英偉達 2Q25 火線速讀：整體符合預期，市場希望看到超預期的表現。

1.收入端情況：增長主要來自於 GB 系列等產品的帶動。

公司本季度大約有 6.5 億美元的 H20 產品銷往中國以外的其他地區，而 H20 產品在中國地區沒有任何貢獻收入。

由於 H20 產品在一季度大約貢獻了 46 億美元收入，可以推測出本季度 GB 系列等產品大約貢獻了 60 億美元左右的增量；

2.毛利率情況：本季度毛利率為 72.4%，明顯回升。

公司上季度受 H20 存貨減值影響，毛利率下滑至 60% 附近。

即使剔除該影響後，公司上季度毛利率約為 71% 左右，本季度仍有提升，主要得益於 GB 系列量產增加的帶動。

3.下季度指引：公司預期下季度收入為 540 億美元（仍不包含 H20 銷往中國的部分），環比增長 72 億美元；下季度毛利率 73.3%，環比提升 0.9pct。

受 GB 系列產品週期的推動，公司下季度業績仍將繼續好轉。

4.市場關注點：對於英偉達，市場主要關注點在於雲服務大廠資本開支、Rubin 進展和中國市場業務情況。

隨着各家大廠提高了下半年資本開支，一方面體現了市場對 GB 系列的認可，另一方面也展現了當前市場對 AI 服務器的需求依然是旺盛的，這給英偉達業績增長帶來了支撐。

在 8 月以來，市場也逐步提高了對公司下季度及下半年的期待，而買方市場已經將公司下季度收入預期提升至 540-550 億美元左右。而公司當前給出的指引也僅僅到了預期的下限。

整體來看，英偉達本次財報已經有明顯的修復，H20 事件對公司的影響已經弱化，這也在股價方面有了明顯體現。

而今站上 180 美元后，市場更關注公司 GB 系列、Rubin 進展、主權 AI 以及機器人等方面帶來超預期的表現。

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