蜜雪冰城（紀要）： 外賣補貼不可持續，堅持 “高質平價”

$蜜雪集團(02097.HK) 以下為海豚投研整理的蜜雪冰城 2025 年上半年財報電話會紀要，財報解讀請移步《蜜雪集團：下沉市場狂飆，幸運咖逆襲，高估值能撐住？》

一、財報核心信息回顧：

（1）綜合業績表現

總收入： 人民幣 148.75 億元，較 2024 年同期的 106.77 億元增長 39.3%。

毛利： 人民幣 47.06 億元，同比增長 38.3%。

期內利潤/淨利潤： 人民幣 27.18 億元，同比增長 44.1%。

每股盈利： 人民幣 7.23 元（2024 年同期未明確披露，按數據推算約為 5.23 元）。

現金流： 經營活動現金淨流入人民幣 32.8 億元。截至 2025 年 6 月 30 日，現金及等價物、定期存款等流動資金儲備達 176.12 億元，較 2024 年末增長 58.5%，主要來自經營現金流和港股上市募資。公司無有息借款。

（2）收入構成與盈利能力

商品與設備銷售收入： 144.95 億元，同比增長 39.6%，佔總收入的 97.4%。其毛利率為 30.3%（2024 年同期：30.5%），微降主要因部分原材料成本上升及收入結構變化。

加盟及相關服務收入： 3.80 億元，同比增長 29.8%，佔總收入的 2.6%。其毛利率為 82.7%（2024 年同期：81.7%），提升主要得益於加盟網絡擴張帶來的規模效應。

整體毛利率： 31.6%（2024 年同期：31.9%），保持穩定。

費用情況：

1. 銷售及分銷開支：9.14 億元，同比增長 40.2%，費用率 6.1% 與去年同期持平。

2. 行政開支：4.38 億元，同比增長 56.6%，費用率 2.9%（2024 年同期：2.6%），主要支持業務擴張。

3. 研發開支：0.41 億元，同比增長 1.7%，費用率 0.3% 與去年同期持平。

（3）門店網絡拓展

全球門店總數： 超過 53,000 家（截至 2025 年 6 月 30 日），較 2024 年同期的 43,218 家淨增約 9,800 家。

中國內地門店： 48,281 家，覆蓋 31 個省級行政區、超 300 個地級市。一線城市: 4.9% (2,356 家) 新一線城市: 18.4% (8,878 家) 二線城市: 19.1% (9,243 家) 三線及以下城市: 57.6% (27,804 家)，持續下沉滲透。

海外門店： 約 4,700 家，覆蓋全球 12 個國家。上半年在印尼和越南重點優化存量門店（數量有所減少），併成功開拓哈薩克斯坦等新市場 28。

加盟體系：加盟門店數： 52,996 家（2024 年同期：43,197 家），同比增長 22.7%。加盟商數量： 23,404 名（2024 年同期：19,310 名）。直營門店： 18 家，主要用於運營洞察和品牌強化。

（4）品牌與產品創新

蜜雪冰城品牌： 經典產品（如冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋）表現穩健。推出山楂系列、香芋系列冰淇淋和龍井系列茶飲等新品。

幸運咖品牌： 上半年推出32 款新品，重點發力果咖系列（如五月推出 14 款），部分新品如青提、蘋果、百香果果咖市場反響良好，使用自有供應鏈的原料。經典產品如夜焰拿鐵年內銷售額已破 2 億，招牌冰拿鐵、葡萄冰球幸運冰等多項產品年內銷售額破 1 億。

雪王” IP 建設： 推出《雪王駕到》動畫片多語言版本（英、法、葡語）；在鄭州東站開設旗艦店，融合 IP 文創與消費場景，五一期間客流量超 24 萬人次。

（5）供應鏈與運營效率

供應鏈： 擁有河南、海南、廣西、重慶、安徽五大生產基地，實現核心飲品食材 100% 自產。海南新基地已於上半年投產，是國內第二大生產基地。

智能化：智能出液機已覆蓋超5,600 家蜜雪冰城門店，提升效率、標準化和食安水平。

物流： 國內設 29 個倉庫，配送網絡覆蓋 33 個省級行政區（含港澳）、超 300 個地級市。

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息

業務發展及集團戰略：

1. 集團堅持“高質平價”，擁有蜜雪冰城（現製茶飲）和幸運咖（現磨咖啡）兩大品牌。

2. 核心競爭力在於供應鏈、品牌 IP 和門店運營 “三位一體” 的總成本領先優勢。

3. 增長得益於門店網絡擴張和店均營業額提升。

4. 未來聚焦三大方向：鞏固國內領先地位並拓展海外市場（深耕東南亞，探索潛力市場）。提升品牌基礎設施與運營體系（強化供應鏈，建設海外靈活供應鏈平台，數字化智能化賦能）。深化 “雪王” IP 建設（通過動畫、電影、聯名等豐富內涵，打造全球文化符號），並積極履行社會責任。

財務表現：

1. 收入利潤雙增長，盈利質量紮實。

2. 毛利率保持穩定，體現了規模化採購、垂直一體化供應鏈（源頭直採、以銷定產與以產定銷協同）及持續效率提升帶來的成本控制能力。

3. 費用率整體可控，未來將繼續投入支持業務發展（如信用卡拓展、海外業務、品牌 IP、數字化、全球人才）。

4. 現金流充沛，為零負債經營，為長期戰略提供資金保障

2.2、Q&A 分析師問答

Q：如何看待當前行業高景氣度對國內開店計劃及節奏的影響？未來國內增量門店的重點佈局區域和場景？

A：行業景氣度增強信心，但不會改變公司既定節奏和嚴格的加盟商篩選標準。國內空間廣闊（人均消費量低），存在大量空白點位（如旅遊景區、高速服務區、產業園區）和3 萬家鄉鎮市場可滲透。憑藉高質平價和強大運營能力，將繼續下沉和滲透。

Q：在咖啡行業競爭加劇的背景下，幸運咖的發展策略是什麼？

A：國內現磨咖啡市場空間大，格局未固。幸運咖的策略：1. 產品力： 經典產品受喜愛，上半年推 32 款新品（如果咖系列），部分新品銷量躋身前五。2. 門店擴張： 打磨單店模型後加速佈局，“消費者在哪就去哪”，但堅持高標準的加盟審核。3. 加盟支持： 提供選址、培訓、運營全方位支持；試行減免費用、一線城市策略性提價 1 元等措施提升加盟商收益；打造敏捷團隊，快速響應市場。4. 供應鏈依託： 背靠集團全球咖啡豆直採、規模化採購及自烘焙（河南年產能 8000 噸、海南超 2 萬噸）等強大供應鏈優勢

Q：“外賣大戰” 對門店層面收入和利潤的影響？公司如何看待？

A：短期： 補貼降低嚐鮮門檻，刺激行業需求。公司憑藉廣泛門店和線上運營能力抓住機會，推動店均營業額和盈利能力提升。但也帶來門店運營壓力（店員工作量、消費者等待時間）。長期： 認為補貼不可持續（監管已要求規範），7 月增速已放緩。但有助於培養消費習慣。品牌長期發展仍需迴歸產品和服務本身，公司會堅持 “高質平價”，提升產品力、品牌力和經營質量。

Q：公司未來 1-2 年在國內及海外的產能規劃？

A：國內： 現有五大生產基地產能充足靈活，可滿足未來 3-5 年需求。下一步重點向上遊農業延伸，提升原材料標準化（如在雲南玉溪建冷凍百香果項目，年產能 1.5 萬噸）海外：東南亞： 目前原料以國內供應為主（海南基地可出口），未來可能對當地特色水果實行產地直採加工。

美洲等遠距離市場： 待門店達到一定規模後，再綜合評估本地建廠可行性（如南美洲）。

Q：幸運咖的核心競爭優勢？與蜜雪冰城門店內的咖啡產品如何區分？

A：核心優勢：1. 供應鏈： 共享集團全球咖啡豆直採、規模化採購及自烘焙優勢；其他原料（果、茶、奶、小料）也可複用集團成熟供應鏈。

2. 加盟商共贏理念與全方位支持： 包括選址、培訓（超 60 名全職培訓人員、1.2 萬平培訓校區）、運營（數字化工具如卡管家、店管店、智能中台）、門店設計創新（如吧枱遷移拉近距離）等。

與蜜雪冰城咖啡的區分：幸運咖： 專注專業現磨咖啡，使用工廠烘炒豆 + 門店半自動機研磨製作，提供更進階咖啡體驗。蜜雪冰城咖啡： 作為茶飲菜單補充，使用工廠研磨粉 + 門店新鮮萃取，簡化操作減輕壓力。兩者是互補關係，共同開拓市場，協同增長。

Q：上半年東南亞（尤其印尼、越南）經營情況？採取了哪些優化措施？效果如何？

A：整體符合預期，店均營業額同比提升，驗證 “提質增效” 策略。印尼、越南： 最早進入的市場，曾走彎路。上半年重點優化存量門店（數量減少）：提升出品品質、服務質量、清潔標準；優化門店點位（搬遷後店均營業額平均提升 50%+）；引進國內成熟系統（蜜雪通）提升巡店效率；組織加盟商來華實訓。馬來、泰國： 表現良好，門店數穩步增長，經營質量持續提升，複用國內成功經驗。挑戰與規劃： 供應鏈效率低於國內（配方需本地化適配、庫存調配難）。正通過依託國內研發優化口味適配、賦能海外倉配和數字化建設來改善。下半年聚焦門店運營優化、供應鏈提效、專業團隊培育和品牌 IP 建設

Q：公司海外市場拓展的長期目標與策略？除東南亞外，其他市場開發情況。

A：長期目標： 打造有世界影響力的全球品牌，相信海外市場未來貢獻會越來越顯著。策略： 一步一個腳印，堅持高質量發展（紮實供應鏈、強大品牌力、有吸引力門店模型、國際化團隊）。新市場：中亞： 已在哈薩克斯坦開店，簽約十幾家，未來拓展更多中亞國家。美洲： 正籌備美東、美西、墨西哥、巴西首店。初期採用直營模式打磨模型建立品牌，中期轉向加盟為主，支持加盟商保障利益。

Q：檸檬、咖啡豆等原材料漲價對上半年毛利率的具體影響？下半年毛利率展望？主要費用率下半年預期？

A：毛利率： 特定原料（檸檬、咖啡豆）漲價，但其他品類（糖、奶）價格下行形成對沖。垂直一體化供應鏈（源頭直採、提前鎖定優質原料、靈活調整產品計劃）和持續效率提升（規模化採購降本、提升自產比例、工藝創新）有效抵消影響。毛利率保持穩定（31.6%），預計30% 左右是長期可持續的健康水平。費用率： 業務發展需持續投入（信用卡拓展、海外質量提升、品牌 IP、數字化、全球人才），但業務規模增長也會攤薄費用。預計下半年各項費用率將保持穩定在健康水平。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露