陽光電源：規模增長無憂，但利潤提升艱難（電話會紀要）

以下是陽光電源 22 年中報電話會紀要，財報點評請見《增收不增利，陽關電源該如何支撐 2000 億市值？》

一、業績彙報

22 年 H1 情況：

1、資產負債方面：存貨 167 億，同比多 60 億，新能源家庭光伏材料儲備存貨增加 12 億，地面電站存貨 9 億，儲能備貨 20 億，海外存貨 10 億。

2、銷售費用為 11 億，其中售後維修增加 3 億，主要是海外儲能業務增長，在保設備大幅增加，產生維修費用；未來五年在保設備還會發生維修費用，增加 1 個億的質保金；增加了海外銷售佈局，光儲方面增加 200 多人售後服務，費用有所增加。

3、財務費用：匯率收益 2.25 億；利息支出 0.8 億。

4、研發費用為 7.23 億，同比增加 42.5%，研發人員增加 49%，主要包括儲能、氫能；海外業務佔比提升 3%，還會進一步提升。

2022 年業績毛利率低，核心原因：

歐洲的綠色能源也加速發展，全球的光伏、儲能、電動車均保持強勁增長。但上游 IGBT 電新組件等核心原材料供應緊張、價格上漲，特別是 4 月份疫情影響了發貨的節奏，到 6 月份基本上才恢復正常。

毛利率降低主要源於：1）海運費持續保持高位，國內二季度疫情加劇運費上漲；2）功率器件、電新能源材料漲價拉低毛利率；3）6 月份一些發貨確認可能會有些滯後，對二季度的業績會產生一定的影響。

增量經營信息：

1、上半年公司光伏逆變器的發貨量 31GW，佔全球總裝機規模 92GW 的 34%。比去年有 1~2pct 的提升。公司全球累計有 269GW 設備安裝量。

2、户用上半年完成安裝 30.5 萬台；户儲 PCS 完成 4.5 萬台，其中户儲 1.5 萬台（户儲預計下半年出貨 8 萬台）；工商業 6.2 萬台。

3、儲能系統上半年發貨 2GWh，佔全球市場的 11%，Power 系列量產。

4、風電變流器發貨 6GW。

5、電站投資開發完成 28GW，2022H1 有 1 億利潤。

6、研發投入加大了力度，研發人員增加了 49%（從 2108 人到 3142 人），研發投入從 5.08 億到 7.23 億，+42.5%，申請 + 獲取的知識產權從 1740 件到 2338 件。

7、海外業務佔比提升了 3pct，渠道提升了 5pct，下半年預計會進一步提升。

其他業務發展情況：

1、水面光伏：水利部文件後有些滯後，全年基本保持盈虧平衡；

2、新能源汽車驅動系統：H1 發貨 22 萬台，+144%；除上汽通用奇瑞冰淇淋東風外，物流車市場佔有率也名列前茅；全年預計微虧，或者扭虧。

3、充電樁：業務整合到光儲充集團，重點發力海外，近期發佈了 17KW 歐洲版充電樁，也已經接到了訂單，充電牢牢耕耘在光儲充協同。

4、智慧運營業務：累計運維量 14GW，全行業第一，本月入選國家小巨人企業。

氫能業務：進一步加大投入和創新，傳統/鹼性電解槽，PEM 制氫兩輪驅動，取得較大進展。

行業動態展望：

1、硅料價格今年 Q4 或明年 Q1 或許會緩解，碳酸鋰價格暫時還不明朗。IGBT 目前持續緊張，預計今年 Q3 小功率單管器件產能釋放較快，功率器件模塊緩解預計要到明年 H2，單管供應預計很會得到緩和。

2、預計 2035 全球光伏累計裝機 7200GW 以上，風電 3100GW，儲能 5200GWH。

3、光伏 2023 年裝機直流側 400GW 以上，交流測 300GW 左右，24 年交流側超過 400GW，25 年突破 500GW。

4、儲能 23 年 100GWh 以上，24 年 150 GWh 以上，25 年 210 GWh 以上，數字是相對保守的。

5、電動車滲透率 23 年 1500 萬輛，24 年 2000 萬輛，25 年 2500 萬輛。

二、問答環節

1、逆變器毛利率下降，下半年分佈式提升，下半年逆變器毛利率能否上行？

下半年海外發貨提升，分佈式，包括户用出貨提升，下半年户儲出貨會提升，會改善毛利率。

2、儲能價格傳導能力，以及毛利率展望？

新的訂單基本上都是執行公司報價合同。公司報價基本上都是跟上游的碳酸鋰是會聯動。整個毛利率基本上比較確定的。判斷下半年儲能的毛利率應該是穩定的狀態，可能有所改善的趨勢。

3、國內大儲今明年的利潤率走勢？

國內儲能盈利很難，沒有盈利模式，國家還沒有政策嚮導，公司在國內儲能不再追求業績，以基本生存為原則，保持基本國內裝機量。主要是在海外獲取價值，公司目標是全球市場儲能佔比 20% 以上。

4、下半年儲能預計出貨 8 萬台預期是指 PCS 和户儲總和，還是單獨 PCS 的量？

上半年由於受到電芯瓶頸，户用儲能只出電池系統 1.5 萬台，下半年要出的 8 萬台 hybrid 逆變器，遠比這個大。

5、光伏交流測以及儲能方面明年市場份額目標？

明年計劃比較大，光伏 120GW-130GW，户儲（户儲連電池）目標是 50 萬台，户儲整個系統是 20GWh。

6、國內和國外增速情況？

上半年逆變器出貨 31GW，國內 10GW 左右，海外 21GW，出貨結構跟市場結構匹配。今年上半年國內是 30GWh，全球是 90GWh，國內超過 30% 左右，跟市場也是比較匹配的。

7、國內外毛利率分佈是怎樣的？

歐洲國家、美國毛利率 40-50%；東南亞、印度跟中國相近，25%。

8、二季度資產減值和信用減值比較多，下半年這種減值的展望？

上半年資產減值與去年持平，信用減值略有減值，因為規模在擴大，應收賬款有一部分增長，所以這塊會略有提升，沒有發生壞賬等，沒有發現重大減值風險。

9、逆變器明年 120-130GW，户用逆變器的量級？

光伏的渠道業務，包括户用逆變器、分佈式逆變器以及光儲一體機，今年是 100 萬套，明年 150 萬套。

今年儲能逆變器 15 萬套，其中自用户儲系統 10 萬台，外銷 PCS 是 5 萬套；明年儲能逆變器 100 萬套，其中自用 50 萬套，外售 PCS 是 50 萬套。

明年的户儲系統是爆發的一年，IGBT 在今年 10 月會不再緊缺，國產像斯達、新潔能都很給力。

10、户用 PCS 和户儲的價格情況？

價格因為渠道和產品多樣，但是有一點趨勢明顯：非儲能的户儲在向帶儲能的户儲轉變。明年新進入的玩家多，小電芯還是緊缺。小電芯明年能不能拿到，誰來保障供應是關鍵（5-6GWh 小電芯是不賺錢的）。

小電芯組成的系統很重要，涉及到 SOC、BMS 的技巧、軟件、充放電的平衡等關鍵經驗，總體明年電芯的瓶頸和軟件的能力很重要；

從長期來看，跟電網的友好、跟家用電器的匹配、和充電樁的適配都要具備能力，長期看一定是光儲充的結合，逐步要對柔性的電網起到作用。

11、我們的優勢市場主要在歐洲，美國日本的佈局情況？

美國和日本的產品有單獨標準，門檻比較高，中國企業進入美國户用儲能市場是比較少的。原來我們在美國是抓大放小的，到是隨着政策的支持和推進，我們預計美國未來有 50-60GW 的市場，基於此我們會加大進入美國市場，包括 MLPE、關斷、甚至充電等。

北美和南美的市場都非常重要。目前公司在南美已突破 9GW，北美市場是絕對龍頭第一的地位。美國市場典型的特徵是大功率的大，小功率的小，公司爭取在小儲能上有突破。

12、電站利潤還不錯，這塊業務年內的展望？

第一是上半年匯兑損失少，第二是去年糾偏以後更加合規，對項目前期的要求變高了，第三是自持電站收益比去年增加，第四是家庭光伏加大投入。

家庭光伏的旺季在下半年，1 季度一般是過年安裝量少，今年由於疫情對家庭光伏影響比較大，6 月份開始好轉，下半年盈利大頭在家庭光伏。

國內的大電站不具備開工條件的不開工，主要是組件高價格，沒有補貼，這些電站希望明年能建設，明年是我們電站的新元年。總體下半年盈利會遠好於上半年。

13、美國鼓勵本地生產政策，怎麼看待和應對？

美國未來十年：1）税收抵消政策，投資者抵免 30% 的税；2）直接對設備補貼，未來 10 年補貼 2.6 萬億人民幣。儘管政策推動明顯，補貼強度大，但美國供應鏈和勞動力退化，美國至少需要 3-5 年建立供應鏈市場。對美國政策持謹慎樂觀態度。中國製造業的優勢比較明顯，產業鏈優勢歐美不容易打壓。

14、國內分佈式領域要不要加強安全標準，發展趨勢怎麼看？

中國分佈式安全問題目前是以文件的形式倡導屋面做到防火與安全關斷，是推薦而非強制，是否安裝關斷裝置在未來 2-5 年是過度階段，最終估計會走向強制的安裝。

15、三相儲能逆變器對碳化硅 mos 需求量大，儲能產品怎麼做技術或者供應鏈上的安排？

小功率碳化硅 mos 未來是趨勢。在小功率產品上碳化硅 mos 產品不具有成本優勢，比 IGBT 價格高，開關頻率與損耗有優勢。每個企業都在佈局，在小批量到大批量的過程中，國產碳化硅 mos 價格目前沒有優勢，相信經過兩三年的優化，碳化硅 mos 在中小功率產品，在充電樁、汽車上逐步普及，公司也已經做好準備。

16、新能源未來兩三年有何風險？

風險肯定在，但與 531，2012 年危機不同。之前是潛力巨大，政府補貼能力不夠，現在新能源已經完全可以化石能源相比，這類政策風險不存在。

市場層面：

1）國際貿易的風險。全球太陽能產業鏈 80%-90% 在中國，大的貿易戰不大可能發生，而是局部貿易戰比如碳税方式等。防範此類風險主要方式是公司做好 ESG，陽光承諾 27 年實現碳中和。

2）產能過剩的風險。很多企業都在做逆變器與家儲，新進入者大多沒有品牌形象，也沒有海外渠道，是因為暫時短缺而開始做。劣質的產品一定會過剩。

3) 技術層面：是否有顛覆性技術，如固態電池、鈉電池等。儲能中，鋰電池在未來 10 年將長期占主導地位，其他鈉電池等有一定的補充，但不會主導。

鋰電方面，密度越來越大，温度適應範圍越來越寬等，儲能逐步走向智能化、數字化等。技術上迭代的風險還是有的，氫能等會蠶食一部分鋰電池儲能，但主流不會改變。

<正文完>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露