分眾 2Q25 業績火線速讀：二季度業績收入不及預期，但靠着點位優化、經營提效下，利潤絕對值達標，隱含盈利水平逼近歷史巔峯。

業績並非完美，但海豚君認為市場多半不會有太多懲罰，因為收入端已有增長轉機的新故事——碰一碰廣告、收購新潮；而盈利能力的大幅提升，則已經提前印證分眾吃下新潮後盈利空間再擴張的邏輯。

1、點位持續優化：相比一季度，二季度繼續減少梯媒海報點位，同時小幅度增加一二線城市的智能屏，但總點位數也開始呈現下降趨勢。智能屏相比海報能夠實現更實時、動態投放的廣告效果，再加上未來收下新潮的 70 萬智能屏，重複點位也需要快速整理。

2、收入增長持平：二季度收入增長 0.5%，相比上季度增長放緩，主要受到環境動盪影響，另外媒體終端的點位數下降可能也多少影響收入。

3、成本逆勢下降：點位優化帶來的直接作用就是成本（主要是租金）減少了 10%，環比淨下降 0.7 億元，同比下降 1 億，使得毛利率提高至 71.4%，幾乎是 2018 年與新潮廝殺之前輝煌時期的水平。

靠着更少的成本，實現了持平或者更高的收入，背後實際上就是競爭力提高的表現——當下雖還未完成新潮的合併，但廣告主因擔心收購期間對接人員調整帶來的產品效果影響，以及部分遷移原新潮的預算。

因此而獲益的分眾，議價權會相對提高，比如刊例價折扣降低、上刊率提高等等。

4、利潤率逼近歷史巔峯：與成本一樣嚴控的，還有經營費用，總費率保持穩定，但其中人員薪酬下降 11%，未來合併新潮，勢必還有一次較大的人員調整。最終核心主業的經營利潤率達到 47%，同比提高了 5pct，正在快速靠近歷史巔峯 50%。

5、客户結款週期下降：儘管環境壓力不小，但二季度應收賬款週轉天數從一季度的 74 天下滑到 69 天，客户結款情況有一些好轉。$分眾傳媒(002027.SZ)