進擊的青啤：漲價才是王道

青島啤酒（600600.SH) 於北京時間 8 月 25 日盤後發佈了 2022 年中期報告，財報核心要點如下：

1、營收表現比預期好：海豚君本以為在去年高基數和今年上半年疫情的影響下，青島啤酒業績會出現下滑，但實際的成績單反而挺好，有點超預期，營收達到 192.73 億元，同比增長 5.37%，主要原因是：1）疫情下導致消費場景缺失，但是居家消費有彌補，而且線上和社區團購渠道里的中高端產品居多，很大程度上促進了中高端產品的銷量；2）21 年下半年提價後的紅利在今年上半年集中體現，實現了每千升啤酒營業收入提高；3）3-4 月份受疫情影響嚴重，但是 5 月份開始疫情緩解，動銷恢復很快。

2、歸母利潤表現超預期：青島啤酒的銷售費用同比減少 1.36%，管理費用同比減少 0.74%，最終歸母淨利潤受益於控費效果，實現 28.52 億元，同比增加 18.07%。

3、上半年銷量同比僅減少 1.03%，好於預期：今年 1-2 月份銷售情況正常，符合預期，但是 3 月以來，山東和北上廣深等地區疫情反覆，影響動銷，尤其是 4 月份青島啤酒的核心區域山東、上海和東北受疫情影響嚴重，導致銷量出現明顯下滑，但是 5 月以來快速恢復，最終上半年實現 472 萬千升的銷量，同比僅下降 1.03%，主要原因為是中高檔及以上產品銷量 166 萬千升，同比增加 6.6%，一定程度上彌補了低檔產品銷量的確實。

4、每千升啤酒營業收入繼續上漲：疫情下大家基本上都從線上或者社區團購買貨了，然後這種渠道里中高端產品居多，所以疫情其實挺利好中高端產品的，另一方面青島啤酒在上半年對青島純生進行換新升級，對青島經典和嶗山經典品進行了提價，而且還推出了新品嶗山霸福，所以每千升啤酒營業收入達到 4083.19 元，同比增長 6.46%。

海豚君整體觀點：

青島啤酒在上半年疫情下，尤其是山東大本營被疫情暴擊的情況下，啤酒銷量沒有出現明顯的下滑，並且憑藉中高端產品的銷售和費用端的收縮，硬生生的抗住了疫情的暴擊，這在眾多消費股面前，表現的很給力，不僅消化了原材料上漲的壓力，控費的效果也比較好，實現了歸母利潤的快速增長。

展望下半年，銷量受益於暴熱的天氣和即將帶來的世界盃，預計會有不錯的增長，而且下半年針對中高端產品還有提價的計劃，收入上有超預期的可能性；在看成本端，包材價格預計會繼續保持下降的趨勢，銷售費用在這種經濟環境下預計也不會投放太多，所以利潤估計也會有不錯的表現。

A）6 月份以來動銷表現好：6 月以來終端動銷明顯好於往期，7 月青島啤酒銷量實現了同比 15% 左右增長，帶來大約 10 萬噸的增量，其實 7 月的銷量已經超過 2019 年同期水平，主要原因是：1) 天氣炎熱；2）備貨中秋節；3）21 年 7 月基數低；4）疫情好轉，帶動餐飲恢復，所以整體上 1-7 月已經相比去年實現正增長；

B）下半年針對中高端產品還有提價的計劃：下半年預計還會給奧古特和逸品純生等中高端產品提價，所以下半年收入的確定性挺高，還有超預期的可能性。

海豚君隨後會通過長橋 App 與海豚的用户羣分享電話會紀要，感興趣的用户歡迎添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚君羣，第一時間獲取電話會紀要。

正文開始前快速跟大家回顧下青島高端化的打法：

青島啤酒是國內最早開始高端化的，並且相比華潤啤酒、重慶啤酒和百威，藉助國際知名品牌實現高端化的打法，青島啤酒的高端化主要靠青島主品牌實現，大多數人認為用一個品牌覆蓋從大眾到高端，甚至是超高端，無形之中會削弱了青島主品牌的形象和品牌力，可能導致高端化受阻，提價不順，具體表現可能就是青島啤酒可能無法滿足夜店，高檔會所這些消費場景的需求；

但是，海豚君認為青島主品牌下，用運營產品線的方式，是能夠順利實現高端化的，針對不同的渠道，不同的場景，推不一樣的產品，比如餐飲推純生，夜場推白啤，流通推青島經典，在終端更加重視某一個產品的呈現，而不是像華潤一樣重視品牌的呈現，比如喜力在餐飲和夜場的呈現基本無差別，這樣的打法是能夠比較順利實現高端化的。

啤酒行業已經能進入了量難再增，必須提價的階段，也就是從拼產能轉換到了拼品牌，拼價格的時代，所以均價提升推動利潤釋放目前的核心邏輯。

所以，海豚君將圍繞高端化對青島啤酒 2022 年的中期報告進行拆分。

以下為正文：

一、中高端產品銷量快速增長，彌補低端產品銷量的缺口

上半年的疫情對現飲渠道影響大，堂吃缺失，但是並沒有阻礙高端化的進程，主要是因為疫情期間電商和社區團購渠道以中高端產品為主，並且疫情居家期間大家對價格的敏感度降低，所以中高端酒的銷量並沒有出現下滑，反而實現上升（高端及以上產品同比增速 41.40%），其中白啤銷量增速最快，青島純生也維持了比較快速的增長，整體上彌補了部分低端產品的銷量。

A) 3 月份銷量受損：1-2 月銷量維持同比正增長，但是 3 月份受到山東、上海、北京以及東北等地區的疫情影響，銷量同比下滑超過 15%，整體上前三個月青島主品牌銷量實現 130.4 萬噸，同比增長 5.1%，但是嶗山品牌實現銷量約 83 萬噸，同比下降 12.6%；

B）4 月份最慘，但 5 月份銷售恢復很快： 上半年 4 月份繼續受疫情影響，銷量同比下滑同樣超 15%， 但是 5 月份疫情逐漸好轉，青島啤酒銷量快速反彈，實現中高個位數增長，主要原因是：1) 青島啤酒 50% 以上的產量來自山東，3 到 4 月生產物流受疫情的影響高於行業，所以 5 解封后補庫存的需求大；2）北方疫情邊際改善好於華東地區，北方為青島啤酒的主陣地。

海豚君在這裏囉嗦一下白啤成功的原因：

白啤算是近兩年青島啤酒運營很成功的產品，在眾多白啤品牌中脱穎而出，銷量增速很快，有希望成為青島啤酒中高端產品中的一個大單品，所以海豚君在這裏簡單囉嗦下白啤成功原因：1）受益於工藝，青島的白啤味道更優，自帶清新的花香和果香，容易獲得女性喜愛，並且迎合了女性飲酒的趨勢；2）進行錯位競爭，1664 白啤和福佳白的白啤定位超高端，青島白啤定位高端；3）加強運營，2021 年青島啤酒開始重點運營白啤，給了足夠的資源，並且對各地區的白啤銷量設置了具體的增長目標。

二、每千升啤酒營業收入繼續提高，達到 4083.19 元

21 年下半年青島啤酒對純生和經典等主要單品進行了提價，提價幅度約為 5%-10% 左右，提價效果在今年集中體現，而且今年上半年還對純生和白啤進行了提價，保證了每千升啤酒營業收入的提高。

此外，青島啤酒下半年還有對中高端產品提價的計劃，預計會在中秋後世界杯前，藉助世界盃賽事實現高端化更進一步。

三、材料成本對毛利率的壓制出現緩解

青島啤酒持續高端化，提價往往超過 5% 以上，但是反應在毛利上卻不是很樂觀，其實都是被成本吃掉了，上半年開始，大麥、玻璃、鋁都維持了上漲的趨勢，但是青島啤酒在年初對大麥及時完成了鎖價，然後 3 月份開始鋁材、玻璃和瓦楞紙都出現了下降趨勢，最終在產品持續高端化的影響下毛利率提升 0.21%，達到 38.10%，從這裏也可以看出，材料成本對毛利的壓制已經出現了緩解。

四、控費效果好，利潤被釋放

經營費用上，青島啤酒的銷售費用和管理費用佔大頭，研發費用和財務費用佔比小，且絕對額變化不大，上半年控費也主要指銷售費用和管理費用的收縮，其中銷售費用同比減少 1.36%，佔比下降至 11.03%，主要也是因為疫情導致很多大型户外活動被取消，而且在這樣的經濟環境下，廣告支出也少了些，此外管理費用同比減少 0.74%，佔比下降至 3.66。

五、下半年收入確定性高，利潤更可期

21 年 Q3 受疫情和天氣的影響，基數較低，銷量同比下滑 9%，所以 2022Q3 銷量增長壓力小，而且今年夏季暴熱，多地氣温創歷史新高，有利於啤酒動銷，Q4 除了過了十一長假，還有世界盃賽事，非常利於啤酒銷售，在考慮青島啤酒針對中高端產品下半年還有提價的計劃，預計下半年的營收確定性高。

今年初，針對大麥價格上漲以，青島啤酒對大麥進行了鎖定，所以成本端的不確定性主要來自包材，鋁材、玻璃瓶、瓦楞紙，包材價格自 3 月份開始持續回落，上半年壓制毛利的因素算是逐步解除，有利於釋放利潤。

可能更大的不確定性來自銷售費用和關廠對利潤的影響了，畢竟下半年有世界盃，以往肯定是要買大量廣告進行宣傳，但是今年的情況特殊，一方面是因為疫情，一方面是因為經濟確實也不好，所以廣告的投放是不是會收緊一些，這個需要後面跟蹤關注一下。

除此之外，關閉工廠帶來的資產減值損失和人員安置費用也會侵蝕利潤，所以也要看看青島清酒會不會開啓瘋狂關廠模式，目前看還是處於一個可控，比較穩的節奏，每年關閉兩家小廠，整體上不會對利潤產生很大的影響（2018 年：關閉楊浦和蕪湖工廠；2019 年：關閉泰州和重慶工廠；2021 年：關閉滕州和薛城工廠）。

<此處結束>

海豚君「青島啤酒」歷史文章：

財報季

2022 年 4 月 28 日《青島啤酒：噸價繼續提升，成本壓力緩解》

2022 年 3 月 28 日《青島啤酒：銷量增速放緩下，不改高端突圍戰略》

2021 年 10 月 28 日《青島啤酒：銷量放緩已成定局，高端突圍仍需努力》

深度

2022 年 2 月 10 日《青島啤酒（下）：復星減持後，怎麼看現階段青啤的估值》

2022 年 1 月 25 日《青島啤酒（上）：解鎖超高端，啤酒 “茅台化 “是曇花一現還是終局宿命》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露