美的集團：C 端收緊，B 端擴張，轉型是否可期？

美的集團（000333.SZ）於北京時間 8 月 30 日發佈中期報告，財報核心要點如下：

1、營收比預期好一點：美的集團上半年實現營收 1826.61 億元，同比增加 6.57%，上半年受經濟和疫情的影響，整體家電銷量出現明顯下滑，但是美的藉助產品結構升級，尤其是憑藉高端產品的快速增長，最終實現了整體營收不拉垮。

2、利潤也比預期的好一點：美的上半年歸母淨利潤實現 159.95 億元，同比增長 5.09%，在成本端壓力沒有顯著緩解以及三費支出佔比均略微上升的情況下，歸母淨利潤的增長主要靠高端產品拉高毛利實現了。

3、智能家居受益於產品結構升級實現略微增長：智能家居期內實現營收 1259 億元，同比增加 3.48%，2022 年上半年疫情反覆，經濟放緩，消費者消費意願下降，但是高端機型銷售情況很好，新風空調，洗烘一體機，智能冰箱，洗碗機，集成灶支撐了智能家居業務不拉垮，其中高端品牌 COLMO 上半年銷售突破 40 億，同比增長 150%，東芝國內上半年全渠道營收超過 11 億元，同比增加 110%。

4、海外熱泵需求帶動營收快速增長：樓宇科技實現營收 122 億元，同比增加 33.09%，上半年受地產不景氣和疫情的影響，美的國內電梯，自動扶梯和升降機的銷售也受到了影響，但是上半年憑藉熱泵產品出口同比增加 200% 以上，成功帶動樓宇科技營收實現快速增長。

5、機器人供應鏈影響交付，但是需求依然旺盛：機器人自動化業務實現營收 122 億元，同比增加 2.15%，上半年因為疫情衝擊，中美關係惡化，俄烏衝突，導致機器人產業芯片短缺，原材料上漲，物流受阻，影響美的正常生產交付，但是需求依然相比往期好很多，尤其是六軸機器人和協作機器人，並且美的機器人產品開始往鋰電和光伏領域擴展，訂單表現不錯。

海豚君整體觀點：

智能家居業務憑藉產品升級能夠實現穩健發展已經是着實不易了，往後估計也就是繼續在家電替換需求下進行產品升級，推高賣新，迭代升級，努力實現穩健增長了，但是這樣的情況很難滿足二級市場的投資者，講不出來故事，撐不起來二次增長曲線，但讓人不絕望的是，美的集團 B 端業務的重要性開始顯現，今年上半年 B 端業務整體營收達到 417 億元，佔比總營收達到 23% 左右，其中樓宇科技和數字化板塊的增速超過 30%，而機器人板塊的需求依然很旺盛，隨着供應鏈的問題解決，預計增速也會提上來。

具體看下半年，暴熱的天氣刺激空調銷量，包括國內，美國和歐洲，其中國內 7 月份空調線上銷量同比增加 25% 左右，線下同比降幅收窄到 6%；

此外，歐洲在天然氣和電價快速上漲的背景下，疊加補貼的因素，歐洲市場對熱泵的需求在入冬前依然可以保持高熱度；

機器人供應鏈的問題也會得到緩解，生產供應也會環比恢復，營收預計能夠實現穩健增長，是否超預期主要看 B 端業務的發展情況；

此外，鋼鋁和 PET 成本壓力大概會有所緩解，銅的成本壓力會有所反彈，但是整體上成本端的壓力會大概率會環比改善，有利於釋放更多利潤。

正文開始前海豚君帶大家快速瞭解下美的集團的業務發展情況：

家電行業需求放緩，替代逐漸成為主要需求，這種情況下企業很難靠銷量維持增長了，那剩下的選擇就是產品升級，其實就是價增維持穩健的發展，但是如果想要實現第二增長曲線，那也只能從其他方面入手了，美的選擇了加大力度發展 B 端業務，具體來看，美的集團上半年開始縮減非核心業務，其中對生活電器業務的調整也提上了日程，這次調整主要是針對低利潤率、低市場前景和低競爭力的產品，可以理解為品類優化，同時上半年也在努力發展 B 端業務，2022 年上半年美的集團實現控股科陸電子，加強了美的工業技術板塊的技術積累。總結一下就是，短期 2C 和 2B 業務並重，期間努力發展 2B 業務，最終實現企業轉型，基於上述背景，海豚君對 2022 年美的集團的中報進行拆分。

以下為正文：

一、需求不足，疫情撒鹽，智能家居產品結構升級撐不起二次增長的曲線

2022 年上半年在需求本身不足的情況下，疫情又造成了線下消費場景缺失，並且也讓大家對未來的經濟產生了擔憂，壓抑了消費意願，最終導致上半年電器銷量明顯下滑，但苦中作樂的是，美的在大多數品類中依舊保持了高市佔率，當然我們也可以從中看出市佔率增長放緩，靠搶別人份額維持增長是越來越難了；

所以，美的在電器銷量不給力的情況下，積極進行產品結構升級，推高賣新，一個是大力發展高端品牌 COLMO，一個是迭代升級原有產品，最終實現智能家居業務不拉垮，保持了穩健的增長，但是靠這些是無法給二級市場投資者一個滿意的答卷，二次增長曲線的故事也是講不出來的，基本也就是維持家電業務穩健發展。

A) 高端品牌 COLMO：美的上半年繼續大力發展 COLMO 品牌，研發輕乾洗和 2.0 蒸汽護理技術，推出乾洗護理套裝，最終上半年實現 40 億收入，同時增長達到 150%，

C）冰洗空：1）上半年冰箱推出急速淨化技術，智能感知控濕技術，智能人感氛圍燈，藉助技術進行產品升級； 2）上半年帶有烘乾功能的產品銷量繼續增長，烘乾機的滲透率提升，成為洗衣機業務新的增長點；3）上半年新風空調的滲透率進一步提升，且價格在一般空調的 1.5 倍價格以上，美的目前在新風空調中的零售額佔比大約在 60%-70% 之間，新風空調的發展支撐美的空調業務穩健發展；

B）生活電器：2022 年 3 月徐旻鋒成為生活電器事業部的總經理，開始對生活電器進行產品升級，不在簡單的追求規模，更加註重盈利能力，之後美的通過產能升級，不斷提高售價，期間美的推出了涼白開智能即熱水瓶，先掃後拖智能機器人，超薄煎餅機，開發了風隨温變風控技術和交錯雙温引擎 PTC 技術，總之就是藉着技術的噱頭，趁着產品升級，提高售價。

二、B 端業務的重要性初顯

1、壓縮機和高壓變頻器助力工業技術板塊發展

2022 年上半年工業技術板塊實現營收 121 億元，同比增長 13.26%，主要原因為壓縮機繼續穩健發展，市佔率繼續提升，2022 年上半年家用空調壓縮機全球市佔比提升至 44%，冰箱壓縮機全球佔比達到 14%，位居全球前列，此外高壓變頻器受益於國產替代，也實現了比較快速的增長，而美的自主研發的 EPS 電機已經有 5 款產品開始陸續量產，對營收也有一定的貢獻。

2、中央空調穩健發展，熱泵產品熱銷歐洲

美的上半年圍繞中央空調，樓宇自控和電梯推出了一些升級技術和解決方案，比如發佈了端到端的 SMART IN ONE 整體解決方案，也推出了 IBUILDING 美的樓宇數字化平台，最終樓宇技術板塊上半年實現 122 億元的收入，同比增加 33.09%，其中商用中央空調繼續保持市佔率第一的位置，此外更多地貢獻則來自熱泵產品的出口，上半年熱泵產品出口額同比增加 200% 以上。

3、訂單拿到手軟，但生產交付還需延後

上半年的疫情再一次推動了機器換人的進程，所以上半年工業機器人板塊發展的非常好，KUKA 機器人的訂單非常好，供不應求，從下單到交貨需要 12 個月，並且在擴展電池製造領域和 3C 製造領域，最終機器人自動化板塊上半年實現 122 億元收入，同比增長 2.15%，如果不是因為供應鏈的問題，生產無法滿足需求，產品交付被迫延後，其實收入還可以更高一些。

上半年美的跟福特達成銷售合同，將為福特的新工廠提供超過 700 台機器人，用來生產車身，同時也將為瑞典汽車集團在南加州工廠提供生產機器人；此外庫卡機器人積極擴展新能源汽車製造領域，上半年獲得了超過 2 萬台機器人訂單，

三、毛利提高，費用可控

上半年高端產品銷售情況好，對毛利有提升的作用，此外銅鋁價格 Q1 的時候還處在高位，但是 Q2 開始下滑，所以緩解了成本壓力，最終實現毛利提升 1.2%，達到 24.43%。