思摩爾：毛利下滑，口味政策下的需求仍待確認

以下為思摩爾 2022 年中期財報電話會紀要：

管理層發言

分析師問答

Q：公司上半年研發費用率達到 11%，研發投入明顯加大，能否分享下未來的研發成果

A：公司上半年的研發投入的具體實施情況和落地情況符合全年的整體佈局。上半年研發團隊的規模在擴充，品類研發有序進展，增加了 7 個研究院，覆蓋到了霧化醫療和霧化材料領域。

Q：半年度業績公告提到説下半年收入會比上半年有一個明顯提升，原因是什麼

A：1）一次性產品是在今年二季度開始環比增長，趨勢還會繼續。2）歐洲整體增長不錯，中國下半年，我們認為第四季度仍有一定挑戰，我們希望通過海外增長彌補國內第四季度收入的下降，這是我們對市場的判斷。

Q：醫療美容業務什麼時候開始有收入貢獻

A：1）今年下半年兩個產品品類都會有一些交付，醫療美容的產品在 9 月份開始會在用户端進行小規模的試銷。2）國內首款霧化給藥裝置已經完成了創新認證，按照規劃，在年內能完成整個產品的註冊，進入銷售狀態。3）我們在美國的醫療研究院、美國醫療子公司的整體運營團隊的組建等進展很順利。

Q：對於年內和長期毛利率的展望

A：取決於兩個因素：1）產品差異化和技術進步；2）和客户雙方的談判以及利益分配。

長期來看，我們不斷加大研發投入打造差異化產品，希望通過創新，一方面幫助客户增加收入，另一方面讓我們獲得比較滿意的毛利率。

短期內，1）不同產品組合的變化會對我們的毛利率有一定影響。一次性產品目前量不多，現在的毛利率水平還比較低，隨着量上來以及對供應鏈的不斷優化，希望把毛利率提升，但是未必能達到現在換袋式的毛利率水平。2）市場上的醫療類產品很多都是被歐美公司獨家供應，毛利率非常高，我們希望打破壟斷，或者在國內市場，為消費者提供可以負擔的醫療產品來提高我們的毛利率。

Q：公司大客户佈局了一次性電子煙產品，一次性產品出貨較 21 年有兩倍以上的增長，未來一次性產品的出貨量和毛利率展望

A：上半年，一次性產品取得了 3 億左右的營收，我們的大客户也接受了我們的一次性產品，也在歐洲、英國取得了非常好的市場業績。下半年訂單規模會更大，銷售規模也會比上半年大。

Q：我們和大客户英美煙草的產品定價的同比表現情況

A：我們上半年全面推行了自動化，降低了人工成本，同時支持客户在全球化上做更好的推廣，擴大他的市場份額。所以產品定價的同比主要表現在自動化上。

Q：在 PMTA 框架下，公司與英美煙草的關係有沒有什麼變化

A：目前是非常健康，以後也是越來越加深合作的關係。1）我們的自動化，是基於兩家公司對產品未來的長期看好以及我們在生產工藝品質控制達成一系列共識的基礎上，和英美煙草推出了全球最高速的煙袋生產線，是雙方合作達到的一個新高度。2）我們今年上半年推出的產品快速佔據了英國第二位的品牌地位，這也説明我們和英美煙草等大客户的合作會越來越緊密。

Q：NJOY 和 Logic 兩大客户通過 PMTA 之後，整個經營趨勢是否出現明顯好轉

A：兩家公司通過 PMTA 以後，訂單有逐步上升的趨勢，客户明顯增強了他們對美國市場的信心。

Q：美國市場那邊收入同比下降的原因

A：兩個原因，1）英美煙草等大客户的銷量並沒有下降，因為自動化，我們的銷售價格有下浮，所以上半年來自美國市場的收入有所下降。2）去年我們的大客户的物流方式從空運變為海運，去年多了整整一個月的出貨量來保證安全庫存。今年上半年，全部導入海運運輸，有效控制去年多的一個月的出貨量。今年上半年，客户考慮到庫存減少了一定的出貨量，以控制它在美國整體的庫存。

Q：美國市場的薄荷口味煙被否決的原因，未來的前景

A：FDA 否決薄荷煙的產品，在官方網站的新聞稿有解釋。兩個原因：1）一些有害物質、化學物質超標；2）數據前後不一致。這是官方否決的解釋，否決的不僅是薄荷味這一種。

未來走向：不好妄加猜測。1）我們認為還是要遵循第一性原理，消費者使用尼古丁的電子煙是因為對尼古丁的需求，口味不是主要因素，美國對水果口味發佈禁令後，剩餘口味快速反彈也驗證了這一點。2）歐洲、美國在限制薄荷口味的傳統捲煙，這個大趨勢有利於傳統煙民轉向新型煙草製品。

Q：公司歐洲及其他地區收入增長比較明顯的原因

A：兩點：1）歐洲大客户的貢獻，換袋式產品從第二名到第一名，其次，他新進入市場的一次性產品取得了一個非常重要的市場地位。2）上半年，開放式的 APV 產品表現突出，源於核心技術發佈帶來的差異化的產品表現以及 APV 在歐洲市場的本地化團隊建設。

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