拼多多 2Q25 火線速讀：中概 “最魔” 拼多多又來送心跳和刺激了！初看上去，一季度大淪陷之後，二季度閃亮迴歸，驚豔絕倫！

税前利潤幾乎又接近巔峯狀態，單季高達 355 億。單季度再上 300 億，市場很很容算出來全年超 1200 億的利潤，剔税後也上千億人民幣，結合公司靠譜的執行力和未來增長預期，給個 15X 的 PE，已經妥妥站上 2000 億美金了。

但在激動之下，需要注意的是，税前利潤中有 104 億其實是來自於利息收入和投資收益。海豚君特地翻看了一下，不同於其他同行，有錢了一通亂投，公司投資策略其實非常謹慎，這部分的收益基本全部來源於現金管理工具性投入，比如説買債券等等。

上季度可能因為債券投資收益沒有到期，只有 2 億人民幣，本季度到賬了，所以一下子把這部分收益拉起來了，達到了 100 億人民幣。其實平均兩個季度，單季 50 億人民幣上下，和過去季度沒差別。

多説幾句：這個利息收入也直白的説明了，正經做主營生意、不亂花錢亂投、經營效率無敵的電商公司，到底有多富有！

單季度利息收益，按 50 億計算，都能站上主營業務生意利潤的三分之一了。換句話説，等拼多多需要分紅的時候，完全不缺錢。

剔除利息性收益的影響，實際經營利潤是 268 億，超出了市場預期的 215 億，仍然比預期的高很多，當然驚豔程度下降了很多。

同比來説，去年同期經營利潤是 326 億，同比還是下跌很明顯，當然原因其實跟一季度差不多，應該是主站用真金白銀來和其他國補影響更加充分的電商平台競爭，來保住拼多多全網最低價的用户心智。

只是根據海豚君瞭解，二季度在補貼上應該通過智能補貼券，而且商家需要付費來競價才能獲得智能補貼券的發放資格，補貼券的發放效率更高了。

而支出端上，對外慷慨的營銷費用還是在相對高位上，單季度 272 億人民幣，在交易類收入幾乎零增長（TEMU 等補貼不高的情況下），高於去年的 260 億。

但對內支出仍然相當吝嗇：研發在家家投 AI 的情況下，二季度幾乎環比零增長，管理費用竟然無論同環比還在負增長（主要是期權激勵支出減少）。對內支出端整體還是驗證了拼多多在執行上一家及其靠譜的公司。

估值上來説，當下如果市場認為公司在消費品補貼逐步減弱 + 拼多多更加智能化的補貼來守住盈利，那麼穩態（無國補影響）的年度利潤確實應該是在 1200 億人民幣以上，按照主營廣告收入接近 15% 的增速，來給予 15X 的 PE 倍數，估值至少應該在 2200 億美金上下。

另外，公司零有息負債，現金彈藥（現金 + 短期投資）接近 550 億美金上下，等公司開啓分紅模式，估值有希望衝擊 3000 億美金（當然，現在還不能指望，要等到公司完全講不出來成長故事）。$拼多多(PDD.US)