安踏（紀要）：户外品牌仍將保持高增速

$安踏體育(02020.HK) 以下是海豚投研整理的安踏 FY25 H1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《安踏體育：控折扣，清庫存，“瘦身計劃” 能成功？ - 》

一、財報核心信息回顧

1、資本支出

-上半年，集團持續投入逾 10 億元用於產品研發與創新，在新材料、新技術及新工藝領域開展前瞻性研究。

-集團還持續加強在終端和渠道方面的投入，並計劃在下半年投資商品創新以構建技術壁壘、強化產品競爭力，同時將加大 AI 技術投入，推動 AI 在集團各層面的應用。

2、現金流

-集團經營現金淨流入在上半年達到 109 億元，同比增加 24 億元，經營現金淨流量同比上升 29%。自由現金淨流入為 75.48 億元，與去年同期基本持平。

-截至 6 月 30 日，集團現金及存款總額為 555 億元，有息負債為 240 億元，淨現金達 315 億元，財務狀況穩健。

3、股東回報規劃

-董事會宣佈派發中期股息每股港幣 137 分，同比增加 16.1%，派息率維持在 50% 以上（具體為 50.2%），旨在為股東創造持續穩定的回報。

4、人員調整計劃

-上半年，集團有計劃地加大了終端零售員工的薪酬福利預算，使得員工開支比率有所上升。未來，集團將進一步賦能旗下各品牌，提升其自主決策能力，以激發創新活力，保持組織的靈活性，並構建多元化、專業化的人才梯隊。

5、未來指引

-下半年，集團將繼續秉持單聚焦、多品牌、全球化的戰略，堅定以長期主義驅動可持續發展。

-安踏和 FILA 兩大核心品牌將繼續聚焦其必勝之戰，安踏致力於突破零售新業態，FILA 追求持續高質量增長。

-迪桑特、可隆和瑪雅品牌預計將保持高增速，持續孵化優質商品並拓展多元渠道。

-新收購的狼爪品牌已組建聯合管理團隊，計劃在今年內製定未來三到五年的復興計劃，重塑其產品與品牌體系。

-在數字化方面，集團已啓動未來五年的 AI 戰略佈局，將持續強化 “人、貨、場” 三大核心元素整合，推動高性能材料研發與顛覆性工藝創新，並加大 AI 技術投入。預計亞瑪芬體育全年將實現更加穩健的回報。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

上半年，集團整體收入同比增長 14.35% 至 385.4 億元，擴大中國市場領先優勢。經營利潤率達 26.3%，同比上升 0.6%，維持高水平績效。股東應占利潤同比增長 14.5%，達 70.3 億元。

1、市場解讀

a.國內經濟與消費： 上半年中國經濟平穩增長 5.3%，社會零售消費總額增長 5%。6 月消費者信心指數 87.9，雖回升但仍較低。運動市場長期空間大，短期增速跑贏整體消費，户外賽道高速增長。

b.消費者市場特點：

-對品質要求提升：高端消費者重功能科技與專業度，利好迪桑特、可隆。大眾市場對價格與品質要求嚴格，利好安踏等國產品牌。

-願為情緒價值、體驗與生活方式付費：利好高爾夫、網球、户外等小眾運動領域的中高端及垂類品牌，如 FILA、迪桑特、可隆。

c.行業特點：

-線下存量競爭：客流放緩、轉化率下降，綜合品牌承壓，户外與垂類品牌加速開店。

-線上市場：直播平台拓展新人羣，傳統平台深耕高端客户、中高端品牌和垂類具優勢。

2、品牌表現

a.安踏品牌：

-上半年收入 169.5 億元，同比增長 5.4%。

-DTC 戰略深化，線上增長 10%。

-推進大眾定位專業突破、品牌向上戰略，以科技賦能商品，鞏固中國市場領導地位，並拓展國際市場。

-新業態、新店型高增長，提升高線市場貢獻。PG7 跑鞋半年銷量達 200 萬雙。

-安踏兒童線上業務雙位數增長，跑贏行業，推出足弓跑鞋。

-海外市場強勁：東南亞近翻倍增長，美國線下和中東業務貢獻顯著，海外流水同比增長超 150%。

b.斐樂（FILA）：

-上半年收入 141.8 億元，同比增長 8.6%。

-線上業務實現雙位數增長。

-專注於專業運動、時尚生活、潮流運動及兒童四大賽道，打造高質量創新產品。

-積極推動品牌形象重塑、組織管理升級、強化商品定位與技術開發，實現穩健增長並跑贏行業。

-致力打造 “One FILA” 高端運動時尚定位，圍繞中產消費者溝通。

-商品創新注重體驗，Polo 衫、老爹鞋、跑鞋等品類打造出超級爆品。

-斐樂兒童定位中高端童裝市場，童鞋及網球系列表現突出。

-渠道建設：重新規劃零售標準，推進新形象與新店型落地，聚焦高效門店以提升單店運營效率。

c.其他品牌（迪桑特、可隆等）：

-上半年收入 74.1 億元，增長強勁，增速達 61.1%。

-迪桑特： 作為高質感專業運動品牌，通過商品創新及高店效模式實現滿意增長。店效從約 230 萬提升至約 270 萬，店效達 5000 萬的門店從 16 家增至 33 家。線上收入增長超 50%，折扣率九折，實現高質量增長。高端跑鞋銷售突破 10 萬雙。

-可隆： 户外生活方式品牌，精準把握中國户外市場消費升級趨勢，上半年店效超 200 萬，線下收入增長超 80%，線上增長近 80%，折扣 85 折以上，線上線下均高質量增長。小紅書聲量同比翻倍，目標客户羣體心智大幅提升。

3、其他業務

a.線上業務與渠道網絡

-截至六月底門店數量：安踏成人 7187 家，安踏兒童 2722 家，FILA 大貨 1266 家，FILA 兒童 590 家，FILA 潮牌 198 家，迪桑特 226 家，可隆 199 家，瑪雅 50 家。

-線上業務貢獻整體收入的 34.8%，較去年同期增長 17.6%。

-線上業務行業領先，上半年 618 期間 FILA 在天貓和抖音成交額排名前茅。

-運動鞋服十大品牌中，FILA、安踏和迪桑特均進入前十名。

b.數字化應用（AI）

-穩步將 AI 技術嵌入集團體系，搭建 AI 技術平台，提升管理決策、生產效率及終端消費者體驗。

-服務中國國家隊：通過數字動作捕捉和多維傳感器獲取運動數據，定製個性化裝備。

-產品設計：引入 AI 輔助設計系統，最快四天完成外觀設計和下單，大幅提升效率。

-運營管理：推出行業首創 “安枕無憂系統”，利用 AI 實現單店零售業務自動化運營。

-營銷：結合會員信息和門店商品特徵，利用 AI 分析建立全鏈路客户監測體系，提升消費者體驗和轉化率。

c. ESG 表現

-各品牌推出多款可持續產品（如碳捕捉面料、無氟防水透濕材料等），銷量已超 100 萬件。

-可持續理念推廣至零售運營：安踏零碳門店實現減排，FILA 門店推廣智能能耗管理系統。

-明確高風險化學物質替代路線圖，成為中國首家主動承諾淘汰 PFCs 的運動品牌。

-被納入恒生 ESG 50 指數，成為香港上市公司中 ESG 表現最佳的 50 家公司之一。

2.2 Q&A 問答

Q：安踏集團對下半年國內消費市場及體育用品行業的發展趨勢有何看法？當前 7-8 月的零售流水錶現如何？

A：管理層指出，上半年宏觀數據顯示社零增長 5%，服裝鞋帽增長 3%，而體育用品和運動鞋服賽道持續領跑。安踏集團上半年實現了雙位數增長，市場份額進一步擴大。然而，7-8 月份的零售市場面臨較大挑戰，表現弱於第二季度及預期。管理層預計從 9 月份開始情況將有所好轉，近期一週的數據已顯示達成率向好趨勢。集團仍堅定看好中國體育用品行業的長期發展。

Q：面對宏觀環境壓力，安踏集團是否維持全年各品牌的增長指引？

A：在增長指引方面，安踏主品牌的全年指引已從高單位數調整為中單位數。FILA 品牌繼續維持中單位數增長指引。迪桑特（Descente）和可隆（Kolon）等其他品牌，因上半年表現強勁，其增長指引從 30% 以上上調至 40% 以上。7-8 月期間，迪桑特和可隆等高端小眾品牌也實現了接近 50% 的顯著增長。安踏集團整體仍將維持雙位數增長指引。

Q：安踏主品牌在第二季度面臨市場壓力，其上半年表現與其他大品牌相比仍有提升空間。下半年將採取哪些具體措施以改善其表現？

A：安踏主品牌上半年增速雖跑贏同類規模品牌，但未完全達成年初目標。主要落差在於加盟市場客流量下降及 618 電商活動貨品調撥與平台打通不足。下半年改進措施包括：線上業務將通過產品打通和組織靈活化來提升表現，並提前準備雙 11。加盟市場則通過調整激勵措施、鼓勵開設集合店、縣城燈塔店以及下沉優質店型，以搶佔存量市場份額。

Q：關於安踏的新業態，管理層對下半年的規劃以及中長期發展空間有何展望？

A：安踏正通過垂類創新觸達不同消費羣體。安踏冠軍（定位精英户外，店效超 50 萬）和安踏作品集 SV（定位年輕跨界風格，店效達 60 萬）均表現良好，且電效高於傳統安踏店。超級安踏（定位大眾市場，提供全場景購物體驗）以及 PARIS、ARENA 等高級別店鋪（平均電效 85 萬）也初見成效。管理層對新業態的發展充滿信心，並認為它們已達到預設的定位和功能。

Q：安踏主品牌上半年的利潤率表現良好，管理層如何看待下半年的經營利潤率走勢？20-25% 的經營利潤率指引是否維持不變？

A：安踏主品牌上半年毛利率雖略有下降，但通過其他方面的增效降費，經營利潤率仍實現上升。展望下半年，集團計劃在國際化和新業態方面進行投資。儘管有這些投資，管理層仍維持安踏主品牌全年經營利潤率在 20% 至 25% 的指引。

Q：FILA 品牌上半年收入增速高於預期，跑贏市場並消除了質疑。管理層採取了哪些關鍵舉措使其增速重新提速？

A：FILA 品牌增速提速主要得益於新任 CEO 自 1 月 1 日上任後推行的新五年增長戰略。該戰略迴歸高端運動時尚定位，強化主品牌並明確子品牌增長目標。通過對機會品類的清晰挖掘、加強渠道能力建設、糾偏過往並強化品牌心智。FILA 還聚焦中高端消費人羣，投入大量資源打造好商品，包括超級 IP 和核心品類矩陣，以增強商品與消費者的粘性。

Q：FILA 上半年利潤率表現出色，管理層如何展望下半年及未來的毛利率和經營利潤率趨勢？

A：FILA 上半年的利潤率表現良好，管理層指出，零售折扣是影響毛利率的核心關鍵要素。儘管短期內受行業競爭、去庫存及提升商品品質影響，毛利率可能有所波動，但管理層有信心通過產品調整到位，逐步提高折扣，使毛利率回到理想水平。全年經營利潤率指引將維持在 25% 左右。管理層對 FILA 在中長期內實現健康可持續發展充滿信心。

Q：在追求高質量發展與業務增長的平衡中，安踏主品牌是否會考慮在戰略上適當放寬對利潤率的要求，以加速增長，特別是在當前籃球品類整體表現不佳的背景下？

A：管理層表示，安踏集團以多品牌戰略為最大優勢，安踏主品牌作為核心至關重要。安踏主品牌在利潤率和企業長期發展之間保持平衡。集團在創新方面投入巨大，並已逐漸顯現產品優勢，認為通過創新和優質商品是品牌可持續增長的基礎。儘管籃球品類在全球及中國市場面臨下滑趨勢，安踏將持續加大在體育資產方面的投入，以確保安踏主品牌的成功。

Q：安踏集團在完成狼爪收購整合後，面對市場上可能出現的其他優質併購機會，是否會延續以往 “做好一個再做下一個” 的路徑，還是會考慮在機會極佳時同時進行多個併購項目？

A：關於併購戰略，管理層指出安踏過往併購的成功率很高。未來並非必須遵循 “做好一個再做下一個” 的路徑，因為某些併購標的屬於 “可遇不可求” 的機會。集團將繼續堅定戰略方向，並結合多品牌內部互補性來評估合適的標的公司。管理層強調，安踏在併購方面的經驗和綜合能力已比以往更為成熟，因此將根據機會進行考量。

Q：迪桑特（Descente）和可隆（Kolon）兩大高端户外品牌上半年增長均高於預期，具體是哪些因素促成了這一顯著增長？

A：迪桑特和可隆品牌上半年增長強勁，迪桑特增速超 40%，可隆增速超 90%，全年指引已上調至 40% 以上。其增長主要源於：高質量增長策略，迪桑特上半年同店銷售增長超 30%，店效達到 270 萬元，預計今年有望突破 300 萬元，在低擴張下實現增長。產品表現卓越，迪桑特的 “高級感” 運動形象和符合中國人版型的高端運動產品深受認可。可隆店效突破 200 萬元，併成功將市場拓展至華東、華中、華南地區，實現了高達 90% 的增長。此外，精準的品牌定位、圈層運營和優秀的團隊也是其成功關鍵。

Q：面對市場上眾多新晉户外品牌以及其他運動品牌拓展户外品類，管理層如何看待日益加劇的市場競爭？同時，户外市場的高速發展勢頭預計能持續多久？

A：管理層承認市場上湧現了許多新的户外品牌，競爭日益激烈。然而，管理層對可隆和迪桑特在未來兩到三年內，於高端户外領域繼續跑贏整個行業充滿信心。他們認為，在全球範圍內，一個品牌要脱穎而出並取得成功並非易事。

Q：狼爪（Jack Wolfskin）品牌於六月完成收購併進行了股權重組，安踏集團對其未來的發展有何具體規劃？

A：安踏集團收購狼爪，是基於其多品牌戰略，並看重該品牌深厚的户外資產基因及其在中國市場的價值。目前，狼爪的管理層已進行重組，並計劃於今年內製定到 2035 年的復興計劃。集團有信心重塑該品牌，並計劃在明年 9 月在全球範圍內重塑狼爪的品牌形象。管理層相信，通過一系列計劃，狼爪尤其是在中國市場將迎來良好的發展。

Q：安踏集團投資了韓國 Musinsa 公司的核心業務，管理層能否詳細介紹此次投資的戰略考量？

A：安踏集團投資 Musinsa 公司 40% 的股權，並非控股，主要聚焦運動鞋服賽道。Musinsa 作為一家從電商拓展至線下的多品牌平台，其經營模式為安踏提供了洞察時尚產業與體育產業融合邊界的啓發。此次合作旨在讓 Musinsa 受益於安踏集團在中國的供應鏈、零售和品牌管理優勢。同時，Musinsa 的經驗也將為安踏集團旗下體育品牌的發展帶來啓示。Musinsa 將作為全球管理主體，安踏則提供賦能。

Q：亞瑪芬集團上半年表現強勁，特別是 Salomon 在海外市場勢頭良好。請問管理層如何看待 Salomon 在中國和海外市場的發展，以及其增長背後的原因和驅動力？

A：亞瑪芬集團上半年保持強勁增長勢頭，得益於其獨特的專業高端品牌矩陣。Salomon 鞋服的加速增長、始祖鳥的持續強勁以及球類器材業務的穩健發展共同驅動業績。Salomon 增長核心在於創新產品的廣受歡迎，特別是在運動潮流（户外 Sneaker）和户外性能兩大核心品類。在中國和亞太地區實現高速發展，上半年大中華區新增 38 家門店，總數達 234 家，預計全年達 290 家。歐洲市場通過與 JD Sports、Foot Locker 等零售商的戰略合作，成功進入主流渠道，並在巴黎、倫敦、米蘭開設獨立門店，表現優異。公司在全球市場首創 “Modern Outdoor Sneaker” 品類，尤其受年輕女性消費者青睞。

Q：管理層如何展望 Salomon 在全球範圍內的長期發展空間？

A：管理層對 Salomon 的全球長期發展空間充滿信心。預計在中長期內，門店拓展將持續有效推進。Salomon 在全球 Sneaker 市場，特別是通過其首創的 “Modern Outdoor Sneaker” 品類，已開啓良好的拓展發展道路。該品類尤其受到年輕女性消費者的熱烈歡迎。公司相信未來將繼續推動 Salomon 在全球 Sneaker 市場實現更好的發展。

Q：安踏集團自由現金流穩定且淨現金維持在 300 億港元以上，公司對未來的派息比例有何具體規劃？

A：管理層表示，為股東創造長期穩定可持續回報是集團核心理念。鑑於全球宏觀環境不確定性，保持充裕流動性至關重要。集團仍處於高速發展階段，需持續投入現有品牌業務並把握潛在併購機會。因此，維持 50% 以上的派息率被視為最優且負責任的政策。特別提出，自 2025 年末期派息起，派息計算基數將不包含亞瑪芬（Amer Sports）的利潤，直至其開始派息後再行修訂，以更好地反映集團實際現金創造能力並保障資金穩健性。

Q：公司去年宣佈的股份回購計劃進展如何？未來將以何種節奏繼續進行股份回購？

A：截至六月底，安踏集團已回購並註銷了近 20 億港元的股份。未來的回購計劃將取決於集團整體資金使用的優先順序。公司堅持清晰理性的資本配置邏輯：首先是持續投入現有業務與品牌（如商品、數字化、創新、零售轉型），提升盈利能力。其次是積極尋求合作與潛在併購機會，鞏固多品牌矩陣。在此基礎上，保持穩定的派息率，並在市場條件合適時推進回購方案，以進一步優化資本結構。

Q：安踏品牌在海外業務方面有哪些具體表現和未來的發展目標？

A：安踏品牌的海外策略清晰，東南亞作為出海首站，上半年增速已超 100%，並逐步建立完整的商業模式、團隊和零售佈局。中東市場經過上半年籌備，已形成未來幾年的發展戰略，有望成為第二增長點。歐美市場也已通過零售渠道和線上銷售進行佈局，PG7 等產品在海外廣受歡迎，銷售價格甚至略高於國內，展現了產品競爭力。未來計劃在洛杉磯開設首家安踏專賣店，並開展營銷活動，以發揮全球影響力支持海外業務目標達成。

Q：除了在零售業態上的創新，從產品維度來看，管理層認為安踏品牌未來哪些品類將有更好的表現，進一步推動市場份額的擴大？

A：在產品維度，管理層認為跑鞋品類將有更佳表現 。目前安踏已構建了豐富而完整的跑鞋矩陣，包括 C 家族、馬赫系列（面向年輕人、校園體測）以及 P77 緩震跑鞋等，能夠觸達更廣泛的消費羣體 。此外，超級安踏店鋪的推出也促進了品類拓展 。這類店鋪定位全場景購物體驗，能夠提供傳統安踏店鋪較少覆蓋的各類專業運動產品，通過品類與店型的結合，更好地觸達消費者 。

Q：安踏旗下高端户外品牌（迪桑特、可隆）上半年營業利潤率創新高，管理層對其中期盈利水平有何展望？其背後的主要驅動力是什麼？

A：管理層對高端户外品牌的盈利水平展望樂觀，指出迪桑特和可隆不僅銷售增長高，折扣率也高 。目前，這些品牌的總平均折扣已達到九成 。因此，管理層預計未來的利潤率將保持在當前水平，並與規模增長保持一致 。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露