快手（紀要）：Kling 加速商業化，追加投入 AI

以下為海豚投研整理的$快手-W(01024.HK) FY25Q2 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《可靈救場，電商快手 “轉性"AI 快手？》

一、財報核心信息回顧

1. 重要事項宣佈：停止披露 GMV

a. 原因：電商業務已發展成熟（年 GMV 超 1.5 萬億），單一 GMV 指標無法全面反映其健康度和長期價值（如 AI 賦能、用户體驗等）。與行業同行的做法對齊。

b. 2025 年 Q3、Q4 及 2025 年年報仍會披露 GMV，給予市場適應期。自 2026 年 Q1 起，將不再單獨披露季度及年度 GMV 數據。

2. 現金流：現金及理財產品等總計 1019 億元，Q2 經營性淨現金流為 85 億元。

3. 股東回報：2025 年內已回購約 19 億港元的股票。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 總體業績：

a. 總收入達 350 億元，同比增長 13.1%。調整後淨利潤達 56 億元，利潤率 16%，創下季度盈利新高。

b. 快手 App 平均日活躍用户 (DAU) 達到歷史新高的 4.09 億（同比增長 3.4%），月活躍用户 (MAU) 達 7.15 億（同比增長 3.3%）。用户日均使用時長為 126.8 分鐘。

c. 首次派發股息：董事會宣佈派發特別股息，總額約 20 億港元，以回饋股東。

2.核心戰略：AI 全面賦能：

a. 視頻生成大模型 “可靈 (Kling AI)”：5 月發佈 2.1 版本，提升了運動表現和物理模擬真實感。7 月推出獨立 App，提供一站式創作體驗。已應用於廣告、營銷、短劇等領域。與快手星芒短劇合作推出全球首部 AI 生成劇集，觀看量近 2 億。Q2 來自可靈 AI 的收入已超過 2.5 億元。

b. AI 賦能核心業務：

- 內容推薦：推出 “OneRec” 生成式推薦大模型，提升了用户時長和留存率。

- 廣告營銷：利用大模型預測用户行為，提升點擊和轉化率，為在線營銷收入帶來低個位數增長。

- 電商：利用多模態大模型優化商品信息提取和 “人貨匹配” 效率。未來目標是從滿足需求升級為預測需求。

3. 在線營銷服務：收入達 198 億元，同比增長 12.8%，增速環比提升。

a. 增長驅動：

- 外部廣告：短劇、本地服務、汽車行業需求強勁。

- 閉環廣告（電商）：泛貨架場景廣告收入快速增長，全站推廣解決方案滲透率提升。

b. AIGC 營銷素材方案提升了轉化率；UAX（一站式全能廣告投放）解決方案佔外部廣告支出約 65%。

4. 電商業務：GMV 達 3589 億元，同比增長 17.6%。月均付費用户達 1.34 億。

a. 泛貨架電商是核心增長引擎，GMV 佔比超過 32%，增速遠超整體。618 期間，商品卡 GMV 增長超 50%，搜索電商 GMV 增長超 50%。

b. 短視頻電商 GMV 同比增長超過 30%。

c. 新入駐商家數同比增長 50%，通過 “百億黃金流量” 等計劃扶持中小商家。

d. 優化達人分銷體系，月度可用分銷商品數同比增長 30%，並積極孵化中小型帶貨達人。

5. 直播業務：收入達 100 億元，同比增長 8%。

a. 精細化運營核心品類（如羣聊、多主播直播），深化 “短視頻 + 直播” 結合。

b. 生態建設：合作公會數量增長超 20%，公會主播數增長超 30%。

c.“直播 +” 賦能傳統行業：

- 快聘：日均投遞簡歷用户數增長超 40%。

- 理想家：日均房產線索量增長超 60%。

6. 海外及本地服務：

a. 海外業務：收入達 13 億元，同比增長 20%。核心市場（如巴西）DAU 穩定，用户時長持續增長，電商 GMV 和訂單量穩健增長。

b. 本地服務：GMV 穩步增長，運營虧損同比、環比均收窄。策略是通過控制到店餐飲補貼，支持高 ROI 品類增長。

- 日均可售商品量同比增長超 55%。

- 廣告收入同比增長近 120%。

7. 未來展望

a. 下半年將繼續堅定地投資 AI，探索其在提升創作者、客户效率和發掘新商業機會中的價值。

b. 持續推動內容生態與商業生態的協同發展。

c. 以用户需求為本，提升運營效率，與各方夥伴共同實現長期可持續增長。

2.2 Q&A 問答

Q：可靈 AI 在二季度收入加速增長，請問目前其主要的用户畫像和核心使用場景是什麼？未來在哪些應用場景上還有望實現突破或深化？公司對可靈 AI 長期的增長策略和商業化路徑是如何規劃的？

A：目前，可靈 AI 的用户覆蓋了從大眾愛好者到專業創作者的廣泛羣體，其中專業創作者（如自媒體、設計師、電商廣告從業者、影視工作室）是當前最主要的付費用户。他們利用可靈 AI 高效、低成本地生成內容、廣告素材或進行前期概念設計，以提升經營和創作效率。

展望未來，我們的戰略核心是推動可靈 AI 進入遊戲製作和專業影視等工業級應用場景。目前我們已通過與《逆水寒》手遊的合作以及製作全球首部 AI 短劇《新世紀加載中》驗證了其潛力，未來目標是深度參與到遊戲開發和影視製作的核心環節，突破傳統制作的限制，創造更高的商業和藝術價值。

為實現這一目標，我們的策略是：

技術上，持續迭代模型以提升生成結果的可控性；

產品上，我們將分層運營，一方面通過提供行業解決方案來攻堅遊戲、影視等產業級用户，樹立標杆案例；

另一方面，通過推出 “可靈畫布” 等創新玩法來吸引大眾用户，實現用户破圈增長。我們對視頻生成大模型的商業化前景充滿信心，並致力於保持可靈 AI 的市場領先地位。

Q：除了明星產品可靈 AI（Kling AI）之外，請問 AI 在其他方面對快手核心業務的賦能體現在哪裏？

A：內容生態與推薦：我們推出了端到端的生成式推薦大模型 “OneRec”，它已在部分核心內容場景和本地生活服務中應用，併成功帶來了用户時長和留存的提升。

在線營銷（廣告）：AI 的賦能是全方位的。我們推出了更貼合行業的 AI 方案，例如服裝行業的 “數字人雙人直播間”，幫助某男裝客户的營銷消耗增長了近 2 倍。通過大模型優化出價策略和用户行為預測，我們實現了更精準的廣告推薦，這為在線營銷服務收入帶來了低單位數的增長貢獻。

電商業務：我們正利用多模態大模型賦能搜索、推薦和內容生成。例如，通過 AI 智能優化商品圖文素材，相關商品的成交轉化效率提升超過了 10%。

總之，我們已經看到 AI 對快手內容生態和商業生態的賦能價值正在逐步釋放，未來我們相信 AI 能為電商業務帶來更深遠的變革。

Q：展望下半年，我們預計哪些廣告主行業的需求將保持強勁增長？公司將採取哪些策略來抓住這些高增長行業的機會？

A：下半年，我們有信心通過提升廣告加載率和 eCPM，並抓住高增長行業的機會，實現線上營銷收入超大盤的增長。我們預判下半年增長強勁的行業主要有三個：

（1）區域線索行業（本地生活、汽車）：我們將通過深耕醫療、家居等子行業，並推動汽車主機廠和經銷商入駐來擴大客户供給，同時優化私信、表單等轉化產品。

（2）內容消費行業（短劇、小遊戲、小説）：我們將把過去一年在短劇行業已驗證的高速增長模式（原生內容經營 +AI 動態付費節點調整）複製到小遊戲和小説領域，以帶來新的營銷增量。

（3）內循環電商：這是我們的重點。我們將加強營銷與電商的協同，通過扶持新商家、推廣 AIGC 等智能營銷產品降低投放門檻、優化流量分發策略來提升商家經營意願和效率。特別是在泛貨架場域，儘管其內循環廣告收入上半年已實現高速增長，但其貨幣化率仍遠低於內容場，存在巨大的提升空間，這是未來變現的核心增長點。

Q：未來將採取哪些策略，來繼續保持 GMV 高於行業的增長水平？特別是，貨架電商目前的具體進展如何？其未來的商業化（變現）節奏是怎樣的？

A：我們第二季度電商 GMV 的超預期增長，得益於我們在供給和需求兩側的共同發力，並加速了貨架場的商業化。

供給側來看，我們通過差異化賦能激活了商家活力。例如，我們幫助內容型商家將其直播素材複用於泛貨架場，目前 “經營託管” 工具已覆蓋超 20% 的商家；我們還通過 “超級鏈接” 模式由平台整合貨盤並調度達人分銷，這些舉措帶動了商城日均動銷商家數同比增長 30%。

需求側來看，我們聚焦於提升用户規模和復購率。通過精準獲客，電商月活買家已達 1.34 億，同時藉助心願清單、萬人團等工具提升轉化，用户復購頻次穩步提升。

貨架電商進展與商業化：這是增長的關鍵。我們正通過兩種方式提升其商業化水平：

一方面通過 “超級鏈接” 模式下的分銷，以及為商家提供 AI 智能素材優化等增值工具，直接為佣金收入帶來新增長。

另一方面我們將商家的優質內容引入泛貨架場，並通過算法優化投放，已顯著提升了泛貨架的廣告貨幣化率。

展望未來，我們將持續賦能商家在直播、短視頻、分銷和貨架這四大場域的經營，並通過 AI 挖掘確定性的增長空間，以保持高於行業的增速。

Q：請問公司對 AI 相關的資本開支（CapEx）和費用（OpEx）的規劃，是否有新的更新或變化？公司 2025 年全年的調整後淨利潤率目標是多少？AI 投入對全年利潤率的負面影響，是否仍維持在之前給出的 “1 到 2 個百分點” 的指引？

A：由於可靈的商業化進展迅速，我們已將其 2025 年全年收入預期目標較年初上調了一倍。基於此，我們決定追加投入，相關的資本開支（CapEx）預算也相應翻倍，主要用於推理算力。在 OpEx 方面，目前預計與年初預算相比變化不大。

儘管我們顯著增加了資本開支，但 AI 投入對利潤的影響依然可控。這主要得益於可靈 AI 在推理層面已經實現了毛利率轉正，且毛利率保持穩定。因此，我們維持之前的判斷：AI 整體投入對 2025 全年調整後淨利潤率的負面影響，仍然在 1 到 2 個百分點左右。這也意味着，我們有信心在增加 AI 投入的同時，實現 2025 全年經調整淨利潤率同比保持平穩的目標。

中長期看，我們相信隨着技術優化，AI 的單位成本會繼續下降，而其為業務帶來的增量價值將為公司創造可持續的業績增長。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露