別看增速亮眼，社零隻是 “弱勢” 復甦

統計局今日公佈了最新社零數據：1—8 月，社會消費品零售總額 282560 億元，同比增長 0.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額 253662 億元，增長 0.7%。

其中，全國網上零售額 84295 億元，同比增長 3.7%。實物商品網上零售額 72414 億元，增長 5.8%，佔社會消費品零售總額的比重為 25.6%；在實物商品網上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長 16.5%、4.0%、4.8%。、

單月來看，社會消費品零售總額 36258 億元，同比增長 5.4%，線上實物零售額同比增長 12.8%。

①整體來看，無論是社零整體，還是線上實物零售，本月增速環比有不小提升，看似表現亮眼。不過，去年 8 月國內疫情廣泛反彈也砸出了很低的同比基數。而剔除低基數效應後，8 月社會零售整體上實際上仍處於相當疲軟的狀態。而線上實物零售表現則相對堅挺，即便剔除基數，複合增速仍保持在 12.5% 的高速。

②結合本月快遞量增速約 7%，低於線上零售額增速，海豚君認為消費活動常態化後，品類結構也由疫情期間以日用品和食品為主，恢復到更多元、單價更高的品類結構。

③從渠道增長情況，線上實物>餐飲>線下實物>線上非實物。其中線上非實物零售在同比基數並不低的情況下，本月同比降幅縮窄到僅 5%，恢復力度強勁。海豚君認為在解封后，以車票、門票、酒店等出行服務需求有報復性反彈。

④從商品品類上，汽車和石油製品依舊是增速最高，必選品類的食品糧油飲料表現也依舊堅挺。而與地產鏈相關的傢俱和建材則依舊變現很差。同時，服飾類在極低的基數下，本月增長反彈到 8.4%，值得關注恢復能否持續。

以下為詳細分析：

1. 剔除低基數後，社零大盤弱勢復甦，線上消費相當堅挺

隨着國內主要城市逐漸走出上輪疫情影響，消費活動常態化，自 6 月以來社零大盤和線上實物零售同比增速持續提升。到 8 月份，社零同比增速大幅加速到 5.4%，線上實物零售同比增速也上升到 12.8%。但是，去年 8 月同樣處於全國疫情多點爆發的時期，消費數據也處於低谷，當期社零大盤增速僅 2.5%，低基數效應起了不小的作用。

因此，8 月份社零大盤不錯的增長，很大一部分是由於去年的低基數效應。若以 2019 年為基數的年複合增速來看，8 月份社零的複合增速較 7 月還有所降低，線上實物零售的複合增速則環比持平，表現相對堅挺。

從複合增速的角度來看，除了剛走出疫情，報復性消費推動下 6 月增速有大幅反彈，7 月和 8 月的消費實際處於比較疲軟的狀態。可見國內消費的問題，不僅是疫情影響，經濟和消費內生增長力不足才是根本原因。

雖然 8 月的正式快遞數據尚未發佈，但從初步數據來看，8 月快遞量同比增速為 6.8%，較 7 月的 8% 也有所下滑。海豚君認為，消費品類結構由疫情間以日用食品為主轉向常態化，導致了快遞增速低於線上消費增速。

2.復甦程度，線上實物>線下實物>餐飲>線上非實物

在線下復甦和低基數效應的雙重影響下，餐飲、線下商品零售和線上虛擬零售也都有所反彈。從各渠道銷售額增速上，線上實物>餐飲>線下實物>線上非實物。其中，餐飲收入 8 月同比增長達 8.5%，反彈相當強勁（主要是去年低基數），線下餐飲公司和美團的應當有所受益。

線上實物零售則依舊不穩不火，8 月同比增速僅 2.3%。而線上非實物商品，雖然增速依舊吊車尾，但在去年同比基數並不低的情況下，本月同比降幅由-26.1% 大幅縮窄到-5.2%，改善程度相當顯著。由於非實物商品主要以車牌、門票、酒店、服務性消費為主，可見疫情後居民的出遊需求還是有報復性反彈。

3.汽車相關和必須品仍是增長主力，地產鏈繼續悽慘

分商品品類來看，在一系列政策刺激下，8 月汽車消費仍處於高速增長期，同比增速達 19.5%。若剔除汽車的貢獻，本月社零增速便下降到 3.9%。此外，在能源價格暴漲推動下，石油製品消費也相當強勁。

而在消費疲軟的狀態下，必選品類還是相對堅挺，食品糧油煙酒、日用品和藥品的增速較高。而在地產銷售大幅下降的背景下，和地產鏈相關的傢俱、建材，手機相關的通訊器材表現都很疲軟。

不過，表現持續最差的服裝鞋帽類本月零售額大幅增長 8.4%。但也有去年極低基數的影響，對比 2019 年同期，服飾類銷售額零售額仍萎縮了 10%。因此服飾銷售復甦趨勢仍需觀察。

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