吉利：不斷期望、不斷失望，雄起的故事還有盼頭嗎？

$吉利汽車(00175.HK) 於北京時間 2022 年 8 月 18 日長橋港股午盤時間發佈了今年上半年的業績情況，基本是預期之內的平庸。

由於汽車銷量按月公佈，海豚君這裏重點看汽車單價結構、毛利率和利潤表現。

1、銷量不濟，價格來湊：銷售凋零的老油車價格低、而補位的幾何、極氪等新車價格普遍高出一些，這樣在上半年汽車銷量（不含與沃爾沃合資的高端品牌領克和與力帆合資的換電車睿藍）微跌不足 1% 的情況下，整車銷售收入增加了 25%，接近 500 億。

2、收入多元化：加上最近新增的電池包銷售業務等等，整體收入 582 億，同比增長了 29%、吉利上半年的收入表現還算可以。非整車製造銷售的收入佔比已超過了 15%。

3、單車價格大漲：銷量疲軟的情況下收入基本能夠穩住，主要是還是單車收入的上行。海豚君測算下來，吉利（不含領克和睿藍）單車價格同比漲了 26%。

4、單車利潤大寫的悲劇：上半年的單車利潤只有 2500 元多點點，去年下半年差的時候還有 3500 元。

5、漲價跑不過成本上漲，毛利率塌陷：今年上半年的毛利率只有 14.6%，下滑了 2.7 個百分點，給個更直觀的感受，公司的管理費用率也就 2.5% 左右，這個跌幅相當於直接掉了一個管理費用的體量。

單車利潤悲劇的原因除了銷量沒有放量，從成本端來看，主要是汽車單車價格的上漲沒有蓋過單車成本的上漲，背後是車的開發成本、電池材料的漲價等等，尤其是新能源車的毛利低於吉利傳統燃油車的毛利水平。而目前新能源車的佔比已經從年初的 12% 拉到了 7 月的 30%。

公司對這部分的解釋主要是極，氪甚至包括吉利車型在內出現了一個短期的收入成本倒掛：上半年交付的很多都是漲價之前去年賣出去的訂單，而同時今年以來電池都漲價了兩次；再加上疫情導致的產能利潤率下降，對應折舊壓力的加大，所以毛利率失守比較明顯。

6、剛性高投入時代：渠道變革拉高銷售費用、電動化智能化拉高研發投入，而且從趨勢上來看，比如：

（1）上半年新開了 66 個極氪品牌的直營門店，整體的渠道整合與梳理，整體銷售費用同比拉昇了 29%；

（2）研發投入上，由於之前大規模的研發投入，而 95% 左右做了資本化，目前這些資本化的研發投入已進入大體量攤銷狀態，導致整體的研發費用直接拉昇了 40% 以上。

明顯在汽車電動、智能化變革的時代，夾雜吉利燃油、電動的渠道勢力梳理，這部分費用過於剛性，不可能指望在絕對值上收縮，也不可能靠減少這部分的投入，只能靠銷售釋放來稀釋投入。

7、單車利潤下滑，對應的就是公司整體盈利水平的下滑：上半年吉利在整體收入增長接近 30% 的情況下，淨利潤縮了接近 50% 以上，只有不到 13 億。這裏除了前面説的毛利失守、費用剛性，還有股權激勵的最近一年半以來持續的飆升。

最終的結果是，上半年吉利用 580 多億的營收，只創造了 85 億的毛利和不足 13 億的淨利。

8、下半年還有希望嗎？整個汽車行業這兩年的競爭特徵是典型 “兵貴神速”，但吉利好像並未做到：極氪訂單在手，交付難，或者是技術發了，產品推出慢，整體給人一種只聽雷聲不見雨點的感覺。

當然，這次利潤的滑鐵盧由短期毛利率端收支錯配的因素，而看下半年的話，走過成本毛利的錯配期，同時電池成本也有小幅下降，成本端的壓力會小一些，下半年毛利改善希望打。

但費用上的失守，本質上能解決這些矛盾的只有汽車銷量放量。而如果看銷量的話，吉利似乎仍有希望：

（1）雷神混動系統的帝豪插混、星越油混均已推出，後面基本上所有暢銷的吉利油車應該都會有混動車型；

（2）高端純電 MPV 極氪 009 也已經推出，銷量正在釋放；

（3）“領克版” 的雷神智混系統 Lynk E-Motive 全線落地領克數字系列車型的情況下。

剩下的，只能期待吉利的動作快點、再快點。

海豚君吉利汽車（0175.HK）歷史文章：