阿里巴巴 1QF26 火線速讀：“外賣指數” 中的最後一家阿里也終於公佈業績，本季度整體來看，除了由外賣導致的虧損也還是高於預期這一個缺點之外，其他重要指標上，雲業務增長超預期提升，海外電商超預期減虧，淘天 CMR 也仍保持 10% 以上增長，都是不錯的表現。具體來看：

1）大數上，總營收 2477 億，同比增長 1.8%，稍跑輸彭博一致預期的 4%。但三大核心板塊的營收增長都不差，主要還是因剝離銀泰和高鑫零售的影響。

利潤指標 adj.EBITA 上，本季為 388 億，同比下滑 14%，雖然淘寶閃購是從 4 月底推出，6 月才開始大力投入，外賣實際導致的虧損還是超出預期（不過從京東、美團來看，也屬情理之中）

2）原淘天集團核心指標 CMR 本季同比增長仍達 10.1%，雖較上季略微放緩，但仍不錯，小超一致預期。全站推和技術服務費的利好繼續釋放。

至於市場當前最關心的外賣虧損問題，從兩個角度看，本季新組成的中國電商集團合計 adj.EBITA 為 384 億，同比減少了約 104 億。假設若沒有外賣大戰影響，原本利潤會同比增長 9%，那麼測算外賣導致虧損約 150 億。

從營銷費用角度，本季為 532 億，同比增加了 205 億。假設沒有外賣大戰原本也要同比增長 20%，那麼測算外賣大戰導致的淨新增營銷投入約 140 億。

3）阿里雲本次這表現不俗，雖然業績前公司已提前通氣，樂觀賣方對阿里雲的增速預期已達 25%，實際近 26% 還是小超預期，且環比上季提速非常明顯。

本季度作為第一個完整受益於國內 AI 利好的季度，已經體現出了阿里雲的亮眼前景。此外，本季阿里雲的利潤率也從上季的低點環比回升到 8.8%。營收增長提速後，投入加大對利潤的拖累也有所消退。

4）國際電商板塊，本季在仍保持約 19% 的增速下（環比略微下降），本季盈利表現大超預期——虧損收窄到不足 1 億。

管理層承諾的新財年國際電商扭虧為盈已基本宣告實現。在國際環境逆風下，公司採取精細化運營，利潤優於規模的方向，起效明顯。

5）此外，由於整個大消費業務（國內、國外、消費、商品）基本都由一人掌舵，營銷費用在跨消費業務之間有調用空間。考慮到這層因素的話，外賣的投入應該更接近於 140 億上下而不到 150 億。

這裏留下的一個致命疑問就是：6 月的季度就虧了 140 億的話，那麼接下來的 7-9 月季度，虧損是否會增加到400 億上下。按照去年同期調整後 EBITA 利潤 550 億，下季度可能也就剩下 150-200 億利潤了，而京東和美團已經要利潤裸奔，用餘糧來支撐戰爭了。

坐等公司電話會對外賣大戰推進的態度！

$阿里巴巴(BABA.US) $阿里巴巴-W(09988.HK)