全球又大跌了，美國 “缺人是病根”

大家好，我是海豚君！

如果用一句話來概括上週的全球市場的話，只有用 “深度回調” 來描述了，而深度回調的原因，説到底是一個字 “缺人”。

我們詳細來看：全球市場無論是發達還是新興、是板塊還是題材，基本全部清一色的一邊倒，整體跌幅 1%-4% 不等。

而上週，除了 A/港最慘烈財報季之外，從全球市場角度似乎並無特殊事情，會導致這樣整齊劃一的一邊倒。

不過在海豚君看來，一個市場不太重視但海豚君非常重視的數據，上週早些時候（8 月 30 日）發佈的全美崗位空缺數作為一個極大的噩耗，挨着美聯儲的 “鷹式” 表態接踵而至。

海豚君在之前《裁員太慢不夠接盤，美國還得繼續 “衰”》中説過，當前就業市場核心關注點並不是看上週五發布的新增非農就業人數，而是通過實際的崗位空缺數來看就業市場的供需邊際變化。

一、美聯儲加息下半場，美國 7 月竟然更缺人了！

在上上週美聯儲清晰的 “鷹派” 表態之前，美聯儲已經給出了比較清晰的加息路徑圖：這個路徑圖中美國到 2023 年整體還是在加息的狀態，只是加息的速度慢了很多，最終 2023 年底的利率是高於 2022 年底的。

但美國市場資金一直交易的預期是——到 2023 年初，美國進入狀態之後，美聯儲很快就會從加息轉入降息通道，這樣到 2023 年底的利率是低於 2022 年底的利率的。

但博弈這個問題的本質 2022 年底之後，美國是滯漲式的衰退（實際 GDP 負增長，名義 GDP 正增長），還是通縮式/正常衰退（2-2.5% 以內的 CPI），而這個背後在商品通脹到頂（商品庫存走高、商品價格下行），以人力為主的服務通脹依然居高不下的情況下，核心還是勞工市場的供需博弈。

而就業市場而言，美國的新增就業只是硬幣的一面，而觀察硬幣的兩面除了看供給，更要看需求：新增就業是供給對需求的填補進度，員工上崗之後剩餘的全市場職位空缺才體現勞動市場的供需矛盾的邊際變化，通過觀察這兩個方面，才能把市場需求矛盾看得更加清晰一些。

只是，8 月 30 日勞工部公佈的美國非農崗位空缺數可以推算出：在 7 月美國瘋狂招工 53 萬人的情況下，當月淨增崗位需求竟然又拉到了 73 萬人，再次出現當月新招人數連當月的需求都無法滿足的情況，更別談消化歷史堆積的未滿足崗位了。

特別説一下，美國的非農崗位空缺數的統計是比較嚴謹的：“統計的是截止每月最後一天，企業於就業市場開放應聘，而且希望僱用者於 30 天內上崗的職缺數量。”

也就是説，這個是希望快速能上崗的的活躍崗位，不是已經持續久招不上之後，企業只是掛個崗位在那，基本放棄招人希望的崗位。

而這樣的結果是，美國月末的崗位空缺又堆積上去了，美國的用工緊張程度再次加劇了：1.96 個崗位空缺只對應着一個找工作的人。

本來市場寄希望於企業削減崗位招聘計劃來逐步讓勞工市場供需平衡的，7 月不僅沒有緩解還進一步加劇了。

而這個對應的結果也是，美國私人非農就業的平均薪資增幅雷打不動，穩步運行在 4.2%-5% 的區間裏面。

而如果以今年七月的非農崗位空缺數去對比疫情前 2019 年每月平均的崗位空缺數會發現，疫情後主要多增的崗位空缺主要集中在保健/社會救助、住宿/餐飲、專業/商服等偏服務領域的行業，這一波緊缺的勞動力大概率對應的畫像就是 “服務”+“藍領”。

這種偏人力密集型行業用人需求剛性，但當前勞動力市場又偏偏比較缺人，這種情況下，理論上應該用其他行業的裁員來補充新增的服務行業需求。

但現實是，目前無論是製造業、建築業、採礦業，還是批發貿易行業……，各個行業的用人需求量都是大於疫情之前的水準的，並沒有真正意義上哪個行業的用人需求是萎縮的。

那麼這裏對應一個致命的問題是，如果用人需求這樣持續下去，：

1）薪資增速從疫情前 2-3% 的同比常態，進入到疫情後 4-5% 的同比常態，市場用什麼理由來説服自己後面通脹會比較快速的進入到 2-3% 的中性通脹狀態？

2）如果通脹遲遲無法進入到 2-3% 的狀態，美聯儲是否會在出師未成、經濟滯漲態下，去轉而降息，放任滯漲，去救實際 GDP 萎縮的經濟？

一個很可能的結果是，如果用人需求持續不降，美聯儲可能需要在很長時間內維持一個超中性的利率狀態來打壓需求。

因此，在海豚君看來，這波美股甚至全球股市調整的背後，更多是資金在重新調整對美聯儲進入降息通道的節點預期。

在美聯儲 “軟着陸” 的政策目的下，美國的就業市場矛盾很難短期快速矯正到位，後續還是要持續觀察美國新增就業和新增崗位需求對應的勞工供需矛盾邊際變化來看趨勢情況。

二、Alpha Dolphin 組合收益：

在全球市場深度回調的情況下，海豚君的Alpha Dolphin回調力度更大，主要是上週海豚君時間上比較緊張，組合的更新不夠及時，沒有根據最新的觀點和判斷在財報中間，及時去調整組合新能源和中概股的一些持倉比例。

尤其是上週海豚君已經通過多篇財報表達了，目前新能源市場整車產能釋放，整車部分競爭格局變差，而整個市場來説，在下半年已經走了一半的情況下思考，今年補貼汽車消費結束之後，明年的整車市場繁榮從哪裏來？畢竟從歷史上來看，補貼很難帶來真正的增量消費，更多是提前釋放後續年份的購車需求。而光伏板塊部分設備——比如陽光電源等，純粹是前期推得價格已極其不合理。

注意從本週開始，海豚君空下來之後，會系統地調整一下組合池，以反映我們此次財報季之後最新的投研判斷。

在整體市場失守當中，海豚君的 Alpha Dolphin 絕對收益大跌 6.8%，明顯跑輸同期滬深 300 的下跌 2%，同期標普 500 跌 3.3%。

這當中的核心是，組合當中的重倉股——陽光電源，在板塊熱度回調和業績也相對一般的情況下，回調力度較深，嚴重拖累了組合本週的表現。

自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 7.6%，與標普 500 相比的相對回報為 18%。

六、全面的深度回調，只有拼多多一枝獨秀

上週海豚君關注的所有票池（含放入組合的持倉股和未入持倉但持續關注的個股池）中，拼多多作為二季度財報獨一無二的黑馬脱穎而出，背後是電商競爭降温（社區團購降温 +618 電商大促銷售費用下行），拼多多通過社區團購守住商業底線（高頻的農產品消費），原本的電商基本盤大促促銷緩解，相對利於拼多多的這個日促平台，業績表現較為超預期。

其他整體表現只有 “慘” 和 “更慘” 的區別。