美聯儲暴力錘通脹，國內消費機會反而來了？（含組合大調清單）

大家好，我是海豚君！

一、美股：上漲更多是曇花一現

從上週全球市場的走勢來看，自美聯儲放狠話，“重置” 市場加息預期以來，美股連續三週跌跌不休，但上週終於算是稍事休息了一下，反彈力度在全球各大市場中均為最大。

但這個在海豚君看來，可能更多是下跌當中的稍事休息，因為這次修復一個很重要的預期是馬上要發佈 8 月 CPI 很有可能預期看到通脹超預期的降温。

尤其是在油價快速下行的情況下，CPI 中除了能源本身，與能源相關的項，比如説交通運輸等也會下降，可能帶動核心 CPI 的回落幅度也會超出市場預期。

但事實上，海豚君剛剛看到的數據：美國 CPI 環比竟然還增加了 0.1%，核心 CPI 更是環比增長了 0.6%，核心 CPI 還在加速上衝。

而且可以明顯看到，除了住宅服務猛漲價之外，與人力相關的服務全面通脹——醫療保健、商業服務等等。

更重要的是除了這次 CPI 給市場潑冷水之外，在當前導致通脹粘性的核心是勞動力不足背後的薪資上行，而勞動力市場的現狀依然是供給遠遠無法滿足需求（參考《全球又大大跌了，美國缺人是病根》），勞動力薪酬還在穩步上升當中，勞動力供需平衡還有至少 4-5 個月的路要走。

在緊縮性政策 “持續” 存在的情況下，美聯儲很難跟隨市場預期快速掉頭，，尤其是海豚君注意最新市場預期（9 月 13 日）依然傾向於緊縮性利率政策維持到明年一季度之後，三月的議息會議就會逐步啓動降息，隱含了一個勞動力供需會在明年快速走向平衡的預期，這個在海豚君看來，依然過於樂觀，很可能會被美聯儲打臉。

從今年以來市場不斷抬高加息預期，美股趨勢性下跌可以看出，在市場預期不斷磨合美聯儲緊縮性政策引導的過程中，美股大概率持續承壓，很難能有作為。

美股反彈估計更多是曇花一現。

二、國內：降息之後，下半年能迎來真正寬信用？

如果把 M2 增速當成貨幣供給速度，而社融作為全社會對貨幣的需求增速的話，上半年的核心問題是流動性釋放出來，但是遲遲無法轉化為真正有效的信貸投放。

上半年央行釋放流動性，通過銀行體系精準滴灌實體經濟的方法並未奏效，一個很重要的原因是在信貸的量價兩頭當中，雖然流動性充分，但是整體的貸款利率還是比較高，在居民加槓桿無望的情況下，後面是否有可能再進一步降低借貸成本（長短期貸款不對稱降息）來引導企業加長期槓桿，同時社融上放寬非標融資來推動社融在結構上逐步改善？

從八月的數據來看，似乎有這個趨勢：企事業的長期貸款增速還可以，當然這裏不好説有多少是國有企事業，有多少是民營企業；同時連續 7、8 兩個月，委託和信託貸款等非標融資都在從收縮走向擴張。

從目前中國資產和美股資產的相對宏觀環境來看，海豚君整體認為美股仍在邊際收緊的向下環境中，而國內則有 “差到不能再差” 的可能。

而從另外一方面來看，八月國內的生產端和消費端的通脹自 2021 年以來首次交叉，PPI 同比增速首次低於 CPI 的同比增速。

尤其是，美聯儲後面進一步暴力錘通脹的話，國內 PPI 的輸入型通脹壓力會進一步減少，CPI 温和上行疊加 PPI 的快速下行，國內泛消費的修復機會，尤其是成本壓力緩解的利好，會到來得更快。

剔除能源食品後的核心 CPI 依然較低，也就是需求依然低迷，消費不景氣，但下半年進入相對消費旺季，信貸如果真能向實體滲透的話，那麼整個泛消費在收入端應該是基本到底部了。

這裏更大的確定性來源於 PPI 的快速回落對很多製造和消費品而言，意味着原材料端的壓力逐步會真正逐步緩解。

三、Alpha Dolphin 大調整：新能源減倉、消費加倉、留足現金

中報結束之後，海豚君上週大幅調整 Alpha Dolphin 組合，也是基於以上邏輯重點減倉了明年汽車消費刺激政策退出/補貼退坡之後高增長存疑、同時估值又相對較高的新能源板塊。而基於困境反轉預期，保持甚至小幅加倉了泛消費板塊，包括渠道零售中的電商與消費品，其中電商平台基於行業競爭緩和做了板塊性的整體配置，而消費品側重在材料成本壓力環節的情況下配置必選性消費和部分困境反轉邏輯的消費品。

在下半年國內政策真空期，整體調降了權益持倉，保留了比較多的現金倉位。結構上，由於泛消費權重的提高，而當前疫情仍有散點爆發的情況下，整體偏左側，可能短期彈性不高，調倉思路僅供參考。整體的板塊性配置如下：