對 “閃崩” 的毛利率，管理層怎麼解釋？（英偉達 FY2023Q2 電話會）

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 8 月 25 日凌晨，美股盤後發佈 2023 財年第二季度財報（截至 2022 年 7 月）：

季報核心數據 vs 市場預期速覽：

1）營收端：$英偉達(NVDA.US) 季度實現 67 億美元，同比 +3%，遠低於此前公司指引（81 億美元）；

2）毛利率：季度毛利率 43.5%，同比 -21.3ct，遠低於指引預期（65.1%，正負 0.5%）；

3）淨利潤：季度實現 6.56 億美元，同比-72.4%，遠低於市場預期（20 億元）。

4）分項業務情況：①遊戲業務：實現營收 20.4 億美元，同比-33.3%；②數據中心業務：季度營收 38.1 億元，同比 +61%；③汽車業務：季度營收 2.2 億元，同比 +45%。

5）下季度指引：①收入預計為 59 億美元（±2%）；②GAAP 和 Non-GAAP 毛利率預計分別為 62.4% 和 65%（±50 個基點）；③GAAP 的運營支出預計約為 25.9 億美元，Non- GAAP 的運營支出預計約為 18.2 億美元；④資本支出預計約為 5.5 億至 6 億美元。

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一、電話會增量信息整理：

【1】遊戲業務：預計第二季度和第三季度的總銷售或最終需求大約為 50 億美元。公司策略是在本季度或下季度減少銷售，修正渠道庫存；

【2】數據中心業務：①供應和交付有一定問題；②中國的超大規模企業和中國互聯網公司今年放緩了基礎設施投資，尤其是從第二季度開始他們在建設方面相當緩慢；

【3】毛利率：二季度超低的毛利率是庫存回撥的影響，三季度毛利率指引重回 60%，第三季度中沒有任何關於庫存準備的內容；

二、電話會原文：

2.1 管理層彙報

遊戲業務：由於與烏克蘭戰爭和中國新冠肺炎封鎖有關的歐洲消費疲軟，遊戲收入將連續下降。由於較低的銷量和較低的 ASP，遊戲 GPU 收入的下降幅度都大於預期。
專業可視化：移動端收入的連續增長被較低的桌面端收入所抵消，特別是在高端。隨着宏觀經濟逆風的加劇，企業需求放緩，OEM 努力減少庫存。我們預計這些趨勢將在第三季度持續下去。
汽車業務：隨着新能源汽車設計贏得銷量，自動駕駛方面的優勢尤其明顯。我們認為，由於英偉達 Orange 勢頭強勁，第二季度是我們汽車業務收入的拐點。展望未來，我們預計將 110 億美元的汽車設計收入增長。
數據中心：我們受到了供應鏈中斷的影響，但來自超大規模客户的收入幾乎同比翻了一番。對北美超大規模和雲計算客户的銷售有所增加，但被受國內經濟條件影響的中國超大規模客户的銷售下降所抵消。

指引：

我們預計，隨着 OEM 和渠道合作伙伴降低庫存水平，以適應當前需求水平，併為我們的新產品生產做好準備，遊戲和專業可視化收入將依次下降，數據中心和汽車的連續增長將部分抵消這一下降。

收入預計為 59 億美元，±2%。
GAAP 和 Non-GAAP 毛利率預計分別為 62.4% 和 65%，±50 個基點。
GAAP 的運營支出預計約為 25.9 億美元。Non- GAAP 的運營支出預計約為 18.2 億美元。
GAAP 和 Non-GAAP 的其他收入和支出預計將約為 1000 萬美元，不包括非附屬投資的損益。
GAAP 和 Non-GAAP 税率預計為 9.5%，±1%，
資本支出預計約為 5.5 億至 6 億美元。

2.2 分析師問答

Q：遊戲業務的正常化收益是多少，排除加密貨幣誇大的部分？如何看待新產品週期的級聯效應？如果遊戲不符合你的新的展望，未來是否會調整庫存？

A：在 23 年 Q2 和 Q3，我們的終端遊戲需求明顯不足。我們預計第二季度和第三季度的總銷售或最終需求大約為 50 億美元。我們考慮到的庫存準備和減記反映出的是我們一年多前的一些採購，當時我們幾乎所有的產品都處於極度供應短缺的狀態，這對我們來説是一個調整規模的機會。

我們的銷量在年初的高點有所下降，但仍然很穩定。事實上，自疫情開始以來，銷售已經增長了 70%，所以很明顯，遊戲的市場基礎是穩固的，但現在脱離了高點，宏觀經濟狀況急劇惡化，我們的策略是在本季度或下季度減少銷售，修正渠道庫存。我們還制定了計劃，對我們目前的產品進行定價定位，為下一代產品做準備。MPIR 是我們創造的最受歡迎的 GPU。然而，我們確實有令人興奮的新一代產品即將推出，它將在此基礎上進行分層。

Q：是否應該假設遊戲銷量會在明年第一季度或第二季度保持在這個水平？或者新產品的發佈後會好轉？

A：終端市場的遊戲需求是穩定的，但在它處於高位，年初的時候真的很高，目前我們發現自己有過剩的庫存。所以我們的策略是在低於當前市場銷售水平的情況下銷售給渠道一個調整的機會。我們會用幾個季度來做這件事。我們相信，到今年年底，我們將以良好的狀態進入明年。

Q：數據中心業務目前收入相當強勁，但有人擔心數據中心的資本支出可能成為半導體市場調整的下一個板塊。如何考慮你們數據中心的使用需求？考慮到一些超大規模的企業客户對宏觀經濟的擔憂，數據中心業務可能出現的風險是什麼？

A：在數據中心終端市場上，我們聽説GPU 租賃的需求遠遠超過了目前的供應，部分原因是雲計算中 gpu 的用例數量已經增長了不少。如果你着眼於管理的一個特定部分——收集數據和管理數據，並使用這些數據來訓練 AI 模型，使用這些數據來重建高清地圖，雲計算對 gpu 的使用已經增長了很多。此外，基於深度學習的推薦系統幫助互聯網服務提供商提高參與度，提高點擊率。因此，這種特殊形式的推薦系統將真正推動雲計算中大量的數據處理和機器學習。在過去的幾年裏一個非常重要的模型，叫做 Transformer，這個語言模型可以學習技能，在對話聊天，問答，總結，文本生成，圖像生成領域中被使用。但非常重要的是，它在生命科學中被用來學習化學，用於理解蛋白質，理解 DNA 所以這個區域的影響是非常值得我們關注的。它被稱為大型語言模型。我記得斯坦福大學做過一篇論文，把它叫做基礎模型，可以用來訓練各種其他類型的人工智能。因此，我們看到了雲計算中對 gpu 的大量需求。

這個季度我們面臨着供應鏈方面的挑戰，因為我們不只是賣 GPU 芯片，這些系統真的很複雜，我們提供的系統組件中有大量的芯片，比如 HGX。所有的組成部分必須結合在一起，我們才能交付最終的組成部分。這些數據中心一直處於閒置狀態，直到最後一塊數據整合到一起。最後一部分包括非常複雜的交換機非常複雜的網卡，網絡和電纜。因此，為全世界的雲建立這些高性能的計算數據中心並不是特別容易。因此，供應鏈的挑戰在某種程度上是破壞性的。但需求是存在的。

Q：數據中心方面，你們談到從 10 月開始把高達 2 億美元的收入拉到 7 月的季度，但也有供應鏈的挑戰，可能一些原定於 7 月的交付推遲到 10 月。能不能再多分享一下這方面的信息？

A：我們的供應鏈在這個季度真的很困難，很有挑戰性。我們的平台，包括 HDX、網絡芯片、電纜、交換機，對客户來説非常重要。這不僅僅是為了賣 GPU。因此，即使客户自己訂購組件，他們也會從我們這裏尋找我們所謂的套件，那些與 GPU 配套的套件，以支撐他們的數據中心。我們還經歷了物流和零部件供應方面的內部供應中斷。客户也受到了我們沒有提供的關鍵第三方組件的影響，這減慢了他們的部署速度。所以我們在第二季度的訂單中所做的在第三季度無法交付的事情，考慮到一些供應限制的存在，我們在第二季度有供應的地方有第三季度的需求。所以我們與客户合作來優化供應和需求，這就是我們向你們披露的。

中國的超大規模企業和中國互聯網公司今年真的放緩了基礎設施投資，尤其是從第二季度開始，他們在建設方面相當緩慢，但這種放緩不會永遠持續下去，軟件中新技術的數量、使用雲計算的人數以及雲服務的數量都在持續增長。

Q：數據中心業務，美國的超大規模客户更強勁，中國的超大規模用户更弱。你認為什麼時候 H-100 會開始帶來收入？

A：關於 Hopper，我們現在正在全面生產。它和我們的 HGX 是一起的，在一個系統托盤上有多個 hopper。如果你願意的，它就是一個裝在主板上的超級計算機。因此，我們從世界各地的 csp 和我們自己那裏獲得了大量的資源來獲得 Hopper。我們預計在第四季度會有大量的 hopper 出貨。

Q：關於 12.2 億美元的庫存相關費用，庫存費用與數據中心和遊戲的需求疲軟有關，遊戲方面的原因非常清楚，數據中心方面發生了什麼變化？在接下來的幾個季度，如何考慮數據中心的需求方面的其他因素？與此相關，英特爾 Sapphire Rapids 的延遲是否會在短期內對您的業務產生影響？

A：所以我們的庫存費用，我們不僅要徹底審視上個季度以及我們所指引的季度，而且要從長遠來看，我們需要什麼需求，然後我們有什麼供應。我們在今年早些時候進行了採購，因為我們需要履行我們已有的供應合約。因此，對於數據中心我們有很高的期望。我們對數據中心的增長預期仍然非常強勁、穩固。考慮到宏觀經濟條件和未來產品發佈的準備，我們已經沖銷了一部分硅片和芯片，但也有一些套件，服務和產能在其他一些驅動因素中被納入這些減記。

我們的 Hopper 支持上一代 CPU。但下一代 GPUs, CPUs, Sapphire Rapids、Genoa 、Graviton 還需要對所有的 CPU 進行認證和測試，因為雲服務提供商提出了這種需求。他們打算在大量的 CPU 上部署 NVIDIA 加速器，NVIDIA hopper。這種延遲是破壞性的，很多工程師不得不倉促行動。如果下一代 cpu 能夠更完美地執行，事情就會簡單得多。然而，Hopper 進入了一個 CSPs 環境，他們將我們的 PCI Express 連接器連接到老一代和當前一代的 CPU。沒人喜歡延遲。下一代 CPU 將帶來基礎設施和新服務器的更新，我們將能夠在市場上充分利用 Hopper 來支持現有的基礎設施。

Q：根據指引，遊戲和專業可視化行業的連續下降超過 30%，而數據中心和汽車行業的增長率可能是低到中等個位數。所以我想，這是正確的環境嗎？隨着 Hopper 的全面推出，聽起來像是在第四財季，你是否認為隨着產品週期輪動，數據中心的增長會再次加速？

A：我們確實預計遊戲會減少，但不是像第一季度和第二季度那樣減少，大約有四分之三與遊戲相關。專業可視化佔了 1/4。

我們的數據中心可能會像我們剛剛看到的Q1 到 Q2 之間那樣增長。汽車業務方面，我們預計本財年的每個季度都將繼續增長。我們認為Q2 是一個拐點。所以我們將繼續增長到第三季度，希望第四季度繼續增長。

我們的銷售遠遠低於市場需求，這樣做的原因是為了讓庫存，渠道庫存，OEM 庫存得到修正。這讓我們為下一代做好準備。我們的下一代有 Hopper 來做計算，但我們也有下一代的計算機視覺，即將進入市場。Hopper 的新一代被設計用來執行這種名為 Transformer 的新型人工智能模型。我非常期待 Hopper 2 能成為公司未來發展的下一個跳板。

Q：你能談談網絡和計算嗎？它們在 7 月當季的供應都受到限制了嗎？它們在 10 月份的季度都連續增長了嗎？

A：在我們的第二季度業績中，我們一直在繼續改善我們的網絡供應。我們能夠在網絡方面實現非常強勁的增長，無論是連續的還是同比的。但我們的計算供應中有其他組件，同時我們也提供 CPU，這些組件結合在一起是非常重要的，因此供給某些部分是受限的。

Q：為什麼這個季度的供應限制對你們影響這麼大？或者這是 Hopper 帶來的問題？與其他組件相關嗎？需要多長時間才能解決這些問題？

A：我們幾乎要為我們的客户建立一個完整的數據中心並將其運出去的挑戰是很大的。我們正在建立他們的數據中心，因為我們是其中不可或缺的一部分。因此，網絡一直供不應求。我們的一些 CSP 也遇到了同樣的供應問題。所以我們需要出貨的一些關鍵產品在本季度的供貨有點晚了。這些因素導致我們的物流和配送出現了一些混亂。

Q：回到數據中心的庫存費用。你能告訴我們數據中心和遊戲的費用是多少嗎？説説你對 Hopper 的期望發生了什麼變化？？或者是否有任何與存貨費用相關的變化？

A：關於我們的庫存費用，當你想到我們的供應，無論是芯片，組件，還是內存。記住，很多東西可以在其中互換使用。此外，從整體成本角度來看，我們對數據中心的庫存價值與對遊戲的價值有很大不同。我們把所有這些系統放在一起作為數據中心。遊戲和數據中心的需求仍然很穩定，但我們確實需要對節奏進行適當的調整。

Hopper 是為 Transformer 設計的，我認為沒有人能預料到 Transformer 的影響。在幾年前，語言模型很小，而那些在數千億，並接近可能的數萬億個參數重，人工智能的有效性是非常驚人的。所以我認為，Hopper 的成功反映了 Hopper 將要投入的大量工作和被壓抑的大型培訓系統需求，我認為 Hopper 將會取得巨大的成功。

Q：你所指引的 65% 的 Non-GAAP 數字，是否有包括了任何額外的庫存沖銷？你的銷售組合可能會對毛利率有利，因為遊戲行業大幅下滑，而數據中心卻略有增長。還有其他的補償因素嗎？

A：所以除了第二季度和第三季度的庫存費用外，我們的毛利率實際上與我們現有的銷售組合有關，而且可能也要明白，我們下季度 gpu 的銷售組合不是高端產品。這對我們進入第三季度的毛利率產生了影響。我們希望數據中心能幫助提高我們的毛利率，但我們在汽車領域也有增長計劃。汽車低於我們公司的平均水平，所以這將會抵消我們在數據中心看到的一些上限。在我們的毛利率估計中，時不時會有少量的其他影響因素，所以沒有什麼重大的計劃，但每季度可能會出現一些小的因素，這些因素已經包含在我們的毛利率中。

Q： 10 月份的毛利率是否受益於出售之前減記的庫存？是否可以給我們一個企業雲在數據中心的拆分，因為似乎這個業務在 7 月份更多地轉向了企業，在企業增長明顯放緩的情況下，投資者可能認為這是有風險的？

A：在我們的第三季度中沒有任何關於我們在第三季度回撥的庫存準備的內容。關於我們在超大規模客户和數據中心之間的劃分是 50% 比 50%。我們的中國超大規模用户並沒有推動這裏的連續增長。

Q：ProViz 的下滑是否歸因於企業支出疲軟？還是有其他原因？更廣泛的企業市場——垂直領域是否會受到影響？

A：我們的專業可視化業務在這麼短的時間內供不應求。我們為許多行業的手機和桌面端加速了發展的動力。要知道，去年一年，ProViz 的規模就翻了一番。所以現在，整車廠都在關注他們的庫存水平。我們要確保他們能完成庫存。但就像我們之前討論的遊戲一樣，市場仍然存在穩定的需求。需求依然強勁。我們只需要修正一些庫存，但我們仍然看到我們為市場創造的機會，這些機會將長期存在。

第二個問題，我們也不知道。不像我們的 Workstation 業務，我們的 ProViz 業務，沒有安裝基礎。ProViz 的大部分產品都是升級或替換產品，我們的安裝基數是 3 年，4 年或 5 年，無論他們有什麼升級週期。以 ProViz 為例，購買它的公司如果升級了 ProViz，人們可以繼續使用他們現有的系統。在我們的 AI 業務中，並沒有真正的安裝基礎。這些都是人們正在成長的全新事物。使用自主系統的生產力效益或成本節約效益是相當深遠的。因此，我覺得我們的 AI 業務和 ProViz 業務具有非常不同的特點。但 Colette 之前所説的關於我們 ProViz 業務上季度的情況是絕對正確的，即OEM 意識到終端市場正在放緩，並抓住機會糾正庫存。

Q：遊戲業務正常化後，納入加密貨幣因素的影響，如何看待 ASP 情況？你的產品組合中的 ASP 是一樣的嗎，還是會因為沒有加密貨幣的影響而下跌？

A：如果沒有加密貨幣的因素，組合收入會下降。不過，從長期的整體趨勢來看，ASP 是漸升的。GeForce 本質上是 PC 中的一個遊戲控制枱。我們一直認為GeForce 的 ASP 應該向遊戲機的平均售價靠攏。所以大概應該在 500 美元左右。我們在雲業務中也有 GeForce。由於雲業務的 GeForce 同時承載了許多玩家，所以它傾向於成為一個更強大的 GeForce，所以我們的我們的雲遊戲傾向於更高端的內容。當然，還有設計方面的問題。現在，大多數設計人員和創造者都能夠使用 GeForce。他們用自己的 PC 來創造內容，而這些內容大多會被用於電子遊戲，或者他們會用電子遊戲來創造自己的藝術內容。所以GeForce 不僅僅是為他們設計遊戲的。GeForce 本質上也是他們的創意工作站。因此，有幾個因素導致 GeForce 的 ASP 上升，我們已經看到這個趨勢好幾年了。

<此處結束>

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深度

2022 年 6 月 6 日《美股巨震，蘋果、特斯拉、英偉達是被錯殺了嗎？》

2022 年年 2 月 28 日《英偉達：高增長不假，論性價比還是差點意思》

2021 年 12 月 6 日《英偉達：估值不能只靠想象來撐》

2021 年 9 月 16 日《英偉達（上）：五年二十倍的芯片大牛是如何煉成的？》

2021 年 9 月 28 日《英偉達（下）：雙輪驅動不再，戴維斯雙殺來一波？》

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2022 年 5 月 26 日電話會《疫情疊加封鎖，遊戲下滑拖垮二季度業績（英偉達電話會）》

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