Lululemon（紀要）： 未來新品將重點傾向於社交休閒方向

$露露樂蒙(LULU.US) 以下為海豚投研整理的 Lululemon 2025 年二季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《Lululemon：戴維斯雙殺！“小黑褲 “撐得住？》

一、財報核心信息回顧：

1. 綜合業績表現

總收入：25 億美元，同比增長 7%（固定匯率下增長 6%）。

可比銷售額：增長 1%。

淨利潤：3.71 億美元，攤薄後每股收益（EPS）為 3.10 美元（包含 0.15 美元的股權激勵 reversal 影響；若不包含，EPS 為 2.95 美元，超出指引區間 2.85-2.90 美元）。

2. 渠道與品類

門店渠道：銷售額增長 3%，全球門店數達 784 家，淨新增 14 家，完成 6 家門店優化。

數字渠道：收入增長 9%，貢獻 10 億美元，佔總收入 39%。

品類表現：男裝增長 6%，女裝增長 5%，配飾及其他增長 15%。

3. 財務指引更新

全年收入：108.5-110 億美元，增長 2%-4%（剔除 53 周影響為 4%-6%）。

三季度預期：收入 24.7-25 億美元，EPS 為 2.18-2.23 美元。

資本開支：下調至 7-7.2 億美元，反映更謹慎的支出管理。

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息

1. 業績總結與挑戰

每股收益超預期，但收入低於指引，主要因北美市場表現疲軟。

面臨行業結構性挑戰：關税税率提升、de minimis（低價值貨物免税）政策取消、消費者支出更謹慎。

美國市場核心問題：休閒服（Lounge & Social）產品老化，消費者對經典款式（如 Scuba、Softstreme）反應疲軟。

2. 產品策略調整

問題診斷：休閒服佔比約 40%，其中經典款式生命週期過長，缺乏新意。

解決方案：提升新品佔比：從當前 23% 提升至 2026 年春季的 35%。重點推出新系列：Loungeful、Big Cozy、Scuba Waffle 等。增強供應鏈敏捷性：通過快反設計、供應商協同、AI 技術（新設首席 AI 與技術官崗位）縮短上市週期。

設計團隊升級：全球創意總監 Jonathan Cheung 帶領團隊注入新活力。

3. 國際業務亮點

中國大陸：增長強勁，但一線城市出現宏觀壓力跡象；全年預期增速下調至 20%-25%。

其他市場：增長穩健，新進入意大利、土耳其、比利時等市場，印度計劃 2026 年下半年開店。國際業務仍處於早期增長階段，市場份額和客羣擴張空間大。

4. 關税與成本管理

關税影響：全年毛利率預計下降 300 個基點，其中 220 個基點來自關税和 de minimis 取消。

de minimis 影響：約 2/3 美國電商訂單原通過加拿大發貨享受免税，政策取消後帶來顯著利潤壓力。

應對措施：戰略調價、供應鏈優化、費用節約；2

2.2、Q&A 分析師問答

Q：我們想了解更多關於產品品類調整的計劃。首先，下半年會有哪些具體措施？市場對明年上半年的期待較高，那麼下半年的預期是什麼？另外，休閒類產品在銷售中佔比多少？你們如何確定這部分需要調整？

A: 產品方面，我們團隊聚焦三個重點領域：維持運動品類的增長勢頭，設計休閒社交類新品，以及為經典款注入新元素。下半年將推出 Loungeful 和 Big Cozy 等新品，新款式佔比將從當前的 23% 提升至明年春季的 35%。休閒類產品約佔 40%，其中部分核心系列如 Scuba、Softstreme 等面臨消費者審美疲勞，而運動類產品持續增長，因此需要調整休閒品類的創新節奏。

Q: 關於關税影響，目前價格調整的效果如何？近期關税上調是否改變了明年的定價策略？

A：我們對小部分產品實施了適度提價，目前效果符合預期，未來會繼續將定價作為成本緩解的手段之一，但會謹慎評估消費者彈性，避免影響品牌定位。

Q：休閒類產品佔比 40% 是否為理想比例？不同地區是否存在差異？為何休閒類產品出現疲態，而運動類產品表現更持久？

A：60% 運動類與 40% 休閒類的比例是歷史基準，但會根據新品反饋動態調整。休閒類疲態主要因核心系列迭代不足，消費者更傾向選擇創新款式；而運動類通過持續的材料創新和功能優化保持了吸引力。

Q：在休閒類 40% 的品類中，下滑的核心繫列佔比有多大？春季新品的創新規模何時能完全抵消現有休閒系列的壓力？

A: 新品佔比提升至 35% 後，將重點覆蓋休閒社交類的創新需求，如 Daydrift、BeCalm 等新品已獲積極反饋，加上 Big Cozy 等後續款式，預計 2026 年春季能有效改善品類結構。

Q：供應鏈方面，目前的 lead time 是多少？目標縮短到多少？如何推動供應鏈流程的變革？

A：通過與供應商提前鎖定面料、優化生產排期，已縮短部分款式的 lead time 達兩個月。未來將通過技術投入和流程再造進一步提升敏捷性，新上任的首席 AI 與技術官將推動數字化工具的應用。

Q：營銷投入是否會增加以提升品牌熱度？

A：營銷費用將維持在營收的 5%，重點通過社區活動和精準營銷觸達高價值用户，目前品牌健康度和客羣增長數據良好，無需額外增加預算。

Q：關税和最低免税額取消對毛利率的年度影響有多大？定價和促銷策略如何平衡？

A：2025 年關税相關影響約 220 個基點，其中最低免税額取消佔 170 個基點。定價措施將覆蓋約一半的成本壓力，同時通過季節性清倉消化庫存，但不會改變長期定價策略。

Q：關税應對措施是否僅針對美國市場？

A：目前定價調整主要在北美市場，國際市場將根據當地情況逐步評估。

Q：庫存管理在 2026 年調整前有哪些應對措施？最低免税額取消對電商業務的具體影響如何？

A：通過加快新品迭代和靈活補貨機制調整庫存，部分款式的追單週期已縮短。約三分之二的美國電商訂單通過加拿大倉庫發貨，原享受最低免税額優惠，取消後將增加關税成本，未來將優化倉儲佈局以緩解影響。

Q：美國和中國市場的最新流量趨勢如何？為何下調全年預期？

A：美國市場 5 月表現較強，7 月有所放緩，電商和門店流量均有下降；中國市場增速在預期範圍內，但一線城市受宏觀影響略有壓力。下調預期主要因北美復甦慢於預期及關税成本超預期。

Q：加拿大市場是否出現類似美國的疲軟趨勢？中國市場的門店盈利能力如何？新品佔比提升是否會增加 markdown 壓力？

A：加拿大市場受宏觀影響出現消費謹慎跡象，但調整措施將同步惠及該市場。中國門店盈利能力隨規模擴張逐步提升，電商貢獻主要增長。新品推廣將通過精準營銷控制折扣率，避免過度 markdown。

Q：電商增速超過門店，是否反映消費者購物習慣變化？還是清倉活動的影響？

A：部分因季節性清倉活動集中在電商渠道，同時消費者行為也存在線上購物偏好提升的趨勢，電商轉化率有所改善。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露