手機繼續頹廢，汽車和 ARVR 將回高增（舜宇光學 22H1 電話會）
舜宇光學科技（2382.HK）北京時間 8 月 15 日晚，長橋港股盤後發佈 2022 年度上半年財報（截至 2022 年 6 月），要點如下：
季報核心數據 vs 市場預期速覽（彭博一致預期）：
1）營收端：上半年營收實現 169.72 億元，同比-14.4%，低於市場預期（176.19 億元）；
2）毛利率：上半年毛利率 20.8%，同比 -4.1pct，符合市場預期（20.67%）；
3）歸母淨利潤：上半年歸母淨利潤 13.79 億元，同比-49.1%，接近公司此前盈利預警下線（13.44-14.78 億元）；
4）$舜宇光學科技(02382.HK) 業務情況：①手機業務在 2022 年上半年實現營收 127.56 億元，同比下跌 19.5%。（2 手機鏡頭 1-7 月出貨量 7.41 億件，同比下滑 9.9%；手機模組 1-7 月出貨量 3.25 億件，同比下滑 21.9%）；②汽車業務在 2022 年上半年實現營收 17.25 億元，同比增長 6.9%；③AR/VR 業務在 2022 年上半年實現營收 6.6 億元，同比增長 10.5%。
詳細財報信息可以參考海豚君的點評《疲軟的手機，摧垮了舜宇的上半年》
結合舜宇光學的財報和電話會，海豚君認為舜宇上半年淨利潤下跌近 50%，實在是 “慘”。而這主要是因為，公司 7-8 成的收入都集中在手機業務上。而當手機業務一低迷，公司業績直接 “垮掉”。因此，公司也在大力發展汽車業務和 ARVR 業務來分散業務集中的風險，將資本開支中將近一半都投向於目前不到 15% 的收入領域。
不論從行業還是業績來説，上半年都是公司的逆境，而下半年公司能走出逆境嗎？從 7 月出貨量和公司指引來看，公司的手機業務仍將繼續低迷，而汽車和 ARVR 業務都已經出現好轉的跡象。由於手機業務仍是公司業績最大來源，因此下半年公司業績上仍將受手機的低迷拖累。
從舜宇的數據中也能看出目前的一些行業情況：1）舜宇手機業務：2022 年後五個月同比下滑近 20%，這表明安卓/手機行業的庫存仍然較高，下半年較難看到明顯好轉；2）舜宇車載鏡頭：2022 年後五個月同比增長 20-30%，這表明汽車市場的需求好於手機市場，上半年的低增長主要是缺芯影響，下半年重回高增表明缺芯已經緩解；3）舜宇 ARVR 業務：2022 年下半年增速重回 80%+，表明下半年的市場 ARVR 新品發佈等產業推進有望加速。
一、電話會增量信息整理：
1）2022 年全年指引：
①2022 年 OPEX 費用率指引：12% 左右；（今年 3 月指引 9%，現已上調。由於上半年費用率 12.2%，按指引下半年基本穩定）
②2022 年 CAPEX 規劃：全年 30 億元，其中10 億元放在 ARVR、車載攝像、激光雷達等新業務；3 億元放在車載鏡頭擴產；7 億元用在手機鏡頭，為美國公司擴產做準備，並且做技術改造；5 億元用在攝像模組基礎設施改造，不擴產；5 億元用在越南等新基地建設；（和今年 3 月指引基本一致。從資本開支看：主要投入在 ARVR、汽車等新業務；美國工廠為美國客户準備）
③2022 年毛利率指引：手機鏡頭全年毛利率比去年會下降，區間在 30-35%；車載鏡頭全年毛利率 40% 左右；手機攝像頭模組全年毛利率 10% 左右；整體毛利率比 2021 年會下降，會有壓力。（結合上半年光學零件 35.5%/光電產品 11.6% 的毛利率看，下半年的毛利率和上半年的接近）
④出貨量指引：全年手機鏡頭出貨量同比下滑 15% 左右；全年手機攝像頭模組出貨量同比下滑 20% 左右；全年車載鏡頭出貨量同比增長 10-15%。（今年 3 月指引分別是 5-10%/10-15%/20-30%，本次全面下調指引。結合前 7 個月的出貨量，手機鏡頭同比-9.9%，手機攝像頭模組同比-21.9%，車載鏡頭同比 3.8% 來看，預期後 5 個月出貨量手機鏡頭同比-21.8%/手機攝像模組同比-17%/車載鏡頭同比 +20-30%）；
2）手機鏡頭價格：上半年大約同比下降 10% - 15%，與 21 年下半年相比則略有下降。今年下半年的 ASP 應該會比較穩定。手機鏡頭和模組 ASP 的下降主要原因是，降規；
3）手機模組毛利率的底線：10-12%；
4）車載鏡頭：車載鏡頭上半年 ASP 同比持平，略有增加；下半年 ASP 環比持平。車載鏡頭的大方向 ASP 有提升空間。車載鏡頭上半年僅增 0.8%，主要是因為缺芯。現在缺芯緩解，下半年有望加速達到 30% 左右增長。
5）ARVR 業務：50% 增長指引沒有變（由於上半年 11% 的增長，因此下半年增速有望達到 80% 以上）；
二、電話會原文
2.1 管理層彙報
指引
- 2022 年 OPEX 費用率指引：12% 左右；
- 2022 年 CAPEX 規劃：全年 30 億元，其中 10 億元放在 ARVR、車載攝像、激光雷達等新業務；3 億元放在車載鏡頭擴產；7 億元用在手機鏡頭，為美國公司擴產做準備，並且做技術改造；5 億元用在攝像模組基礎設施改造，不擴產；5 億元用在越南等新基地建設；
- 2022 年毛利率指引：手機鏡頭全年毛利率比去年會下降，區間在 30-35%；車載鏡頭全年毛利率 40% 左右；手機攝像頭模組全年毛利率 10% 左右；整體毛利率比 2021 年會下降，會有壓力。
- 出貨量指引：全年手機鏡頭出貨量同比下滑 15% 左右；全年手機攝像頭模組出貨量同比下滑 20% 左右；全年車載鏡頭出貨量同比增長 10-15%。
展望
- 車載攝像頭模組希望通過努力，全年做到 10 億人民幣銷售收入。
- 激光雷達今年新拿到 3 個定點，累計拿到 30 個定點。
- AR- HUD 上半年新拿到 12 個定點，累計拿到 20 個定點。
2.2 分析師問答
Q：資產負債表上機器設備的預付款項在上半年增加了 80%，是否與北美的客户有關？在未來這塊費用的趨勢會怎麼變化，什麼時候會達到頂峯？
A：預付款包括我們付給北美客户的錢，但除此之外還有別的，不僅是北美客户進行產能擴張，也是為其他成像業務做準備。第二個問題很難回答，因為它完全取決於我們業務的發展，而且可能會不斷增加。所以剛才給大家介紹了新興的光學業務，包括 AR 和 VR，我們會有一個產能擴容，所以預付款可能會持續增加。
Q：北美客户目前的產能是多少？剛才分享了 Android 手機業務的發展。我想問一下北美客户在 8 月和 9 月的發展情況？
A：我們已經和客户簽訂了保密協議，無法給你具體的產能數量。但我們可以告訴你的是，今年，我們已經進入了批量生產的第二年，我們現在有更多正在進行的項目，因此，與去年相比，出貨量將大大增加。
Q：指引提到鏡片出貨量會下降 15%，但在上半年只下降了 9%。這是否意味着下半年出貨會進一步惡化？相機模塊沒有看到你的份額有很大的下降，如何理解這些差異呢？
A：指引提到跌幅是 15% 和 20%，這些與市場的宏觀環境放緩有關。這兩種產品，在時間線上有差異，它們不是完全同步的，但它們都受到了市場的影響。
Q：在資產負債表中，長期債務被歸類為短期支付。這是否意味着你想要降低負債比率？30 億的資本支出會長期維持下去嗎？主要的投資方向是什麼？
A：關於美元債務，因為它將在明年一月到期。而根據會計準則，需要轉入 1 年到期的債務，我們正在考慮應對機制。
今年市場有點不景氣，但產品和業務有很多升級和優化的機會。其次，無論是鏡頭還是相機模塊，我們都在不斷地使我們的客户多樣化，並對不同的部分進行更平衡的劃分。所以更直白地説，蘋果的份額還會繼續增加。至於相機模塊，我們專注於三星產品的高規格，希望我們在該客户的市場份額會增加，我們將在未來幾年進一步發展手機鏡頭和相機模塊。同時，迎來 AR、VR、以及其他一些新興光學的趨勢保持充足的資金對我們為未來的發展做好充分的準備是非常重要的。
Q：除了車載鏡頭，激光雷達、HUD 以及其他一些車載相關產品，和你們 3 月份發佈的指引相比，有什麼變化嗎？
A：車載攝像頭模塊的全年目標是 10 億的收入，和 3 月份的指引相比沒有變化。至於車載鏡頭，我們也給了你們一個指導大概是 10% 到 15% 的增長。對於激光雷達，我們沒有提供一個詳細的目標，拿到定點，我們認為預期與 3 月份是一致的。現在我們有 30 個定點，包括 OEM，光學組件和電子模塊等，與 3 月份相比，我們的指引沒有改變。
Q：舜宇在 VR Pancake 上的競爭優勢是什麼？這個行業的競爭點在哪裏？在下半年，舜宇的市場份額會是怎樣的？
A：世界各地最領先的 VR Pancake 公司都定點給我們做，這可以説明我們的競爭優勢。我們在 VR Pancake 解決方案中有 2 個核心能力，一是需要強大的光學專業知識來處理偏振光，而我們是光學解決方案的專家，而對於那些沒有這種專業知識的公司來説，他們不可能達到要求。此外，還需要精密標定，如 2 個不同模塊之間的標定和 AA 也是舜宇的強項。簡單地説，我們有兩個亮點。首先是 AA 標定，第二是光學專業，這就是為什麼大公司選擇我們作為他們的供應商。
Q：第一個是關於擴產的計劃，包括手機和鏡頭、相機鏡頭、車載鏡頭和車載攝像頭模塊的產能計劃是否有任何變化？
A：產能規劃，和 3 月沒有變化；手機鏡頭：180kk 到 190kk，新增為北美準備；手機模組：75kk 不變；車載鏡頭：7.5kk 擴到 8kk。
Q：今年以來，低端手機鏡頭的競爭非常激烈，出現了一些價格戰。舜宇對手機鏡頭產品的定價有什麼看法？
A：就手機相機鏡頭而言，上半年因大環境的影響，有相對較高的下降，約 10% - 15%。與 21 年下半年相比則略有下降。今年下半年的 ASP 應該會比較穩定。
Q：投資者日的智能手機行業展望中提到在全球智能手機的銷量可能下降 8%，中國可能是 16% 到 17%。為什麼你的指引比之前預判的還要更低？是因為保護 ASP 或毛利率，你對項目有選擇性嗎？
A：在投資者日期間，我們分享了一些數據。但現在每個月，我們的 OEM 公司都會更新所有這些數據，並不是説我們想要確保 ASP，然後我們就會丟掉一些市場份額。我們看到的是未來的情況仍然非常嚴峻。因此，我們願向大家通報最新情況，保持市場份額和加大研發這是我們的重心。
Q：在 AR/VR 方面，今年上半年，你們有 11% 的增長。所以今年全年你們能像你們分享的那樣達到 50% 的增長嗎？
A：對於 AR/VR，我們的指導仍然是 50%，沒有改變。
Q：隨着擴大國內客户，ASP 可能會下降。車載是否有升規趨勢，今年 ASP 的情況會怎樣？
A：車載鏡頭 ASP，兩個因素同時作用。一個汽車賽道明確，手機鏡頭對手多，價格激烈一些；一個技術升級提供空間，除霧除霜功能，拉動 ASP 提升。手機鏡頭 7000-8000 萬的出貨量，產品結構提升，ASP 提升空間有，需要逐漸提升。車載鏡頭 ASP 同比持平，略有增加；下半年 ASP 環比持平。大方向 ASP 有提升空間。
Q：手機模組的高端產品比例有一些提高。但我們都知道在模組行業正在打價格戰，想知道對未來的毛利率趨勢的底線指導是怎樣的？
A：如果行業的競爭情況不變，那麼我認為手機模組應該是 10% - 12%。
Q： 手機的鏡頭和模組 ASP 下降，是因為降規還是競爭。能否對原因進行排名？ 綜合考慮產能利用率，競爭等因素，對於今年下半年的趨勢怎麼看？
A：降規是主要的原因，但這是一個綜合性問題。雖然現在在降規降配，但就模組的功能性而言，仍有改進的空間。因此，今年新款手機的攝像頭功能有待改進。如果我們有這個空間，那麼對於這個行業中擁有更高技術競爭力的公司來説，這應該是我們的機會。第二，我對於更高規格的產品，我們可以看到市場份額在增加。所以我們擴大我們產能的原因是在高端模塊中，競爭力仍然在增加。如果整體銷量保持不變或下降，高端佔的比例就會更高。這就是我們正在增強的競爭力。
Q：車載鏡頭的出貨量正在減少，是因為沒有芯片嗎？還是説需求在減少？
A：趨勢是很明顯的，現在的共識是在智能化的車輛正在增加，這意味着車輛上的鏡頭數量將會增加。但在今年上半年，由於缺芯，增長只有 0.8%。所以在下半年，如果我們達到 15%的全年目標，這意味着我們下半年的增長應該達到 30% 左右，以實現這一目標。所以下半年應該會迎來更高的漲幅。
Q 對於激光雷達，AR、VR、HUD、所有這些新興產品，是否有比超預期放量的產品
A：對於 VR 的討論已經很多年了，成長是需要時間的。我們認為虛擬現實具有很大的潛力。在 VR 之後，我們有 AR，但就商業化而言，面對市場，我認為還有一段時間，但我們期待它的潛力。所以我們會在這個領域投資，持續投資。這就是為什麼我們有相對較高的研發費用的原因，因為我們認為未來新興的部署需要我們這樣的投資。
Q：關於激光雷達的競爭優勢是什麼？如何評價通信行業，以及從事光模塊、光模塊等的競爭對手？還對於明年的定點，能不能給我們提供一些收入指導？
A：在光模塊方面，現在我們在考慮硅光，特別是在 idc 中。現在他們使用的是 400g 的封裝。經過我們的研究，新的封裝精度高於傳統的封裝公司。根據我的理解，它們的精度比我們低一個量級，所以我認為我們比他們有更高的競爭力。在光模塊方面，我們在裝配上有非常明顯的精度優勢，我們的裝配精度非常高。例如，CUV 和 AA，我們已經達到了微米級或亞微米級。從光學元件，設備，稜鏡，組裝，AA 和 OEM，我們擁有所有這些能力，這使我們在競爭中脱穎而出。但最重要的是，我們沒有與激光雷達製造商的直接競爭。相反，我們正在對他們賦能。如果他們在某些方面有優勢，我們可以授權給他們，支持他們發展這些業務。
Q14：A-PHY 接口芯片模組，區別 MPI？有沒有定點？
A：MIPI 信號距離短，離 MCU 距離遠，需要串行解串，再要用 LVDS 傳輸傳到 ECU 再轉 MIPL，A-PHY 是 MIPI 的升級。首先解決 LVDS 線很貴，日本在做，現在可以用很普通的電
線（如雙絞線）傳輸信號，在車裏線束的成本下降；第二步看是否有機會不通過 MIPI 轉換。
定點很多大廠在合作，在以色列投資的 valens，很多大 OEM 很感興趣，畢竟美信、TI 芯片很貴、線纜很貴，下降線的成本做高帶寬很有吸引力，目前不能説有定點，在和很多合作伙伴積極推進，希望下半年、明年有更明確的結果。
<本篇完>
海豚君關於舜宇光學科技的相關研究
2022 年 8 月 16 日財報點評《疲軟的手機，摧垮了舜宇的上半年》
2021 年 11 月 2 日公司深度《汽車智能化，再造一個舜宇？》
2021 年 10 月 13 日公司深度《十年百倍大牛股，舜宇做對了什麼？》
