Marvell（紀要）：依然沒有正面回應 Alchip 的挑戰
以下是邁威爾科技 Marvell2026 財年第二季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《邁威爾科技 Marvell：雲大廠花錢更慷慨，ASIC 為何沒 “借上力”？》
一、$邁威爾科技(MRVL.US) 財報核心信息回顧
1、資本部署與投資
公司已完成汽車以太網業務的剝離，交易所得的 25 億美元全現金為公司提供了靈活性，可繼續推動股票回購計劃並進一步投資於技術能力以鞏固技術平台。公司戰略性地將投資轉向數據中心，以抓住巨大的 AI 機遇。
2、現金流
2026 財年第二季度，公司實現了 4.62 億美元的運營現金流，較第一季度的 3.33 億美元顯著增長。
3、股東回報規劃
-本財年上半年，公司已回購了 5.4 億美元的股票，授權額度中還剩約 20 億美元。
-第二季度，公司通過現金股息向股東返還了 5200 萬美元，並回購了價值 2 億美元的股票。
-汽車以太網業務剝離所得的 25 億美元全現金將繼續支持股票回購計劃。
4、人員調整計劃
-公司加強了領導結構，提拔了兩位領導者：Chris Koopmans 晉升為總裁兼首席運營官，負責銷售、非數據中心業務、企業發展、端到端收入執行、市場戰略、客户參與、運營和長期戰略規劃。
-Sandeep Bharati 晉升為數據中心事業部總裁，全面負責數據中心業務，並繼續領導數據中心工程和中央工程，涵蓋技術平台、IP、路線圖、客户參與、產品定義和芯片開發。
5、業績指引
1）2026 財年第三季度整體展望：
-公司總收入預計中點為 20.6 億美元，同比增長約 36%。
-若排除汽車以太網業務收入，持續經營業務的隱含收入增長率預計接近 40%。
-非 GAAP 攤薄後每股收益預計在 0.69 美元至 0.79 美元之間，環比增長約 10%。
-非 GAAP 毛利率預計在 59.5% 至 60% 之間。
2）終端市場指引：
-數據中心終端市場：預計環比持平，但同比將保持中等 30% 範圍內的強勁增長。因電光互聯產品雙位數增長將抵消定製 ASIC 業務短期下滑，其中電光產品收入預計將實現連續兩位數百分比增長。雖然定製 ASIC 業務三季度環比下滑，但四季度回升，整體下半年仍會好於上半年。
-企業網絡和運營商基礎設施終端市場：總收入預計環比增長約 30%。預計這兩個終端市場合計每年將產生約 20 億美元的收入。
-消費者終端市場：預計收入將環比下降低個位數百分比。預計每年收入約為 3 億美元。
-汽車和工業終端市場：總收入預計約為 3500 萬美元，其中包含汽車以太網業務剝離前貢獻的中個位數百萬美元。在剝離汽車以太網業務後，預計工業終端市場每年收入約為 1 億美元。
3）長期目標：公司致力於實現強勁的收入增長，並朝着擴大運營利潤率的長期目標邁進。
二、邁威爾科技 Marvell 財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1、終端市場聚焦與戰略
1）數據中心終端市場
a.市場驅動與重點：業務強勁主要得益於定製 XPU、XPU-attached 產品和電光互連產品，AI 和雲貢獻了數據中心收入的 90% 以上；
b.定製芯片業務：已獲得 18+ 個多代際插槽設計採納，部分進入量產，還有 50 多個新的潛在機會，估計有 750 億美元的生命週期收入潛力。目標是將我們的數據中心市場份額從 2024 年在 330 億美元 TAM 中的 13%，提升至 2028 年在 940 億美元 TAM 中的 20%。
【注：Marvell 在四大核心雲廠商中部署了 12 個插槽（3 個 XPU 和 9 個 Attach 芯片），在新興超大規模廠商中額外部署 6 個插槽，總計 18 顆 AI 加速相關芯片】
c.橫向擴展網絡與互連：Marvell 在 AI 互聯領域領先，受益於對 800G PAM DSP 的強勁需求，並已批量發貨下一代 200G/通道 1.6T PAM DSP。公司展示了 400G/通道 PAM 技術，這是實現 3.2T 光學互連的關鍵創新。
d.存儲、交換和安全：數據中心存儲收入顯著改善。12.8T 交換產品繼續大批量出貨，下一代 51.2T 交換機正加速量產，預計是下個財年交換機收入增長的主要驅動力。安全業務方面，與微軟 Azure 在硬件安全模塊上擴展合作。
2）企業網絡和運營商基礎設施終端市場
復甦驅動：復甦得益於客户庫存正常化及更新產品組合（已遷移到先進工藝節點）的強勁採用。預計這兩個終端市場合計每年將產生約 20 億美元的收入。
3）消費者終端市場
主要驅動：該業務主要受遊戲需求及其季節性影響。預計每年收入約為 3 億美元。
4）汽車和工業終端市場
業務剝離與聚焦：公司已完成汽車以太網業務剝離，獲得 25 億美元全現金，旨在將投資轉向數據中心，抓住 AI 機遇。剝離後，預計工業終端市場每年收入約為 1 億美元。
2、產品與技術創新
1）定製芯片與先進工藝：成功交付多個高度複雜的定製 XPU 和 XPU 附加產品項目，實現了批量生產。在推動 Marvell 飛躍至 5 納米工藝技術領導地位方面發揮了關鍵作用。
2）光學互連前沿：展示了 400G/通道 PAM 技術，這是實現 3.2T 光學互連的重要一步。
3）交換機技術進展：12.8T 產品大批量出貨，下一代 51.2T 交換機正在加速量產。
4）產品組合更新：企業網絡和運營商基礎設施產品已遷移到先進工藝節點。
3、組織結構與市場展望
a.領導層重組：提拔 Chris Koopmans 為總裁兼首席運營官，Sandeep Bharati 為數據中心事業部總裁，以進一步抓住 AI 和雲市場的重大機遇。
b.未來報告結構：從下一季度（2026 財年第三季度）開始，將非數據中心終端市場合併為一個新的 “通信及其他終端市場”，數據中心終端市場構成將保持不變。
c.市場地位與機遇：數據中心已貢獻公司總收入的四分之三（第二季度為 74%），公司鞏固了其作為數據基礎設施半導體領先供應商的地位。公司對短期和長期增長前景持樂觀態度，定製 AI 設計項目處於歷史最高水平，Scale-Up 網絡的興起將提供強勁推動力。
2.2 Q&A 問答
Q：請您詳細闡述定製 ASIC 業務的指引。具體而言，第三季度面臨哪些阻力？同時，對第四季度定製業務的增長信心和幅度有何展望？
A：定製業務確實存在不確定性，尤其是在大型超大規模數據中心項目投產初期，這屬於常見現象。第三季度業務受產品消化期的影響，主要是在項目投產後需要一段時間調整。然而，我們對第四季度定製業務表現出強勁信心。光學業務預計將實現兩位數增長。同時，定製業務需求正在回升。總體而言，預計下半年定製 ASIC 業務表現將優於上半年，因此第四季度將迎來強勁增長。
Q：能否請您詳細説明當前設計採納情況，以及您預計下半年定製產品收入中有多少來自這些新項目，又有多少來自現有設計採納項目？
A：數據中心定製芯片業務正處於令人振奮的時期。設計活動空前活躍，涵蓋 XPU、XPU Attach 以及新興和現有超大規模數據中心。自六月以來，XPU Attach 機會的生命週期設計採納項目價值已增至數十億美元。這些新增設計採納項目意義重大，增強了我們在快速增長市場中實現 20% 市場份額目標的信心。關於收入構成，公司未明確劃分新舊項目貢獻比例，但強調了整體設計活動的強勁勢頭。
Q：在供應鏈方面，公司是否面臨任何供應限制的影響？同時，關税政策是否對業務造成了影響？
A：供應鏈目前確實非常緊張，需要與客户進行緊密協調及團隊的強勁執行。儘管情況緊張，但我們有能力滿足客户的所有需求，並對未來的應對能力充滿信心。關於關税，環境雖然動態多變，但到目前為止，我們尚未觀察到對公司業務產生任何重大影響。公司正密切跟蹤關税情況，但未在各個終端市場中發現顯著影響。
Q：考慮到定製 XPU 業務的不確定性，您如何看待主要客户的集中度？未來 6 到 12 個月內，這些額外的設計採納將如何融入 XPU 收入中？
A：我們幾年前啓動的首批核心 AI 項目已開始量產，儘管短期存在不確定性。此外，AI Day 上提及的 18 個插槽將在未來 18 到 24 個月內逐步投入使用。公司已獲得額外訂單，使總數超過 18 個。這一發展路線旨在將市場份額從 2023 財年的 10% 提升至次年的 13%，並最終達到 20%。近期前所未有的設計活動增強了公司對實現這些目標的信心。
Q：NVIDIA 本週提及 “橫向擴展” 或 “跨網絡” 的概念。Marvell 如何看待 “跨數據中心互連”（DCI）這一機會？該機會可能為 Marvell 帶來多大的增長潛力？
A：Marvell 致力於利用其網絡和連接技術應對不斷湧現的 Scale-up 機會。除了主要 GPU 廠商的專有架構，對 以太網 和 UALINK 等專用架構的需求巨大。公司正大力投資將相關的交換機推向市場，預計未來幾年將有強勁勢頭。通過利用最先進的低延遲交換 IP 組合（部分源於 Innovium 收購），Marvell 對此業務成為關鍵增長驅動力充滿信心。
Q：您認為第四季度數據中心增長能否從第三季度水平實現同比加速？
A：我們通常只提供季度業績指引，不提供年度指引。第四季度定製業務預計將表現強勁。下半年定製業務整體表現將優於上半年。此外，光學業務在第二、三季度表現強勁，特別是第三季度實現兩位數增長。企業網絡和運營商核心業務也顯示出強勁復甦，年化收入從約 9 億美元回升至第三季度指引的約 17 億美元。這些因素都將對第四季度數據中心業務提供有利支撐。
Q：當展望 2026 年時，有位 XPU 競爭對手錶示他們的業務可以增長 60%，Jensen 也提到了 50% 左右。Marvell 目前對大型項目的時機和規模有足夠的可見度，可以與行業預期保持一致增長，還是需要考慮其他利弊因素？
A：公司通常不提供年度指引，只在極少數情況下且有更高可見度時在年底提供。儘管如此，定製業務的整體勢頭已持續強勁數個季度。下半年定製業務預計將好於上半年，光學業務在第三季度實現兩位數增長。此外，企業網絡和運營商核心業務正經歷強勁復甦，其年化收入已從約 9 億美元回升至約 17 億美元。這些積極因素共同預示着公司在 2026 年有望實現與行業預期一致的增長。
Q：關於 10 月季度定製業務的 “消化期”，這是否意味着一個項目正在萎縮，而另一個項目在第四季度再次啓動？這僅僅是暫時性停頓，還是與產品過渡有關？
A：當前的 “消化期” 主要涉及現有項目，而非項目萎縮。這實際上是產品交付時間以及客户建設和需求時間點上的問題。我們仍處於定製業務的早期階段，這是我們的第一個重要年份，初始的少數幾個插槽將逐步擴展。隨着更多項目的啓動，公司內部這一業務的多樣性將大幅增加。這僅僅是季度間的時間問題，與產品過渡並無直接關係。
Q：關於光學業務，你們在 10 月季度將實現兩位數增長。是否存在量產方面或者供應鏈的問題，例如激光方面的供應限制？
A：在過去幾年中，我們已大規模且成功地提升了光學業務。公司與供應鏈上下游以及關鍵模塊公司建立了深厚的合作伙伴關係，共同規劃業務。雖然系統性地總會存在一些 “噪音” 和問題，但我們始終能夠有效應對並克服挑戰，實現了顯著增長。因此，儘管行業可能存在供應限制或組件問題，但我們通過強有力的夥伴關係和卓越的執行力，維持了相對不受影響的產品量產。
Q：你們預計數據中心持平，而光學業務增長兩位數。光學業務佔比是多少？AI 收入是否會在 2026 財年第三季度達到公司總收入的一半？光學加定製業務佔公司總收入的 50% 嗎？
A：第四季度的時候，光學業務約佔公司總收入的 一半，定製業務約佔 四分之一，其他業務佔約 25%。雖然光學和定製業務此後均有所增長，但公司尚未更新確切的組合比例。雖然無法提供精確的季度更新數字，但考慮到下半年定製業務表現優於上半年，且光學業務強勁，AI 收入達到公司總收入一半的方向沒有改變。
Q：公司提到過已經獲得了 18 個設計採納，之後似乎又表示新增了幾個了。Marvell 正在研發的所有定製芯片和附加芯片中，有多少正在產生收入？我們目前處於什麼階段？
A：目前，有多個產品正在生產中，並自去年底以來持續貢獻收入。在公司提及的 18 個項目中，部分已投入生產，部分將在今年或明年啓動。我們看到，幾乎每個季度都會有新批次的此類項目投入生產。預計這種收入貢獻將隨着時間的推移而持續增長。公司正致力於實現到 2028 年在 940 億美元市場中佔據 20% 份額的目標。
Q：Marvell 的大部分或所有訂單是否都在按計劃進行？因為我們與客户、投資者交流時，爭議很多。
A：市場中總是存在爭議。公司在 AI Day 的主要動機是詳細闡述業務發展方向、技術差異化以及機會集，並首次詳細分解了超大規模與新興、XPU 和 XPU Attach 等機會的相對規模。鑑於當前設計採納的強勁勢頭，公司正不斷從傳統的大型超大規模數據中心以及新興一代獲得新的增量業務。因此，雖然存在爭議，但公司正在按計劃推進，並持續獲得新業務。（仍未明確回應）
Q：關於資本配置，能否談談出售汽車以太網業務所得收益的預期用途？是傾向於補充性收購以加速 AI 戰略，還是回購股票？更廣泛地説，公司是否願意以合適的價格出售業務的其他部分？
A：自 2016 年 8 月以來，公司已實施戰略流程，將研發資金優先投資於數據中心和 AI 領域。目前，超過 80% 的研發支出投入 AI 和數據中心領域，高於幾年前的 60%。汽車業務剝離所得收益的部署尚未決定，但依然是針對 AI 領域或相關收購。公司還通過持續的自由現金流增加了回購水平，並計劃繼續推進。在 AI 市場這一歷史性時刻，公司將利用這筆額外資本進行機會性回購，並在發現能夠加速路線圖的補充性收購時加以利用。目前，公司不評論是否願意出售其他業務部門。
Q：關於主要客户的後續 3 納米 XPU 項目，儘管有來自亞洲的傳言，Marvell 的 3 納米 XPU 後續項目進展如何？是否還在按計劃進行，對明年實現增長的信心如何？第三個 3 納米 XPU 客户訂單進展如何？
A：我們理解市場中關於 3 納米 XPU 項目的各種傳言。公司初始項目和設計已採納訂單正在逐步投產。我們已將機會集從最初的少數插槽顯著增加到 18 個以上，並正努力實現未來的市場份額目標。鑑於該領域的高度關注和敏感性，目前對單一插槽發表評論可能會增加市場噪音。公司核心重點是贏得核心設計，執行現有項目，推動業務發展，並最終在未來 900 億美元的潛在市場中獲得 20% 的份額。（依然沒有明確回應新品的進展和 Alchip 的挑戰）
Q：關於 scale-up 交換結構機會，它似乎是 XPU attach 市場中更大的一部分。Marvell 的首款產品何時能產生收入？這會是 2026 日曆年的事情嗎，還是更傾向於 UALink，或者在 2027 日曆年實現？
A：scale-up 其核心優勢在於將 Marvell 的多項關鍵知識產權（IP）進行了出色整合，尤其是低延遲交換 IP、串行器/解串器（SerDes）技術，再加上圍繞 XPU（異構計算單元）構建的生態系統 —— 這一業務本身屬於關鍵的 XPU 附加（XPU Attach）領域，本質上幾乎相當於一種芯片組層面的戰略佈局。
公司正在積極開發專為 scale-up 場景設計、用於 UA 鏈路和以太網領域的產品，將在未來兩年內推出。此外，公司在互連方面也積極參與 AEC 和 AOC 等有源電纜/光纜市場。
Q：你們在基於 DSP 的光學模塊方面業務龐大。一些同行注意到三家超大規模數據中心正在推廣線性直驅光模塊（LPO modules）。您能否描述一下，你們是否認為正在出現大量的 LPO 開發？它們是小眾應用嗎？LPO 在整個光收發器市場中的滲透率如何？它會保持在低個位數百分比，還是會在未來幾年變得更大？
A：LPO 模塊的開發和應用正在以較小規模進行，Marvell 也參與其中，並有積極的訂單和生產。然而，鑑於基於 DSP 的可插拔模塊 市場規模巨大，LPO 模塊目前只是一個非常小的數字，更像是一個小眾用例。如果客户確實需要 LPO 並在生產中有效實施，它能帶來一定好處。但就目前和可預見的未來而言，絕大多數市場仍將是可插拔模塊，LPO 滲透率可能將保持在較低水平。
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