阿里巴巴（紀要）：猛拉 10cm+！電話會放了什麼猛料？
以下為海豚投研整理的$阿里巴巴(BABA.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《狼性迴歸！ “迷失” 阿里，從頭再來》
一、財報核心信息回顧
1. 現金流：經營現金流 207 億元人民幣。自由現金流流出 188 億元人民幣。 資本支出（Capex）增至約 390 億元，以加快 “AI+ 雲” 基礎設施的投入節奏。
2. 財務狀況與股東回報：擁有近 500 億美元的現金及等價物，資產負債表健康。本季度回購了約 8.15 億美元的股票。將通過回購、派息和業務投入等多種方式持續回報股東。
3. 管理層強調，公司正清晰且堅定地投入 AI 和內需這兩大歷史性機遇。
a. AI 方面： 3800 億元的技術投入承諾，體現了公司打造 AI 普及所需核心能力的決心。雲業務的加速增長證明了 AI 需求的強勁。
b. 消費方面： 對即時零售的重點佈局是為了激發新增消費需求，釋放中國市場的長期潛力。整合後的大消費平台將更好地服務消費者。
c. 關鍵進展：
- 88VIP 會員： 購買力最強的消費羣體數量持續雙位數增長，已超過 5300 萬。
- 淘寶大會員體系： 8 月正式上線，打通了中國電商、即時零售和出行（飛豬）平台的會員權益，協同效應按計劃落實。
4. 國際數字商業集團（AIDC）：經調整 EBITA： 虧損大幅收窄，已接近盈虧平衡。隨着運營效率提升，Choice 和 Trendyol 國際業務的 UE 顯著改善。
5. 雲智能集團：
- 收入： 同比加速增長 26%，主要由公共雲收入增長驅動。
- AI 業務表現： AI 相關收入持續保持三位數增長，佔外部收入的比重已達 20%，並帶動了傳統計算、存儲等產品的需求。
- 經調整 EBITA 利潤率： 保持相對穩定在 8.8%。
6. 其他所有分部（重分類後包括菜鳥、高德、大文娛等）：
- 收入： 同比下降 28%，主要由於處置了高鑫零售和銀泰。
- 經調整 EBITA： 虧損 14 億元人民幣，主要由於對技術業務的投入增加，部分被盒馬等業務的業績改善所抵消。
- 戰略重點： 在推動各業務提效的同時，加大對 AI 的投入以保持競爭優勢。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1.即時零售成效顯著：8 月份，即時零售月度活躍買家數達到 3 億，為淘寶 App 帶來了 25% 的月度活躍買家增長。中國電商集團的日訂單量持續突破新高。
2. 核心戰略一：AI + 雲
a. AI 相關收入已佔阿里雲外部商業化收入的超過 20%，並連續八個季度實現三位數增長。AI 應用的發展也帶動了傳統計算、存儲產品的快速增長。
本季度在 “AI+ 雲” 的資本性支出（Capex）達 386 億元。過去四個季度，在 AI 基礎設施及產品研發上累計投入超過 1000 億元。未來三年，計劃投入 3800 億元建設雲和 AI 硬件基礎設施。
b. 技術與生態持續領先：
- 大模型能力提升，持續發佈並開源新版 “通義千問” 系列模型，性能達到全球領先水平，併成功拓展海外市場份額。同時開源了視頻生成、文生圖等模型。
- 與全球知名企業軟件服務商 SAP 達成戰略合作，SAP 客户可在阿里雲上部署核心系統，並將集成 “通義千問” 模型，標誌着國際企業對阿里雲技術能力的認可。
c. AI 原生應用全面升級：
- 高德地圖：推出全球首個基於地圖的 AI 原生應用 “高德地圖 2025”，致力於成為未來生活服務的新入口。
- 釘釘：完成 AI 升級，打造全球首個以 Agent 驅動的工作信息流。
- 淘寶：正在積極探索 AI 搜索、AI 廣告平台等面向消費者的 AI 應用機會。
3. 核心戰略二：大消費平台
a. 戰略整合，構建統一平台：完成淘天集團、餓了麼、飛豬的戰略整合，成立阿里巴巴中國電商集團。推出淘寶大會員體系，打通餓了麼、飛豬、高德等會員權益，覆蓋 “衣食住行” 全場景，提升用户綜合消費體驗。
b. 聚焦即時零售，滿足一站式需求：並非着眼於單一品類競爭，而是為了滿足 10 億消費者的一站式需求，塑造 AI 時代新的商業形態。相信 “近場消費”（即時零售）與 “遠場電商” 的融合，能提升商業流通效率，併為未來 “一站式消費助理” 的誕生奠定基礎。宣佈新投入 500 億元用於消費領域的投資。
c. 長期目標：致力於打造一個體驗最優、消費者數量最多、消費頻次最高的大消費平台，引領未來 30 萬億規模的中國大消費市場。
2.2 Q&A 問答
Q：請問管理層如何看待中國即時零售市場的增長願景與機遇？具體的投資計劃是什麼，重投入階段預計會持續多久？這項投資將如何為淘寶及整個中國電商平台創造長期價值，目前已實現了哪些協同效應（可否分享 “淘寶閃購” 的最新進展）？最後，我們應如何預期這項投資在未來幾個季度對平台的 GMV 和客户管理收入（CMR）增長帶來的影響？
A：我們在 “淘寶閃購” 業務上取得了超預期的階段性進展。上線四個月來，尤其自 7 月起，訂單規模、用户、商户供給和運力均遠超預期，僅看外賣到家訂單份額，我們已領先行業。具體數據上，日訂單峯值達 1.2 億，8 月週日均訂單達 8000 萬；月度交易用户達 3 億，比 4 月前增長 200%；日均活躍騎手達 200 萬，比 4 月增長三倍，創造了超百萬新就業。我們第一階段 “用户規模與心智” 的目標已超額完成。這項業務也顯著拉動了淘寶主 App 的增長，8 月帶動淘寶日活躍用户增長 20%，並因流量和活躍度提升帶來了廣告和 CMR 的增長，同時減少了市場費用。
關於經營效率，我們認為規模是效率的前提。過去我們在市場份額差距巨大時談效率沒有意義，過去我們的訂單規模僅為同行 1/3，多省市份額不足 20%。
現在達到規模領先後，我們會快速提升效率以縮小與同行的差距。短期內，我們將通過優化用户結構（新用户留存好，老客比例將提升）、優化訂單結構（提升正餐、零售等高價值訂單比例）以及優化履約成本（訂單穩定後，前期為保體驗而投入的額外運力成本將顯著下降）來收斂虧損，預計在保持當前優惠力度下，單位經濟效益（UE）虧損可收窄一半。長期看，隨着訂單密度提升和精細化運營，我們有信心在效率上達到行業領先。同時，我們不會孤立地看外賣業務的盈利，而是會考慮其為電商帶來的綜合收益，相信在保持價格競爭力的前提下，閃購能為平台整體帶來正向經濟回報。
在非餐零售品類上，我們通過 “近場原生” 和 “遠近場結合” 兩種模式發展。一方面，依託阿里生態供應鏈，我們的 “閃電倉” 已超 5 萬家，訂單同比增長超 360%；並依託盒馬發展生鮮前置倉，帶動盒馬線上訂單同比增長 70%。另一方面，天貓超市將全面升級為近場閃購模式，天貓品牌的百萬家線下門店也將接入淘寶閃購，實現線上線下一體化。
我們預計未來三年，即時零售將為平台帶來 1 萬億人民幣的新增成交額。我們相信，從一家獨大到多平台參與，對行業、商家和消費者都是有利的，我們的投入在推動行業變革的同時，也促進了消費和經濟發展。
Q：本季度雲業務收入同比加速增長至 26%，我們應如何看待這一加速趨勢？這種加速勢頭在未來幾個季度以及整個 2026 財年是否可持續？ 對比海外市場，我們應如何看待阿里雲 AI 業務的變現（Monetization）節奏？本季度雲業務利潤率達到 8.8%，未來的利潤率前景如何？鑑於增長非常出色，能否具體談談本季度是哪些不同行業的客户需求在驅動這一增長？未來對雲業務的資本開支應如何預期？
A：關於增長預期，我們觀察到由 AI 驅動的客户需求非常旺盛，這體現在兩方面：一是企業正利用更強的大模型能力開發新應用；二是用大模型替代傳統 CPU 計算功能。在 AI 訓練和推理需求上，除了基礎大模型公司在持續迭代，我們也看到車廠、教育、多媒體等企業利用其專有數據訓練專屬模型的需求在增長。此外，許多企業基於我們的通義開源模型進行後訓練，這帶來了新的商業化機會。因此，結合推理需求的快速增長，我們預期阿里雲在未來幾個季度將保持持續向上的增長勢態。
關於對標海外市場的商業化節奏以及我們的毛利率，我們判斷，AI 將顯著提高雲計算市場的集中度，因為開發者傾向於選擇技術產品組合全面的廠商。阿里雲在傳統計算、數據庫和新的 AI 技術棧（算力、模型能力）上均具備領先優勢，並擁有對開發者友好的開源生態。因此，我們現階段的戰略重心是利用 AI 機遇，以超越市場平均水平的速度增長，繼續擴大市場份額，所以獲取更多用户和應用場景的優先級高於提升毛利率。
關於資本開支（Capex），我們將堅持此前三年投資 3800 億的計劃，但各季度可能會因供應鏈情況有所波動。同時，為應對全球 AI 芯片供應和政策變化，我們也與合作伙伴準備了多樣化的供應鏈儲備方案，有信心按預期完成投資計劃。
Q：鑑於外賣業務已展現出良好的交叉銷售成果，公司是否計劃加大對本地生活服務中 “到店” 業務（如餐飲、酒旅、娛樂等）的投入？我們注意到 “餓了麼口碑” 在部分地區的消費券促銷正在加強，這是否預示着到店業務在未來幾個月會有新的投資或擴張計劃？我們應該如何看待其發展策略？
A：由於閃購業務的快速發展，該業務頻道已擁有日均 1.5 億的龐大活躍用户規模。我們觀察到，這些用户中存在着對 “到店自提” 和 “到店團購” 的需求。因此，從滿足用户多樣化需求的角度出發，併為了與我們的 “到家” 業務產生更好的協同效應，我們正在部分城市進行相關的測試與探索，考慮為用户提供更豐富的到店服務。
Q：管理層提到將堅持投入 AI 和內需兩大歷史機遇。對於內需，除了已討論的即時零售（外賣）外，具體的投資規劃是怎樣的？投資是否會涵蓋供應鏈或消費者側等其他領域？未來幾年的投資節奏和規模是怎樣的？
A：關於在內需消費領域的投入，我們想強調這並非新舉措，而是一項持續性的戰略。過去我們一直通過淘寶、天貓、盒馬等不同業務，在用户端和供應鏈端進行投入。近期我們宣佈增加 500 億的投入，是因為我們看到了一個重大的歷史性機遇，即 “遠場” 電商與 “近場” 即時消費相結合的巨大潛力。
在具體執行上，我們會根據市場實際情況來控制投入的節奏，並依據市場的發展來決定最終的投資總額。我們過去持續的投入，加上這次新增的投資，共同構築了我們在消費市場的強大能力，也使我們能夠整合資源，抓住這一歷史機遇。這就是我們對消費領域投資的整體考慮。
Q：本季度 CMR 實現了 10% 的強勁同比增長。但從 9 月份開始，去年因基礎服務費增加而帶來的高基數效應將顯現，增長面臨挑戰。管理層如何看待未來幾個季度 CMR 的增長驅動力？全站推廣（全站推）的滲透率提升預計能帶來多大的 take rate 增長？即時零售（外賣）帶來的流量和消費頻次提升，能否有效促進主站 GMV 的加速增長，並進一步為 CMR 的增速提供支持？
A：關於 CMR（客户管理收入）的增長，其核心驅動力確實是 Take Rate（變現率）的顯著提升。本季度的增長主要歸功於兩個因素：一是去年推出的千分之六基礎服務費，二是 AI 驅動的全站推廣商業化產品的滲透率持續提高。我們預計這兩大因素在未來幾個季度將繼續對 Take Rate 產生積極影響。同時，閃購業務在用户增長和購買頻次上展現出非常正面的勢頭，這也將對 Take Rate 和整體 CMR 帶來正面貢獻。因此，我們預期未來幾個季度，CMR 將繼續保持像過去兩個季度一樣的高速增長。
Q：隨着 AI 從 “以訓練為中心” 的時代過渡到 “以智能體（Agent）為中心” 的時代，我們需要增加哪些額外的能力、資源或投資來適應這一轉變？能否分享一下在智能體（Agent）產品和應用方面的最新開發進展？
A：針對您關於 AI 從簡單聊天機器人演進到複雜智能體（Agent）時代的問題，我們觀察到幾個關鍵趨勢和機遇。首先，模型需要具備處理更長上下文窗口的能力，以便理解和執行更復雜的任務及更長的思考鏈路。其次，模型必須學會使用多樣化的工具鏈，以接入並操作不同的企業內部系統。這個演進對作為雲計算廠商的我們而言是一個重要的機會。
由於智能體（Agent）在執行任務時，往往需要調用大量計算資源（如虛擬機、瀏覽器或手機模擬器），這為底層基礎設施帶來了新需求。為此，阿里雲推出了名為 “Agent Bay” 的新產品，它專門為 Agent 提供運行所需的底層沙盒環境。我們認為，Agent 驅動的時代對阿里是絕佳的機會，因為阿里雲不僅承載着各行各業的眾多企業客户，能夠提供適合 Agent 運行的沙盒環境，同時我們的大模型自身也在持續迭代進化，以更好地適應 Agent 的應用模式。
我們在智能體（Agent）問題上有兩點重要補充。首先，我們認為在 Agent 驅動的 AI 時代，模型的代碼生成（Coding）能力至關重要。一個擅長編寫代碼的模型，能夠更有效地連接並調用海量的工具和企業內部系統，從而解決企業和消費者面臨的複雜任務。
其次，在 Agent 產品層面，我們正積極將其與阿里集團的龐大生態系統相結合。例如，針對電商企業普遍需要的客服需求，阿里雲不僅提供底層的算力和基礎設施，還協同淘寶、釘釘、高德和支付寶等業務方，共同打造能在業務層面自動執行任務的 AI 工具，幫助企業開發的 Agent 更高效地解決其內部的特定問題。
Q：回顧 2018 年收購餓了麼後，我們投入了大量資源，但並未實現在即時零售領域超越競爭對手的戰略目標。考慮到這次我們重新發力閃購業務，想必公司已進行了深入的覆盤和反思。請問，與上次相比，這次我們的核心戰略和戰術有何不同？我們將採取哪些不一樣的打法來確保這次能夠成功？
A：首先，關於餓了麼，儘管其市場份額沒有顯著增長—這與我們過去的投資策略和資源分配有關—但它在過去幾年裏取得了巨大的進步，特別是在核心基礎能力建設上。如果沒有餓了麼沉澱下來的商户網絡、成熟的運力體系和運營經驗，淘寶閃購業務不可能在短短四個月內從零迅速增長到 1.2 億訂單，並保持良好的用户體驗。
其次，這次的打法與以往有根本不同。即時零售業務的成功需要商户、運力和用户三者兼備，任何一環的缺失都會導致投入效率低下。而今天，我們恰好通過整合實現了這一理想組合：我們將淘寶海量的、活躍的用户基礎，與餓了麼已有的商户網絡和成熟的即時配送體系結合在了一起。在這個堅實的基礎上進行投資，效率和成功的可能性都大大提高。
最後，我們這次投資的思考邏輯也與以往不同，我們着眼於短期、中期到長期的綜合收益，而不僅僅是追求單一指標。當然，要完全做好這項業務，我們還有大量工作需要繼續努力。
Q：我們在即時零售領域投入了近 500 億，應如何看待這筆投資的回報率？考慮到 AI 和雲計算領域可能擁有更快的增長速度和更大的潛在市場規模（TAM），公司內部是如何在 “零售” 和 “AI” 這兩大戰略方向之間進行權衡和資本分配的？您對此有何看法？
A：我們認為AI 和消費（特別是即時零售）是當前兩個最大的歷史性機遇，因此在這兩個領域的戰略性投入都是必須的。儘管投資金額巨大，但憑藉我們強大的現金儲備、現金流和健康的資產負負債表，我們有足夠的能力在這兩個方向上進行 “飽和式投入”。
我們投資決策的核心在於平衡短期與長期回報。在 AI 領域，我們的投入已經帶來了雲業務增速的持續提升，並且預計未來幾個季度將進一步加速。現階段，我們的首要任務是擴大投入以搶佔市場，因此對利潤率的短期關注會相對少一些，但這不代表我們不關注。
在閃購（即時零售）方面，雖然業務本身尚未盈利，但它與淘天集團的結合已經產生了顯著的協同效應。它帶來了寶貴的流量和用户購買頻次的提升，這些都將反哺淘寶平台的廣告收入和整體生態，並促進從 “遠場” 到 “近場” 的消費轉移。這些都是未來能產生豐厚收益的戰略性投入。因此，我們有充足的資源進行雙線投資，關鍵在於聚焦長期價值，而非僅僅着眼於短期回報。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
