跌到懷疑人生，絕望的市場還有反轉希望嗎？

大家好，我是海豚君！

一、又來一場泥沙俱下的暴跌

海豚君剛剛在最新的組合週報説了《美聯儲暴力錘通脹，國內消費反而來了？》，美股的復甦大概率是曇花一現，美股接着再次跌到令人懷疑人生，而誘發因素就是上週美國公佈的八月 CPI 再次挑戰市場預期上限，而時間點上經過兩個月的喘息之後，上週又是臨近本週加息的 “高風險” 期，資金再次先跑為敬。

海豚君重點跟蹤的主要指數平均周跌幅基本都在 4% 左右，這樣在美股加息縮表陰影籠罩的 2022 年，全年已經走過三個季度的情況下，除了英國和日本市場稍好跌幅在個位數之外，絕對多數市場的跌幅都在 20% 以上。

中國資產當中，雖然港股的國內互聯網資產在大跌當中，南下資金開始明顯加速流入，但由於整體中概以美元資金持股為主，上週在估值已然較低的情況，還在跟隨美股大幅下跌，目前 KWEB 指數已經在靠近 3 月中旬的一波恐慌性下跌的位置。

而上週的 A 股，人民幣破七、加息預期加重，北上資金流出幅度再次加大，同時美國通過通脹法案、歐洲通過法案禁止強迫勞動產品銷售，對國內高估值的電新、光伏板塊都產生了比較大的壓力。

不過好在上週的社會零售數據可以勉強看到消費邊際復甦（參考《別看增速亮眼，社零隻是弱復甦》，尤其是必選消費增長相對有韌性。

因此，上週表現稍微抗跌的就只剩下必選消費，以及疫情地區管控放鬆帶來社服小幅修復，但整體上各個板塊都是以跌為主，區別只是跌多跌少。

四. 國內：消費修復、地產很慘

如果我們捋一下八月到目前已發佈的數據，基本可以看到，國內整體情況是開始逐步修復的：八月單月的固定資產投資額加速回升，工業增加值同比加速、製造業和非製造業 PMI 中新訂單指數雖然還在萎縮區間，但也在改善中。

同時 8 月社會零售數據雖然只能説是弱復甦，但是可以看到的積極信號是線上購物表現相對韌性，同時線下住宿、餐飲等恢復較快（《別看增速亮眼，社零隻是弱復甦》）。

目前只有地產還是一個老大難：新開工面積在去年低基數的基礎上還在大跌，八月還在大幅下跌當中。

另外，地產商的來錢危機雖然依然較大，但伴隨住宅均價的企穩和新房銷售面積跌幅的小幅修復，其實可以看到竣工面積是在改善的。

而這兩點——新開工加速下滑，而竣工開始有所改善，疊加成交價的修復，似乎確實指向了一個方向，年底開工不重要，重要的是保交樓。整體上地產依然很差，但似乎差不多也是已經最差狀態，開始有底部修復的跡象。

而整體上，不考慮外界因素帶來的大盤狂瀉，國內雖然復甦羸弱，至少從數據上可以多少看到一些邊際復甦的跡象，而在海外整體持續殺估值、殺業績的情況下，國內資產也許終於有了出坑的希望。

另外國內弱復甦環境 + 海外加息打壓資源品價格，大概率還是意味着必選消費接下來邊際修復的確定性會更大一些，一方面是因為他們目前估值已相對合理，同時由於是必選，弱消費復甦當中，必選的增長韌性更高，同時加息環境下原材料的下降有利於持續緩解他們的成本壓力。

四、Alpha Dolphin 組合收益

而海豚君也是基於此在上週大跌之前，已經大幅調整了虛擬組合 Alpha Dolphin 的持倉（參考：《美聯儲暴力錘通脹，國內消費反而來了？》——調降新能源持倉比重、提高消費品比重、加大現金倉位，一定程度上減輕了上週市場大跌對組合的衝擊。

但由於倉位中中概和美股資產並未大幅削減，上週組合收益是-3.7%，只是小幅優於滬深 300（-3.9%），不過明顯好於恒生科技（-5.4%）與標普 500（-4.8%）。

自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 4.7%，與標普 500 相比的相對回報為 16.1%。

六、哀鴻遍野中的獨一份——蔚來

由於市場暴跌，海豚君的模擬組合也是以跌為主，而上週貢獻較大正收益的主要就是剛剛調倉過來取代理想的蔚來，上週漲幅超過了 15%，而至於蔚來的邏輯，海豚君除了調倉的時候稍做了解釋，核心觀點其實在財報解讀《不要被爆虧嚇到，蔚來正在靠近好日子》已經有比較詳細的分析。

而無論是在海豚君組合中持股的公司，還是觀察倉的公司，在上週整體殺估值的環境中，跌幅大的公司要麼高估值、要麼沒信仰。

對於上週漲跌幅度較大的公司，海豚君整理分析的原因如下，供參考：

七、組合資產分佈

以 3 月 1 日內部測試啓動時點來看，海豚 Alpha Dolphin 組合截至上週五的整體收益接近 4.9%（含股息收益），股票資產收益接近 7%。

目前，Alpha Dolphin 組合共配置了 31 只股票，其中標配只有五隻，低配個股為 26 只。

截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

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