網易開盤就黑臉？真不是業績的鍋

大家好，我是海豚君！

今晚（北京時間 8 月 18 日）網易（NETS；9999.HK）發佈了 2022 年二季度財報。與市場預期相比，收入達標，利潤超預期。利潤表現不錯主要來源於毛利潤的改善，主要是遊戲業務中高毛利的端遊佔比提升帶來。

總的來説，網易這次的業績依舊是 “穩” 字當先，而三季度雖然是首次面臨未成年保護政策影響的暑假，但《暗黑》手遊的上線，還是能夠幫助網易抵禦一些行業逆風。

短期內更多的增長預期還需要關注網易的產品 Pipeline 情況以及管理層的指引。不過，海豚君注意到，網易開盤之後由漲轉跌，但無論是二季度業績本身還是流水這種前瞻性指標，都看不到導致它大跌的誘因，我們更傾向於交易面或者網易再電話會或者後續的小組會溝通中有一些利空信息的傳達，如有信息更新，海豚君會第一時間更新。

海豚君會第一時間將業績電話會紀要發佈到長橋 app 和用户投研羣中，對網易投資感興趣的朋友可添加微信號 “dolphinR123” 入羣獲取紀要。

Q2 財報核心要點有：

（1）總營收基本符合預期，其中端遊繼續超預期，手遊表現略遜一籌，但從行業對比來看，逆風期的抗壓性已經相當不錯。

（2）毛利率上浮，與上季度一樣，主要受毛利率更高的端遊收入佔比提升帶來。

（3）本季度網易有不少新遊戲上線，尤其是《暗黑破壞神：不朽》手遊，前期預熱的推廣費用少不了。另外，雲音樂這個季度的營銷費用也是翻倍增加，主要用於為直播業務做推廣。

（4）最終利潤上也是超了市場預期，GAAP 下經營利潤率同比上浮 3 個點，在去年低基數下，二季度經營利潤同比增長 32%。

（5）回購方面，之前的 30 億美金的回購額度，截至二季度末已經使用了 23 億，回購約 2360 萬股美國存托股，平均回購價 97.5 美元/股。

另外子公司的購買計劃上，有道累計回購了 170 萬股，耗費 1770 萬美元，回購額度還較多；二季度公司公開購買了 80 萬股雲音樂，耗費 830 萬美元。

（6）截至二季度末，賬上類現金資產扣除長短期借款後的淨現金 877 億元（131 億美元），現金流充盈，可以繼續支撐公司積極推動出海擴張的戰略方向。相比騰訊，海外遊戲收入已佔到 30%，網易上季度還只有 10%，隨着《暗黑》手遊、《哈利波特》在海外上線，或許會有所提升。但海豚君認為，在海外擴張上，網易還可以也有能力更加激進。

海豚君觀點

在互聯網行業整體大逆風期下，網易似乎更像一個局外人，獨自活在自己的產品週期裏。在豐富且能打的內容儲備下，不僅為網易扛住了逆週期的壓力，還帶領着網易走出了一條獨特風景線。

收入腰斬與它無關，大動作的降本增效似乎也沒有體現在它身上。儘管海外遊戲在消化疫情期間的增長透支而隨着線下放開逐漸熱度轉淡，但網易選擇的是逆勢押注，加快投資，為下一個產品週期埋線。

自從海豚君去年年中將網易納入重點跟蹤池以來，網易已經連續幾個季度業績穩健又驚豔。作為一家在曾稱霸 PC 時代的老牌互聯網公司，網易用一年的時間，向同行們展示了一個靠內容週期戰勝行業週期的完美案例。

本季度財報詳細解讀

一、在線遊戲：淡季不淡，端遊繼續扛增長大旗

二季度網易遊戲收入 168 億元，同比增長 15.9%，相比上季度略有加速。

（1）其中端遊表現繼續超預期亮眼，再收穫 40% 的高增長。其中火了快一年的《永劫無間》，本季度熱度因為季節效應稍有下滑（Steam 每日在線人數），但在 6 月推出重磅更新，以及 Xbox 版本推出，預計將為三季度的暑期表現繼續加一把火。

（2）手游上雖然低於市場預期，背後體現了行業逆風較強，但憑藉老遊戲《夢幻西遊》、《大話西遊》穩健運營，新遊戲《暗黑》手遊在海外上線，以及國內市場上線多款不同類型的遊戲，手遊收入還是取得了 6% 的增長，相比行業同比下滑 10%，足以可見其韌性。

二季度出色的遊戲流水錶現，也使得網易的市佔率有一個明顯的提升。

展望下半年，雖然行業上仍然會受到監管、消費疲軟等因素影響，但相對其他同行，海豚君認為還是可以對網易多一點信心。

1）短期來看，大 IP 遊戲帶來更強的抗壓性。

《暗黑手遊》國服最終 7 月上線，雖然國際服早有氪金抱怨在外，但從上線來看，第三方數據平台預測的流水數據還是相對平穩的。網易對 MMORPG 遊戲運營經驗豐富，儘管在用户滲透率和活躍度上不及大 DAU 遊戲，但從流水貢獻角度，還是相當可觀的。

從海豚君個人體驗上來説，《暗黑》手遊的質量依然能打，況且憑藉自身的 IP，儘管身處用户對 MMO 疲感漸升的時期，但截至目前流水錶現還不錯。

雖然與我們之前的樂觀預期有一定差距，但考慮當下的消費環境以及一波三折的上線過程，海豚君覺得大菠蘿的順利上線，對於網易平穩度過行業逆風期還是會貢獻不小的作用。

如果從財務指標，遞延收入以及計算的當期流水情況也能看出，網易的短期具備一定的增長韌性。下季度雖然相比去年同期有未成年人保護政策的新增影響，但還是由於自身產品週期的優勢，收入相對有保障。

2）其次，公司的遊戲儲備中具有吸金潛質的產品不少。雖然和騰訊一樣，版號重啓後，網易旗下游戲還未有一款遊戲拿到新的版號。但其儲備中還是有不少具備金礦潛質的遊戲，比如《永劫無間》手遊、《零號任務》、《逆水寒手遊》等等。如果後面版號審批順利，下半年能夠拿到部分核心作品的版號，那麼對於網易來説，則可以期待更多的逆風出彩的機會。