理想 (2Q25 紀要）：迴歸單一 SKU 的爆品模式

以下為海豚投研整理的$理想汽車(LI.US) 2025 年二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《理想: 指引拉垮，i6 能否逆風翻盤？》

海豚君提煉的紀要核心信息：

1. 產品調整：

增程車型調整：9 月起，所有增程車型的 AD Max 版本將升級為 VLA 智能駕駛系統

在純電方面：營銷上強調區域差異化，渠道方面將優化門店佈局，搬遷低效門店，平衡商場店和中心店比例，並通過 “星辰計劃” 輕量化門店快速進入四五線市場，降低成本和週期，提高覆蓋率。

2. 自研芯片進展：

至於自研芯片，年初已完成流片並進入車規級測試，進展順利，計劃 2026 年在旗艦車型中搭載。該芯片在大模型推理時性能為現有最強芯片的 2 倍，在視覺模型上達到 3 倍，採用數據驅動的新架構，硬件與編譯器、運行時和操作系統全棧協同設計，更適合大規模神經網絡，並具備持續擴展能力。

3. 新品上市計劃：新車發佈與交付節奏未受影響，i8 已如期交付，9 月底 i6 也將按計劃上市。

4. 銷售體系調整：提升收入水平，通過建立獨立營銷部門獲取更多線上線索，提供成長機會，提升效率等等。

5. 迴歸單一 SKU 模式：公司將減少 SKU 數量，迴歸單一 SKU 模式，聚焦產品競爭力最大化，確保每個 SKU 都具備足夠吸引力。

6. 2026 年產品迭代速度加快：過去迭代速度偏慢，導致競爭對手在產品節奏上佔優，未來將加快技術和產品迭代，以 2026 年為節點，在產品與 AI 智能化上實現領先。

7. 三季度毛利率指引：考慮到銷量與價格策略，預計第三季度整體維持在 19% 左右（可能是指賣車毛利率），與前兩個季度一致。

8. i6 信息：將成為五座純電 SUV 市場中最具競爭力的產品，擁有獨特外觀設計、領先的空間舒適性和續航表現，同時操控表現也達到公司產品有史以來最佳，並搭載 VLA 大模型。

9. 現金流情況：預計三季度現金流狀況將顯著改善，若四季度銷量恢復，將帶來更強的現金流表現。

10. VLA 進展：預計未來兩年，VLA 的安全性將達到人類駕駛員的 10 倍，公司目標在 2027 年實現 L4 級自動駕駛落地。

一、財報核心信息回顧：

（1）交付與市場表現

Q2 交付量： 超過 11 萬輛。

累計交付（截至 7 月底）： 超過 136 萬輛。

市場佔有率： 在中國 20 萬元以上新能源車市場中佔有 13.4% 份額，保持中國品牌銷量前三。

（2）產品與品牌進展

Li MEGA： 4 月上市，月銷約 3000 台，自 2025 年 5 月起成為 50 萬元以上 MPV 銷量第一，6 月起成為同價位純電車型銷量第一。

Li i8： 7 月 29 日發佈，8 月 20 日開始交付，測試滿意度超 97%，預計 9 月底累計交付超 8000 台。

Li i6： 五座純電 SUV，計劃 9 月底發佈並交付，目標年輕消費者市場。

充電網絡： 已建成 3100 座充電站、17000 個充電樁，覆蓋 9 橫 9 縱高速路網及 260+ 城市，目標年底達 4000 座。

（3）研發與智能化投入

2025 年 AI 投入： 超過 60 億元。

VLA 大模型： 8 月 20 日隨 Li i8 交付，9 月中旬通過 OTA 推送給所有 AD Max 車型。

自研芯片： 已流片並進入車內測試，預計 2026 年搭載於旗艦車型，性能為市場領先芯片的 2-3 倍。

5C 超充電池： 支持 0-80% SOC 充電功率超 300kW，1500 次循環後健康度仍超 80%。

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息

（1）業務與市場表現

二季度公司交付超過 11 萬輛，實現收入 302 億元，在中國 20 萬元以上新能源車市場佔有率 13.4%，繼續保持中國品牌銷量前三。截至 7 月底累計交付超過 136 萬輛。4 月上市的 MEGA Home 銷量遠超預期，月均銷量約 3000 台，自 5 月起成為 50 萬元以上 MPV 銷量冠軍，並在 6 月成為同價位純電車型銷量第一。L 系列改款車型在 6 月後因銷售與服務體系調整出現波動，但依然保持市場前三，公司正加速重構銷售與服務體系，包括增強銷售與交付能力、建設端到端營銷體系、提升團隊士氣，以更好地應對市場動態。

（2）產品進展

7 月 29 日發佈的 i8 已於 8 月 20 日開啓交付，憑藉多功能性、豪華轎車的操控和 MPV 的舒適性重新定義高端 SUV 體驗，試駕滿意度超過 97%，預計 9 月底累計交付超過 8000 輛。i6 將在 9 月底發佈並交付，進一步拓展產品線，滿足更廣泛的用户羣體。

（3）充電與能源體系

公司運營國內車企規模最大的充電網絡，已建成 3100 座充電站和超過 17000 個充電樁，其中 1000 餘座覆蓋 “九縱九橫” 高速路網，平均間隔 150 公里，另有 2100 餘座覆蓋 260+ 城市，平均覆蓋半徑 3.5 公里，年底目標 4000 座。超過 61% 為 4C 和 5C 快充樁，新建站點將全部採用新一代技術。今年 6 月成都上線國內首個穿行式超充站，同時測試自動充電機器人，進一步優化用户體驗。

（4）智能化與研發投入

公司堅定推進智能化投入，預計全年 AI 研發投入超過 60 億元。8 月隨 i8 交付推出 VLA 大模型，並將在 9 月中旬通過 OTA 推送至所有 AD Max 車型。該模型融合空間、語言智能與行為決策，更貼近人類駕駛邏輯，能夠顯著提升防禦性駕駛、平順性、連續任務執行與泊車體驗。智能助手升級為智能代理，具備記憶、情感和服務能力，可打通訂餐、掃碼繳費等外部應用。

（5）核心技術突破

在電驅動和 5C 電池領域，公司實現自研突破。碳化硅功率芯片和自研電機提升能效，5C 電池在 0-80% 充電過程中保持 300kW 以上功率，1500 次超充循環後健康度仍保持在 80% 以上。

（6）渠道與服務網絡

公司在銷售與服務網絡上持續擴張，全國已有超過 550 家門店，覆蓋 150 多個城市，年內新增約 50 家門店和 700 個展示點，同時通過輕量化門店模式加速下沉，提升用户觸達和轉化效率。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：今年以來 L 系列銷量出現下滑，公司將如何通過產品和渠道策略來實現全年目標？此外，自研芯片的最新進展如何？

A：近期銷售壓力較大，公司從增程和純電兩個維度來應對。在增程車型方面，核心策略是通過智能化保持領先。

增程車型調整：9 月起，所有增程車型的 AD Max 版本將升級為 VLA 智能駕駛系統，VLA 大模型的體驗提升幅度可類比從 ChatGPT3.5 到 4.0 的跨越，參數規模提升超過 10 倍，顯著增強了平順性、舒適性、防禦性駕駛等能力，新增的泊車和召喚功能解決了用户痛點。公司認為，未來智能駕駛競爭的關鍵在於迭代速度，而強化學習是核心，公司已搭建基於世界模型的仿真環境，能夠快速生成複雜場景，加速迭代。

在純電方面：MEGA 月銷量穩定在 3000 台以上，為純電板塊建立了基礎。i8 自 7 月底上市以來試駕反饋極佳，滿意度超過 97%，預計 9 月底累計交付 8,000 至 10,000 輛。i6 將在 9 月底發佈，兼顧舒適性和運動性，空間體驗優秀，主要面向年輕用户羣體，有望成為新的銷量支柱。

在營銷上，公司將採取區域差異化策略，例如北方市場主推增程車型的續航優勢，南方市場強調純電的能效與智能化。同時，轉變以往 “好產品自己會説話” 的理念，增加數字化營銷投入，建設覆蓋從流量獲取到轉化的全流程體系。

渠道方面：將優化門店佈局，搬遷低效門店，平衡商場店和中心店比例，並通過 “星辰計劃” 輕量化門店快速進入四五線市場，降低成本和週期，提高覆蓋率。

自研芯片：至於自研芯片，年初已完成流片並進入車規級測試，進展順利，計劃 2026 年在旗艦車型中搭載。該芯片在大模型推理時性能為現有最強芯片的 2 倍，在視覺模型上達到 3 倍，採用數據驅動的新架構，硬件與編譯器、運行時和操作系統全棧協同設計，更適合大規模神經網絡，並具備持續擴展能力。

Q：銷售體系的調整目前進展如何？調整背後的邏輯是什麼？是否會對新車型的上市節奏產生影響？

A：8 月公司對銷售體系進行了大規模重組，目前總部直接管理 23 個大區，並新設銷售運營、服務運營和營銷部門，重組選址團隊，強化培訓學院和交付團隊。改革採用 “四步法”，核心目標是解決一線銷售人員的三大需求：

第一，提升收入水平。通過建立獨立營銷部門獲取更多線上線索，同時優化門店選址以提升到店流量，並賦予銷售團隊在淡季制定策略的權限。

第二，提供成長機會。建立雙軌制職業發展通道，既有專家路徑也有管理路徑，同時強化店長培訓，幫助團隊長期穩定。

第三，提升效率。通過扁平化管理減少彙報層級，建立反饋與質控機制，快速解決前線問題。這次改革不是被動應對，而是主動調整，以進一步強化直營模式的優勢。短期可能會帶來適應，但長期有利於用户體驗與團隊穩定。

新車發佈與交付節奏未受影響，i8 已如期交付，9 月底 i6 也將按計劃上市。

Q：未來在產品 SKU 和毛利率上的策略是什麼？

A：公司將減少 SKU 數量，迴歸單一 SKU 模式，聚焦產品競爭力最大化，確保每個 SKU 都具備足夠吸引力。過去迭代速度偏慢，導致競爭對手在產品節奏上佔優，未來將加快技術和產品迭代，以 2026 年為節點，在產品與 AI 智能化上實現領先。毛利率方面，考慮到銷量與價格策略，預計第三季度整體維持在 19% 左右，與前兩個季度一致。

Q：能否更具體介紹 i6 的產品定位與營銷策略？

A：i6 將成為五座純電 SUV 市場中最具競爭力的產品，擁有獨特外觀設計、領先的空間舒適性和續航表現，同時操控表現也達到公司產品有史以來最佳，並搭載 VLA 大模型。

營銷上將採取更用户導向的方式，用更易理解的語言傳遞產品價值與使用體驗。

同時，銷售與服務團隊將進行更有針對性的培訓，確保轉化效率。在公關層面，公司會加強 “防禦”，及時回應和解決潛在的負面輿情，確保品牌與用户認知一致。

Q：海外市場拓展的最新情況和長期策略是什麼？

A：公司將 2025 至 2027 年視為全球化戰略的起點。研發方面已在德國和美國建立中心；渠道方面正在搭建海外售後和 IT 系統；產品方面，2026 年推出的新車將全面符合全球法規。在市場策略上，公司將重點拓展中東、中亞和歐洲市場。由於海外品牌認知度低，滲透需要時間和耐心，公司會採取 “先直營、後加盟” 的方式逐步建立品牌。全球化已被確立為中長期核心戰略，公司將投入持續資源與精力推進。

Q：二季度經營現金流為何出現較大淨流出？未來現金流情況如何？同時，輔助駕駛團隊是否受到人事波動的影響？

A：二季度經營現金流淨流出主要因為去年底至今年初的供應商賬期集中支付，公司此前賬期為 3-4 個月，導致一季度至二季度需要集中支付大量應付款。目前已將賬期調整至 60 天，符合監管與行業趨勢，預計三季度現金流狀況將顯著改善，若四季度銷量恢復，將帶來更強的現金流表現。輔助駕駛團隊近期確實有小幅人員流動，但比例不大，核心團隊穩定。新任領導具備國際背景與年輕化優勢，公司品牌吸引力也持續吸納行業優秀人才。VLA 功能將在 9 月推送包括駕駛、泊車和召喚在內的完整版本，10 月還將有一次大更新。監管趨嚴有助於真正有技術能力的公司脱穎而出，公司始終將安全與合規放在首位，並持續優化驗證和質控體系，確保產品安全可靠。

Q：公司充電網絡是否計劃對其他品牌開放？如果開放，是否會影響本品牌用户體驗？

A：公司充電網絡在覆蓋、速度、體驗和成本四方面都具備優勢。目前已覆蓋全國高速和城市核心區域，是國內規模最大的超充網絡。用户僅需 10 分鐘即可補能 500 公里，體驗上配備智能規劃、預約、即插即充等功能，結合輕量化設計，尤其適合女性用户使用。在價格上，本品牌用户享有專屬優惠電價，並可使用積分抵扣，充電成本顯著低於其他品牌。部分樁已向其他品牌開放，但最佳體驗依賴車樁一體化，因此專屬於本品牌用户，公司會始終確保本品牌用户優先。

Q：在 VLA 之後，公司如何規劃智能駕駛技術的迭代方向？

A：2025 年初是智能駕駛最艱難的階段，技術進展與監管壓力疊加，但 VLA 已經展示了清晰路徑。通過大模型與世界模型結合，公司能夠生成海量複雜場景，例如現實中稀缺的施工區、突發障礙等，從而訓練代理更快速提升。預計未來兩年，VLA 的安全性將達到人類駕駛員的 10 倍，公司目標在 2027 年實現 L4 級自動駕駛落地。未來自動駕駛需要同時具備 “更強的大腦和更有力的心臟”：大腦指模型規模，從目前的 40 億參數繼續擴展；心臟指車端算力，需要大幅增強以支撐更大模型。隨着強化學習、模型擴展和算力提升，公司有信心在未來快速超越既有路線，實現行業突破。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露