戴爾（紀要）： AI 服務器，上下半年發貨量相對均衡
以下為戴爾公司 DELL2026 財年第二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《戴爾公司：AI 服務器 “瘋狂交單”，只是 “曇花一現”？》
一、$戴爾科技-C(DELL.US) 財報核心信息回顧：
（1）業務部門表現
基礎設施解決方案集團（ISG）：
1. 收入創紀錄，達 168 億美元，同比增長 44%，連續六個季度實現兩位數增長。
2. 服務器和網絡收入為 129 億美元，同比增長 69%。
3. AI 服務器訂單額 56 億美元，本季度收入 82 億美元，期末積壓訂單達 117 億美元。今年上半年的 AI 服務器發貨量已超過去年全年總量。
4. 存儲收入下降 3% 至 39 億美元，但 PowerStore 連續六個季度增長，其中五個季度為兩位數增長；全閃存存儲產品組合實現兩位數增長。
5. ISG 經營利潤為 15 億美元，同比增長 14%，經營利潤率為 8.8%。
客户端解決方案集團（CSG）：
1. 收入 125 億美元，同比增長 1%。
2. 商用業務收入 108 億美元，同比增長 2%；消費業務收入 17 億美元，同比下降 7%。
3. CSG 經營利潤為 8 億美元，經營利潤率為 6.4%。
4. 中小企業和交易性業務佔比增加，推動盈利能力提升；消費業務盈利能力因產品定位優化和通縮環境而改善。
（2）AI 業務進展
上半年 AI 基礎設施訂單額達 177 億美元，收入已經達到 100 億美元，已超過去年全年水平。
將全年 AI 服務器出貨指引從 150 億美元上調至 200 億美元。
潛在訂單儲備持續環比增長，其中企業客户訂單和主權基金相關訂單均實現兩位數增長。公司目前潛在訂單儲備規模仍是積壓訂單規模的數倍。
企業訂單和客户數量環比增長，覆蓋金融服務、醫療保健、製造業等多個行業。
（3）產品與技術創新
推出基於 NVIDIA RTX Pro 6000 的 AI 工廠解決方案，提供風冷和 PCIe 選項，支持全生命週期 AI 管理。
在全球率先交付 NVIDIA GB200 NVL72 和 GB300 NVL72 解決方案。
完成第 17 代服務器產品組合發佈，專注於性能、可靠性和安全性，支持工作負載整合以騰出空間用於 AI。
推出新的商用筆記本電腦，旨在贏得入門級商用 PC 市場。
（4）供應鏈與運營效率
核心槓桿比率達到目標 1.5 倍。
供應鏈表現出敏捷性和韌性，有效應對地緣政治環境和關税複雜性。
二、戴爾公司財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息
業務發展及集團戰略：
1. 公司堅持 “現代化、AI 驅動、高效運營” 的戰略方向，ISG 和 CSG 業務合計增長 22%。
2. 核心競爭力在於工程差異化、規模化解決方案能力以及與 NVIDIA 等合作伙伴的緊密關係。
3. 增長得益於 AI 服務器需求強勁、傳統服務器持續增長以及商用 PC 更新週期。
4. 未來聚焦四大重點：推動收入增長和份額提升。實現盈利性增長。繼續推進現代化努力。生成強勁現金流並保持強勁的資本回報記錄。
財務表現：
1. 收入利潤雙增長，盈利質量紮實。
2. 毛利率保持穩定，體現產品組合優化和成本控制能力。
3. 運營費用下降，反映效率提升和流程現代化成效。
4. 現金流充沛，槓桿率處於目標水平，為長期戰略提供資金保障。
2.2、Q&A 分析師問答
Q：AI 服務器出貨指引上調至 200 億美元，未來是否還有上行空間？
A： 未來 5 個季度的訂單儲備仍在持續增長，尤其令人振奮的是，主權客户和企業客户的訂單量均實現了兩位數增長。需要説明的是，這一業務存在一定複雜性，核心在於相關部署多為大規模項目：許多訂單都有既定交付時間表，而交付進度又依賴於一系列外部條件，比如建築工程完工、電力系統安裝、冷卻系統部署等。
核心目標是將龐大的訂單儲備轉化為新增訂單，全力以赴衝擊 200 億美元的全年發貨目標 —— 而且從當前態勢來看，這一目標仍有上調空間。此外，公司具備充足產能，只要能及時將訂單轉化為實際生產需求，就完全有能力完成交付任務。
Q：根據第三季度的業績指引，以及由此推算出的第四季度預期時，發現隨着進入第四季度，利潤傳導效率似乎將有相當顯著的提升？
A：CSG 下半年的業績會比上半年略有提升；AI 服務器業務方面，我們預計上半年和下半年的發貨量會相對均衡；存儲業務來看，預計下半年存儲業務的季度環比表現會更好。一方面，戴爾自研知識產權（Dell IP）相關產品的佔比會提升；另一方面，第四季度存儲業務通常會迎來季節性增長；傳統服務器業務方面，預計下半年也將實現增長。運營費用會繼續下降。盈利增長的重心，會進一步向第四季度傾斜。
Q：存儲業務的增長情況如何？是否可以持續？
A：從第二季度的業績表現來看，公司第三季度的指引，業務環比增速將高於常規水平。公司預計戴爾自研知識產權（Dell IP）存儲產品的表現將優於整體市場。儘管整體存儲市場正處於增長態勢，且公司預計下半年自身增速將跑贏市場，但這一增長勢頭正被超融合基礎設施（HCI）客户的決策調整所部分抵消 —— 這些客户目前正在重新考量其私有云部署方案。
Q：為什麼 AI 服務器的利潤率會提升？提升幅度大致在什麼範圍？目前市場似乎普遍認為，該業務的營業利潤率處於低個位數水平，且長期來看有望達到更高水平。那麼，具體是哪些因素會推動利潤率提升？
A：北美地區的服務器業務將實現復甦（該業務本身具備盈利性），同時存儲業務的利潤率也呈現改善態勢。這兩大變化將重塑下半年的整體業務結構，也是業績改善的核心原因。
第二季度公司交付了大量早期 “Blackwell 系列” 的訂單。這些訂單屬於競爭激烈的大額項目，且在整個季度內持續交付；與此同時，還產生了部分一次性成本 —— 為滿足客户需求，我們緊急調配了供應鏈物資，同時也因地緣政治環境變化對供應鏈進行了重新佈局，這些都帶來了額外開支。
AI 服務器的利潤率將通過以下舉措實現提升：一是開展優化設計、工藝降低成本，二是擴大業務規模，三是拓展企業客户羣體。值得一提的是，第二季度是我們 AI 業務在企業客户領域表現最好的一個季度 —— 不少企業客户的採購金額創下了我們該領域的歷史新高。尤其是在企業市場：公司有機會將 AI 工廠（AI factories）與網絡、存儲及配套服務打包銷售，這將進一步帶動利潤率提升。
Q：訂單儲備中主權 AI 的構成情況是怎樣的？下半年 AI 業務的利潤率會有所改善，所以想進一步問問，推動利潤率改善的具體因素會有哪些？以及你預期利潤率的提升空間能達到多少？
A: 訂單儲備中，面向主權客户（sovereign）和企業客户（enterprise）的部分均實現了兩位數增長，且增速快於面向雲服務提供商（CSP）的部分。目前，這一訂單儲備涵蓋的潛在客户已超過 6700 家，均為我們的潛在業務機會。
從產品構成來看，訂單儲備中佔比最高的主要是 Blackwell 系列。更值得關注的是，新推出的 RTX 6000 也已進入訂單儲備，且隨之帶來了風冷和 PCIe 接口相關產品的需求增長——這些都是企業客户需求旺盛的明確信號。所以總結來看，訂單儲備的構成特點是：從客户類型看，涵蓋客户端解決方案集團（CSG）客户、企業客户及主權客户；從技術產品看，以 Blackwell 系列為主，同時 PCIe 接口產品的需求正逐步上升。
Q：戴爾 IP 存儲和傳統服務器盈利能力是否提升？ISG 毛利率是否會因 AI 佔比高而同比下降？
A: 戴爾 IP 存儲利潤率高於合作伙伴 IP，且各產品線利潤率持續改善。儘管 AI 佔比提升對毛利率有稀釋效應，但下半年 AI 佔比下降、傳統業務佔比提升將推動盈利能力改善。存儲在第四季度本身有季節性優勢。
Q：全年指引中營收增加 40 億美元，淨利潤增加約 1 億至 1.1 億美元。增量收入的利潤轉化率低的原因？
A: 指引調整反映需求動態變化。下半年盈利能力改善主要受存儲季節性驅動。儘管 AI 服務器收入增加，但傳統服務器和存儲預期下調，整體盈利增長仍保持強勁。
Q：傳統服務器和存儲表現不佳的原因？聯邦政府需求是否產生影響？
A: 北美傳統服務器需求持續疲軟，聯邦支出下降產生影響。服務器整合趨勢推動內容提升（更多核心、內存、SSD），但 70% 的存量服務器仍為第 14 代或更早產品。存儲方面，北美大客户需求在本季度的第 2 個月和第 3 個月低於預期，但戴爾 IP 產品繼續表現強勁。
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Q：企業 AI 需求進展如何？與 NVIDIA Hopper 業務增長是否相關？
A: 企業 AI 需求顯著增長，客户數量和收入均創季度紀錄，覆蓋多個行業。從客户結構上看，新客户與回頭客的佔比約為 50:50。AI 工廠的落地，最終將為公司帶來配套銷售網絡設備、存儲產品及專業服務的機會。
許多企業目前尚未做好準備——它們現有的數據中心無法承載部分先進技術所需的更高功率密度。當適用於現有數據中心的 Hopper 風冷版（Hopper Air）產品及 RTX 6000 投入市場後，將會看到這類產品的需求實現了顯著增長。
Q: AI 服務器積壓訂單中 GB300 佔比多少？從客户需求結構來看，GB300 系列與 200 系列的需求佔比是否發生了變化，是否對舊平台造成定價壓力？
A: 積壓訂單以 Blackwell 各變體為主，客户根據需求選擇不同配置。此前已啓動 200 系列部署的客户，目前仍在持續推進相關部署工作；同時，也有大量客户在向 GB 300 系列遷移。Blackwell 系列各型號的零部件已全面進入量產階段，具備大規模供貨能力，各類型號均已開始向客户發貨。
Q：對下半年 PC 增長和盈利能力的信心來源？2026 年增長是否會持續？
A：Windows 10 終止支持帶來更新機會，半數存量 PC 仍未升級。公司目標：實現業務增長、跑贏市場並鞏固份額。PC 業務是規模業務和客户獲取工具，重要性顯著。
Q：為實現運營利潤增長，毛利率需改善 1.5-1.6%，驅動因素是什麼？
A：存儲業務在第四季度的佔比會顯著提升，基礎設施解決方案集團（ISG）業務也會在該季度發力，下半年的盈利能力將略好於上半年。
AI 服務器業務，其表現會趨於平穩，該業務的利潤率正在逐步改善；存儲業務盈利增長的不僅是其季節性特徵，業務結構向戴爾自研知識產權（Dell IP）產品傾斜，帶來更高的盈利能力；傳統服務器業務方面，預計下半年將實現增長
Q：為何不擴大高利潤率服務業務以提升盈利能力？
A： 公司通過附加銷售各類服務（Pro Support、專業服務、部署服務）來提升服務佔比，是提升服務貢獻的最佳途徑。
Q：AI 服務器中液冷與風冷佔比？對利潤率的影響？營收上調了約 4%，每股收益（EPS）只上調了 1.5%。為什麼全年每股收益的上調幅度會更低呢？
A：若結合未來 5 個季度的潛在訂單儲備來看，其結構將以直接液冷產品為主；公司 GB 200 與 GB 300 系列的大規模部署情況，便是對當前未交付訂單結構最快速、最準確的體現。
EPS 指引考慮 AI 服務器收入增加與傳統服務器存儲預期下調的平衡，盈利增長受產品組合和效率驅動。
Q：供應鏈動態（進貨和出貨）在下半年有何變化？
A：Q2 受通縮環境影響，預計下半年將趨於平緩，關税複雜性已有效管理。
第二季度，推進 GB 200 系列產品的部署與發貨，在物料加急配送方面產生了一定成本；此外，為優化供應鏈而進行的重組調整也產生了部分支出。這些成本均為第二季度的一次性成本，預計在第三季度和第四季度不會再產生此類支出。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
