 27 日財報點評《 VR 高增，歌爾逆市再交強指引 | 讀財報》

2022 年 3 月 30 日財報點評《歌爾股份：“拉垮” 只是當下，未來還是 VR》

2021 年 8 月 27 日財報點評《歌爾股份：“VR 之光” 掩蓋 TWS 耳機的 “落寞”》

深度

2022 年 10 月 11 日公司深度《歌爾的救贖：字節加持的 Pico》

2022 年 6 月 17 日行業深度《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》

2021 年 8 月 20 日公司深度《歌爾股份（下）：元宇宙太遙遠，VR 遊戲主機已經很 “香”》

2021 年 7 月 23 日公司深度《歌爾股份（上）：再一次暴跌的果鏈龍頭經歷了什麼？》

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