老鋪黃金（紀要）： 店效位居中國商場單店收入榜首

$老鋪黃金(06181.HK) 以下為老鋪黃金 2025 年上半年財報電話會紀要，財報解讀請移步《老鋪黃金：金價 “熄火”，“黃金愛馬仕” 還靠的住？》

一、財報核心信息回顧：

（1）業務表現

收入增長：2025 年上半年銷售收入達 141.8 億元人民幣（同比 +249%），經調整淨利潤 23.5 億元（同比 +291%）；

同店增長：同店銷售同比增長超 200%，單店年化店效突破 4.59 億元，位居中國商場單店收入榜首；

會員體系：會員數達 48 萬人（較 2024 年末 +13 萬人），客單價及購買頻次顯著提升；

渠道拓展：進駐全國前十大商業中心，新增上海港匯恆隆、新加坡濱海灣金沙等高端商場，全球門店達 41 家（覆蓋 16 個城市）。

（2）財務數據

毛利率：38.1%（受金價快速上漲及調價節奏影響，同比略降）；

淨利潤率：18.4%（同比 +1.7pct），還原股份支付後淨利潤率達 19%；

現金流：經營性現金淨流出 22.15 億元（主因存貨儲備及生產週期），剔除配售資金影響後淨流入 1.5 億元；

存貨：期末存貨 86.85 億元（同比 +113%），週轉天數降至 150 天（去年同期 195 天）。

（3）戰略重點

產品創新：推出 “七子葫蘆吊墜”“金胎畫琺琅” 等新品，累計擁有專利 273 項、著作權 1505 項；

國際化佈局：新加坡首店落地，計劃拓展東南亞及歐美市場；

品牌定位：與 LV、愛馬仕等奢侈品牌消費者重合度達 80%，定位 “中國經典文化 + 世界級工藝”。

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息

1. 增長驅動：同店高增源於品牌勢能提升、產品迭代及渠道優化；海外收入同比 +455%（新加坡首店試水成功，計劃升級為旗艦店）。

2. 毛利率管理：金價波動導致短期毛利率承壓，8 月 25 日調價後有望回升；長期堅持 “一口價” 定價策略，強化產品價值而非材質價格綁定。

3. 渠道策略：國內聚焦頭部商場門店優化（如上海國金、北京 SKP）；海外優先佈局東南亞（新加坡、泰國），逐步探索歐美市場。

4. 文化賦能：以 “非遺工藝 + 經典審美” 打造產品差異化，推動中國文化全球化；通過 Miniso Land 模式（IP 體驗店）深化消費者文化互動。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：你們能否談談下半年的增長驅動力，以及在毛利率方面的展望？另外，8 月的調價幅度是如何考量的？

A：我們的增長主要依靠四個方面：品牌勢能、產品創新、渠道優化以及價格調整。毛利率在短期內確實受到金價波動的影響，但隨着 8 月 25 日的調價落地，我們預計毛利率會逐步回升。從長期看，我們堅持實現 40% 以上的毛利率目標。

Q：你們提到高端客户羣與奢侈品牌消費者的重合度達 80%。這種高重合度是否具備可持續性？

A：我們產品的核心價值不單在於材質，而在於其同時具備高功能價值和高情緒價值（文化和審美屬性）。因此客户並非只是出於投資目的，而是出於文化認同和審美需求。未來我們將通過不斷提升產品力、打造場景體驗，以及強化客户管理，來進一步鞏固高端客羣的可持續性。

Q：你們調價的頻率是否固定？另外，2026 年的開店計劃是怎樣的？

A：我們的調價策略是每年進行兩到三次調整，這是品牌的主動策略，而不是單純被金價波動所驅動。至於 2026 年的規劃，我們會繼續深化國內渠道的優化，同時重點拓展東南亞市場，並同步對歐美市場進行調研。

Q：公司如何平衡分紅與再融資？另外，是否會考慮與奢侈品巨頭合作？

A：。分紅體現了我們對股東回報的責任，而再融資是基於公司業務發展的需要，資金都會投入到主營業務中。至於合作，目前沒有與奢侈品巨頭合作的計劃。至於 “金色寶藏”，它是上市公司的資產，目前沒有獨立運營的打算。

Q：存貨在上半年增長了 46 億元，請問這部分資金是如何安排的？另外，折扣活動是否會影響品牌調性？

A：存貨的增長主要是為了支持未來的業務擴張和新店備貨。資金安排方面，下半年會通過經營性現金流和融資加以覆蓋。至於折扣活動，它只是配合商場的整體促銷活動，不會影響我們的品牌價值，可以參考茅台的做法。

Q：新加坡開店的規劃是什麼？另外，你們在海外的文化推廣策略是怎樣的？

A：新加坡濱海灣金沙店未來將升級為旗艦店，並會根據市場容量進一步拓展。海外推廣方面，我們會聚焦 “中國文化內核與本地化融合”，通過這種方式強化價值觀的輸出。

Q：近期金價上漲是否對客流和客單價產生了影響？新店和老店的店效是否有明顯差異？

A：金價波動對整體需求沒有顯著影響，客單價的提升才是主要驅動因素。新老店的效率差異，更多取決於商場的區位和麪積。在頭部商場，新老店的效率並沒有明顯差別。

Q：海外用户的畫像是怎樣的？華人與非華人的佔比如何？另外，你們如何看待競爭格局？

A：海外客户羣體主要包括 “文化認同者和高淨值人羣”，其中非華人客户的佔比正在不斷提升。國內市場的競爭我們並不擔憂，因為我們的模式很難被模仿和超越。至於國際市場，我們與其他品牌會形成差異化定位。

Q：如何看待來自於其他品牌古法金的競爭？

A：老鋪能走到今天，是一直定位於迴歸到產品本身的價值上，老鋪順應了這個趨勢的發展，國內市場上來説，整體產品研發能力不足，以及對於高端品牌的把握不足，這導致國內同行幾十年來，沒有特別多的進步和突破，這個行業需要商業的創新，對我們來説，是一個非對稱的行業，低端市場你做模仿和抄襲可能還能做一點，在高端市場，模仿和抄襲，是沒有路的。老鋪的戰略是非對稱的，一定會堅持價值觀的，其他國際品牌肯定也是秉持自己的價值觀的，所以不論是低端品牌，還是國際高端品牌，對老鋪都不構成競爭。

Q：公司是否計劃進入歐洲市場？如果進入，產品會如何融入西方元素？

A：歐洲市場的拓展會按照戰略逐步推進。我們的產品不會去迎合具象化的西方符號，而是提取中國文化的 “精神內核”，並與世界經典文化形成共鳴。例如在宗教元素方面，我們強調兼容與融合。

Q：公司如何看待老鋪對於國內高端黃金飾品的份額情況？

A：中國黃金飾品是幾千億，古法可能也有 1000 億 +，份額這個事情是一個結果，我們追求的是品牌力，認知度，產品力做好，份額是一個結果，我們不能以結果去追求一個事情，我們要做的是把這些過程做好，自然就會有好的結果。

Q：在高端客户羣拓展方面，公司是更傾向於擴大客羣還是深挖單客價值？另外，歐美市場開店的時機是什麼？

A：我們更傾向於通過產品的極致化、場景的升級和體驗的優化來自然獲客，而不是刻意擴張。至於歐美市場的開店時機，需要結合本地文化的適配，目前還沒有明確的時間表。

Q：港澳市場的拓展策略是什麼？另外，你們在高端黃金市場的份額目標是多少？

A：港澳市場我們會加大品牌曝光，強化產品的本地化，同時精準佈局渠道。至於份額，我們不以此作為直接目標，而是專注於產品力、渠道力和品牌力的提升，市場份額是自然結果。

Q：近期金價上漲對需求有何影響？新店的店效水平如何？

A：金價上漲並沒有改變消費的本質，需求依然強勁，客單價的提升是主要因素。新店的效率取決於所在商場的能級，在頭部商場，新店和老店的表現是均衡的。

Q：在海外市場的品牌推廣方面，你們是否會採用代言人或大規模廣告？

A：我們的推廣核心是通過價值觀的共鳴來傳遞文化自信，而不是依賴硬廣告。目前我們沒有使用代言人的計劃，主要依靠產品、場景和口碑來完成推廣。

Q：從庫存水平來看，是否意味着下半年收入能超過 150 億元？另外，新品推出和高端客户管理方面有什麼規劃？

A：庫存確實支持我們下半年的增長，但我們不會給出明確的收入指引，以保護散户投資者。新品方面，我們會持續推出，並在高端客户管理上聚焦於把客户轉化為 “文化大使”，同時打造黃金飾品的完整生態閉環。

Q：在國內市場是否有進一步加密開店的計劃？另外，品牌營銷費用是否會增加？

A：我們在一線城市會繼續優化門店的區位，但不會單純追求門店數量的擴張。營銷方面我們主要依賴口碑和場景賦能，而不是依靠大規模費用投入。

Q：六月底的庫存是否可以做業績指引的依據？

A：我們對品牌非常有信心，但我們並不會給業績指引，對於企業來説，穩紮穩打，我們的願景是成為世界級的百年老店，對於投資者，不論是機構和散户，我們都要對他們負責，如果給與指引，那可能對投資者是不好的。我們可以保證，老鋪的融資和相應的存貨儲備，一定是用於在業務經營上的，但具體的數據，我們不能給指引。

Q：新品推出的節奏和 SKU 數量如何規劃？“一口價” 模式在行業中的佔比怎樣？

A：我們會根據文化主題和元素標準來規劃新品節奏。至於 “一口價”，它已經是高端品牌的標配，並不是我們獨有的模式。它的可持續性取決於產品價值的長期支撐。

Q：公司長期的毛利率中樞是多少？另外，黃金飾品用户的畫像及佔比如何？

A：長期毛利率 40% 是我們的戰略定位，而不是短期的財務指標。黃金飾品的用户主要是 “文化深度認同者和具有收藏需求的人羣”，但具體佔比暫時不披露。

Q：在高端客户服務方面有哪些增值內容？另外，你們的海外人才招募策略是什麼？

A：高端客户服務主要體現在專屬時段和定製化通道的安排，但並不是絕對區分的。海外人才招募會根據實際需求進行，我們非常注重人才的文化認同感和公司機制的吸引力。

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