裁員，也救不了小米的重重困境

小米集團（1810.HK）於北京時間 2022 年 8 月 19 日晚的長橋港股盤後發佈了 2022 年第二季度財報（截止 2022 年 6 月），要點如下：

1、整體業績：手機，是業績下滑的主謀。$小米集團-W(01810.HK) 本季度總營收 702 億元，同比下滑 20.1%，符合市場預期（699 億元）。公司收入在本季度出現下滑，主要是受低迷的手機業務拖累。小米集團本季度毛利率 16.8%，同比下降 0.5pct，符合市場預期（17%），公司在本季度通過促銷繼續清理庫存對毛利率產生影響。

2、手機業務：兩年來首次量價齊跌。經濟放緩抑制市場要求，疊加疫情、地區政策等因素影響，手機出貨量和去年同期相比下滑近 1300 萬台，手機出貨量同比下滑達到 26.1%。手機均價前幾季度的連續上漲，在本季戛然而止。在高企的庫存下公司開始降價銷貨，手機均價回落至 1081 元（同比-3.2%）。海豚君測算本季中國市場下滑約 300 萬台，印度市場下滑約 270 萬台。

3、IoT 業務：疲軟之中，“白電” 成唯一亮點。在萬物互聯時候，市場曾預期雙位數增長的 IoT 業務，在本季度也出現了負增長。在筆記本電腦的拖累下，本季主要 IoT 產品出現兩位數的下滑。IoT 業務本季僅有空調等 “白電” 實現了 30% 以上的增長，其餘 IoT 產品的表現都暗含需求不振。

4、互聯網服務：首次下滑，宏觀影響廣告主預算。互聯網業務，在本季度出現了首次下滑。從用户量看，公司本季度的用户數不論國內還是海外都淨增加的。但是國內單用户的 ARPU 值實在 “辣眼”，海豚君測算本季度國內單用户 ARPU 值僅有 37.6 元，同比下滑 21.2%。在經濟放緩的大背景下，國內廣告主開始收縮廣告預算，直接影響了互聯網業務中最大部分廣告業務。雖然小米作為硬件入口有一定的抗風險能力，但也擋不住大環境。

5、費用及業績情況：裁員，也擋不住汽車投入的增加。粗粗的看，小米的費用端在本季度又創新高。但其實小米已經在暗暗裁員了，而不斷走高的費用主要是來自於對汽車等創新業務的投入。本季度小米員工總人數下降 924 人，加入了互聯網裁員大軍。費用端不降反升，主要是汽車業務本季度帶來了 6 億多費用。而在汽車形成銷售前，該部分都將直接構成公司的費用項的增加。

整體來看：雖然小米本季度基本 “完成了” 市場預期，但是從財報中每一處透露着 “慘”。本季度小米各項主要均出現了下滑，IoT 業務和互聯網業務出現了首次下滑，而手機業務更是直接下滑近 30%。誠然市場已經預期了公司本季度的 “慘狀”，業績至少沒出現顯著 miss。

但是對於投資，主要是買入未來。從這份財報，能有什麼指向作用呢？由於小米是 “軟硬一體” 的公司，我們從硬件和軟件分別來看。

1）硬件端（手機和 IoT）：這季度確實已經很差了，但現在卻還沒看到好轉的跡象。本季度手機出貨量不到 4000 萬台，IoT 產品又出現下滑，可以説是小米近期最難的季度了。但是，從市場和財報中並沒看到好轉的跡象。①本次財報中的存貨在本季度繼續上升，二季度的促銷並沒把庫存水位降低；②手機市場需求仍然疲軟，以前些天舜宇的公司指引測算得下半年安卓手機仍將有兩位數得下滑；③印度、德國等國家開始對小米等中國公司的政策施壓，小米本季在印度市場份額掉了 8.8%，風險仍在。目前硬件端的三大風險，仍在。

2）軟件端 (互聯網服務)：互聯網服務在本季度出現首次下滑，主要受宏觀經濟面的影響。如果經濟增速持續放緩或低位，對廣告主的預算有進一步收縮的風險。在整體廣告行業預算收縮的大背景下，小米即使依靠硬件入口，也難獨善其身。目前軟件端的風險，也在。

綜合來看，在眾多風險壓制下的小米，股價確實也已經回落到 12 元以下。但從本次財報看，海豚君並沒有看到風險釋放的跡象。單純看小米的股價已經跌了很多，好像不算貴。

在各業務下滑和多重風險的壓制，小米業績存在下修的風險。小米已經不再是像去年那樣年賺 200 億的公司，小米今年的全年經調整後的淨利潤可能不到 100 億，目前市值對應估值達到 25 倍（估值接近於$蘋果(AAPL.US) ），實際上的估值也並不低。

重重風險之下，小米也開始了裁員降本的操作，努力把現在最困難的時候熬過去。小米的 “逆境重生”，需要看到這一層層風險逐步釋放，或者是汽車業務帶來的新成長。

以下是海豚君對小米財報的具體分析：

一、整體業績：手機，是業績下滑的主謀

1.1 收入端

小米集團 2022 年第二季度總營收 702 億元，同比下滑 20.1%，符合市場預期（699 億元）。公司本季度收入同比下滑約有 150 億元，這些基本都來自於手機業務的低迷。在經濟放緩和疫情等不穩定因素下，整體手機市場需求疲軟，小米手機業務也因此出現較大的下滑。

在本季度小米集團的各主要業務中，智能手機、IoT 和互聯網服務的收入佔比分別為 60.2%、28.2% 和 9.9%。手機業務仍然是小米集團的最大收入來源，但由於手機業務的下滑表現，在公司總收入中的佔比繼續下滑。

1.2 毛利率

小米集團 2022 年第二季度毛利率 16.8%，同比下降 0.5pct，略低於市場預期（17%）。

由於小米硬件端收入佔比達到 9 成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產品的影響。硬件端的毛利率均有下滑，主要是因為市場需求疲軟，公司加大了促銷以清理庫存；軟件端（互聯網服務）的毛利率同樣回落，這主要是公司手機出貨量相關的預裝業務收入減少導致廣告業務毛利率下降所致。

二、手機業務：兩年來首次量價齊跌

2022 年第二季度小米智能手機業務實現營收 423 億元，同比下滑 28.5%。公司手機業務在本季度的下滑主要來自於出貨量上的較大下滑，出貨量的下滑來自於國內和國外兩市場的雙雙影響。

海豚君將小米的智能手機業務進行量價分拆，來看本季度智能手機業務主要推動力：

量：2022 年第二季度小米智能手機出貨量 3910 萬台，同比下滑 26.1%，仍然沒回到 4000 萬台的季度出貨。本季度小米手機出貨量的大幅下降，主要是整體手機市場的低迷，本季度全球手機出貨量下滑 8.7%，而以小米、OV 為首的國內廠商的下滑幅度更是全都在 20% 以上。其中主要的因素有①經濟增速放緩，導致整體市場需求疲軟；②國內疫情，直接影響線下市場的銷售；③部分海外市場加劇了對中國手機品牌的管制。

小米本季度同比下滑的 1300 萬台手機中，其中國內大約下滑 300 萬台，海外大約下滑 1000 萬台。除經濟放緩以外，國內市場還有疫情和榮耀的因素；海外市場還有各國政策的因素。

價：2022 年第二季度小米智能手機出貨均價 1081 元，同比下降 3.2%。本季度手機價格再次出現下降的主要原因①境外市場低價智能手機出貨量佔比較高，帶來結構性影響；②在庫存高企的情況下，公司加大了產品的促銷力度。

小米的高端化戰略，對公司手機 ASP 的提升還是有一定效果。公司手機出貨均價從過去的 1000 元左右，已經提升到 1100 元一帶，過往幾季公司手機 ASP 也呈現上升的態勢。但由於近期市場需求疲軟，公司採取促銷的方式來消化手機庫存，使得公司手機均價出現回落。

2022 年第二季度小米智能手機業務毛利 36.6 億元，同比下滑 47.6%。在公司毛利中的佔比 31.1%。本季度小米手機業務毛利的大幅下降，有收入下降的因素，也有毛利率明顯下滑的影響。

本季度智能手機業務的毛利率 8.7%，同比下滑 3.1pct。由於二季度傳統促銷因素影響，毛利率本身有季節性下降的情況。但和去年同期相比，手機毛利率出現大幅下滑，主要是因為今年手機市場的需求疲軟，公司手機庫存高企。而公司在本季度增加促銷力度影響了毛利率，同時美元升值也增加了公司銷售成本。

三、IoT 業務： 疲軟之中，“白電” 成唯一亮點

2022 年第二季度小米 IoT 業務實現營收 198 億元，同比下跌 4.4%，主要受全球宏觀經濟影響，境外市場若干 IoT 產品需求減弱。

二季度原本是傳統促銷旺季，而在本季度並沒看到明顯的季節性增長，還是宏觀經濟增速下滑，壓制了電子產品的這類可選消費的需求。

小米主要 IoT 產品主要涵蓋電視和筆記本，2022 年第二季度主要 IoT 產品實現營收 53 億元，同比下滑 11.7%，主要來源於筆記本電腦出貨量下降所致。在疫情後，PC 市場需求出現萎縮。根據 IDC 的數據，二季度全球 PC 出貨量同比下滑 14.7%。

小米智能電視實現同比逆勢增長，在 2022 年第二季度全球出貨量達到 260 萬台。小米電視在中國大陸地區連續 14 個季度出貨量排名第一，全球穩居前五。

2022 年第二季度小米其他 IoT 產品實現營收 145 億元，同比下滑 1.5%。同比下滑的主要原因在於境外市場若干 IoT 產品的需求減弱，智能大家電業務彌補了整體業務的下滑。

本季度中少有的亮點是，智能大家電類（空調、冰箱、洗衣機）本季度仍獲得 25% 以上的同比增長，主要由於智能空調出貨量增加所致。公司空調產品二季度出貨量超過 120 萬台，同比增長 35%，截至 7 月累計出貨量已經超過 2021 年全年的 200 萬台。

相比而言，在整個其他 IoT 產品業務下滑的情況下，可以看出本季度除白電以外的其他產品表現很低迷。

2022 年第二季度小米 IoT 業務毛利 28.3 億元，同比增長 3.1%。收入下滑，毛利增加的主要原因是本季度 IoT 業務的毛利率同比有所提升。

第二季度 IoT 業務的毛利率 14.3%，同比上升 1.1pct。IoT 毛利率從 11.6% 的低點開始，連續三季的同比上升，印證了海豚君在 3 月財報點評《中規中矩的小米：食之無味，棄之可惜》中的觀點，“面板價格的下跌，從成本端推動業務毛利率的回升”。

但如今面板價格已經跌破現金成本價，中長期看面板價格肯定會觸底回升，屆時小米 IoT 業務的成本端承壓對毛利率有抑制影響。

四、互聯網服務：首次下滑，宏觀影響廣告主預算

2022 年第二季度小米互聯網服務業務實現營收 70 億元，同比下滑 0.9%，在公司總營收佔比 9.9%。互聯網服務營收首次出現下滑，主要是宏觀環境影響，對中國大陸廣告主預算投放有較大影響。

看互聯網服務各分項情況：

①廣告服務：是公司互聯網服務的最大組成部分。第二季度小米廣告服務實現營收 45 億元，同比增長 0.6%，增長放緩主要受中國大陸地區影響。

本季度中國大陸地區預裝廣告收入受廣告主預算減少，手機出貨量波動影響較大。境外廣告收入仍同比增長超 50%，主要得益於境外地區用户規模和生態服務的深化。

②遊戲收入：保持穩定。第二季度小米遊戲收入 10 億元，同比增長 4.7%，實現逆勢增長。主要得益於公司遊戲活躍用户增長和黏性增強。公司產品作為硬件入口，整體抗風險能力較強，。

③其他增值業務：第二季度小米其他增值業務收入 15 億元，金融科技業務繼續收縮。

從小米和蘋果公司的增值業務表現來看，佔據硬件入口的公司相對抗風險能力較強，但廣告業仍抵不住整體經濟環境的衝擊。在整體廣告行業中，中國大陸地區的影響大於海外市場。

海豚君將小米的互聯網服務業務進行量價分拆：

MIUI 用户數：截止到 2022 年 6 月，MIUI 月活躍用户數達到 5.47 億，同比增長 20.5%。從 2018 年一季度至今，小米 MIUI 用户數已經連續 18 個季度實現 20% 以上的增長。雖然本季互聯網出現同比下滑，但用户數仍呈現增長的態勢。

ARPU 值：綜合 MIUI 用户數，測算單季度的 ARPU 值情況。二季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.7 元，同比下滑 18%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在於，國內用户的 ARPU 值下滑（國內廣告業務下滑）以及 ARPU 值較低的海外用户佔比提升明顯。

2022 年第二季度小米互聯網服務業務毛利 50.9 億元，同比下滑 2.4%。本季度互聯網毛利率同比下滑 1.1pct，主要由於智能手機出貨量相關的預裝業務收入減少導致廣告業務毛利率下降。

本身互聯網服務這一波毛利率的上升主要由於，有較高毛利率的廣告業務佔比提升帶來的結構性拉動。然而在本季度眾多不穩定因素的影響下，廣告行業整體的開支有所收緊，影響公司廣告業務的收入增長，進而影響了業務毛利率。

五、海外市場：不穩定環境下，“出海” 的政策風險

2022 年第二季度小米海外收入 340 億元，同比下降 22%，收入佔比回落至 48.5%。受海外手機市場出貨量大幅下降的衝擊，公司本季度海外收入出現大幅下滑。

小米本季度海外互聯網收入仍實現了 52.1% 的增長，而公司本季度海外收入的大幅下滑，主要來自於硬件業務。在地區衝突、疫情因素、海外物流以及各國政策等不穩定因素的影響下，直接影響了小米的手機和 IoT 產品的出口。根據海豚君的測算，小米手機二季度在海外市場（除中國以外）出貨量同比下滑 27%。

小米的成功一部分來自於全球化，目前小米將近一半的收入來自於海外市場。雖然 “全球化戰略” 一定程度能分散小米的風險，但是多個地區的不穩定直接影響了小米的業務發展。①中國大陸市場：小米手機二季度同比減少約 300 萬台出貨量，主要是因為疫情管控等因素直接影響了消費者的需求；②印度市場：小米手機二季度同比減少約 270 萬台出貨量，主要是因為當地政府政策等因素影響消費者購買的選擇；③其他市場：小米手機二季度同比減少約 700 萬台出貨量。市場需求整體疲軟，而小米二季度仍受俄烏衝突、歐洲部分國家的不友好政策等影響。

由於小米集團圍繞 “硬件 + 軟件” 模式的經營理念，雖然海外手機出貨量同比出現下降，而軟件端的海外用户數仍保持增長的態勢（新增的購買量大於更換的量）。從 MIUI 用户的分佈來看，小米至本季度末已經擁有 5.47 億的 MIUI 用户，其中有 4 億多來自於海外市場。換句話説，雖然小米公司來自於中國大陸，但是現在海外用户接近佔到公司 3/4。

由於海內外存在較大的用户差異，而海外用户的人均 ARPU 值遠低於國內用户，那麼佔比更高的海外用户結構性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯網服務 ARPU 值為 12.7 元，同比下滑 18%。其原因主要①海外用户的增長，②國內 ARPU 值的下滑。

海豚君測算，小米二季度國內用户的 ARPU 值 37.6 元，同比下滑 21.2%，主要是由於國內廣告主調低預算；而二季度海外用户的 ARPU 值 4.18 元，同比增長 23.3%，仍呈現提升的趨勢。

經濟增長放緩的情況，整體廣告等互聯網服務開始收緊預算。相比來看，國內廣告業影響更大，而海外廣告行業相對較小。此外海外互聯網服務業務仍受益於用户增長和 ARPU 值雙重拉動，但同時也需注意海外多個地區的政策風險。

六、費用及業績情況： 裁員，也擋不住汽車投入的增加

2022 年第二季度小米三項費用合計 104.1 億元，同比增長 5.2%。營業費用率提升 3.5pct，主要由於研發費用和管理費用的增長。小米公司本季度員工總人數環比的減少（900 多人），其實小米本身也在做控費用的事，然而無奈汽車等項目的研發投入使得本季度公司費用繼續增長。

①研發費用：本季度 37.6 億元，同比增長 22.8%，佔營收的 5.4%。研發費用不斷走高，主要來自於智能汽車等創新業務相關的研發開支增加所致。本季度小米公司研發人員數目是減少的，季度淨減少 302 人。而研發投入的增長主要是對智能汽車等項目的投入，而手機業務的研發是有收縮。

本季度研發費用中，包含智能電動汽車研發費用達到 6.11 億元，對研發費用率的影響提升了 0.87pct 左右。在小米汽車還未實現收入前，研發支出的增加提升了公司費用水平。從研發費用率看，小米原本 3% 左右的研發費用率已經提升至 5.4% 以上，未來仍將保持在高位。

②銷售費用：本季度 53.3 億元，同比減少 6.1%，佔營收的 7.6%。本季度銷售費用率的減少主要是宣傳於廣告開支減少，銷售費用項目與產品銷售的變化情況關聯度較高。

③管理費用：本季度 13.2 億元，同比增長 14.4%，佔營收的 1.9%。整體佔比略有提升，增長主要來自於新辦公樓開支增加，其中包括折舊和攤銷開支。

2022 年二季度小米整體毛利率 16.8%，同比下滑 0.5pct，公司毛利率下滑主要來自於手機業務和互聯網服務兩項業務毛利率的同比下滑。

手機業務的毛利下滑主要是在手機市場需求疲軟，又疊加疫情、各地區政策等不穩定因素影響，公司本季出貨量大幅下降，高企的庫存促使公司降價讓利。隨着手機業務的低迷，互聯網服務已經成為公司毛利的最大來源。而在本季度毛利最大來源的兩項毛利率均出現下降，拉低了公司的毛利率水平。

2022 年第二季度經調整後的淨利潤 21 億元，符合市場預期 20 億元，小米本季財報各項指標，都基本符合市場預期。

<此處結束>

長橋海豚小米集團歷史文章回溯：

財報季

2022 年 5 月 19 日電話會《內外交困的小米，管理層怎麼説？（小米 22Q1 電話會）》

2022 年 5 月 19 日財報點評《內憂加外患，小米不是最優選》

2022 年 3 月 22 日電話會《小米集團：平平無奇的財報後，管理層怎麼説？（電話會紀要）》

2022 年 3 月 22 日財報點評《中規中矩的小米：食之無味，棄之可惜》

2021 年 11 月 30 日電話會《和小米前後腳發佈純電車型，理想汽車靠什麼競爭？（會議紀要）》

2021 年 11 月 23 日電話會《缺貨引發手機下滑？聽聽小米管理層怎麼講（小米電話會）》

2021 年 11 月 23 日財報點評《大起大落，小米是要哪來哪去？》

2021 年 8 月 26 日電話會《小米集團：靚麗的成績單後，聽聽管理層聊了啥》

2021 年 8 月 25 日財報點評《別再懷疑了，小米再登 “神壇”》

2021 年 5 月 26 日財報點評《戰績顯赫，小米要來戴維斯雙擊？》

2021 年 3 月 25 日電話會《缺芯、互聯網/IoT 龜速、造車？小米是這麼回答的！》

2021 年 3 月 24 日財報點評《預期差大到令人懷疑人生，小米到底怎麼回事？》

深度

2022 年 6 月 17 日《消費電子 “熟透”，蘋果硬挺、小米苦熬》

2021 年 12 月 1 日《榮耀攻城，小米再遭＂生死劫＂》

2021 年 11 月 24 日《小米深跌背後，到底哪裏出問題了？》

2021 年 6 月 11 日《2021，小米 “脱胎換骨” | 海豚投研》

2021 年 3 月 16 日《海豚投研 | 峯迴路轉，小米終於要擺脱黴運了？》

直播

2022 年 5 月 19 日《小米集團-W(01810.HK) 2022 年第一季度業績電話會》

2022 年 3 月 22 日《小米集團 (1810.HK) 2021 年第四季度及全年業績發佈》

2021 年 12 月 28 日《雷軍 X 蘇炳添 · 小米新年直播》

2021 年 11 月 23 日《小米集團 (1810.HK) 2021 年第三季度業績會》

2021 年 9 月 15 日《讓魔法開啓—小米新品發佈會》

2021 年 8 月 25 日《小米集團-W(01810.HK) 2021 年中期業績發佈會議》

2021 年 8 月 10 日《2021 雷軍年度演講》

2021 年 5 月 26 日《小米集團 (1810.HK) 2021 年第一季度業績電話會》

2021 年 3 月 30 日《小米春季新品發佈會 DAY2》