放緩加息？美夢再度破滅

大家好，我是海豚君！再度過了十一長假後，海豚君的週報也再歸來。

一、強勁就業數據再度澆滅市場 “放緩加息” 的幻想

自 9 月 21 日，美聯儲再度 “鐵血” 加息 75 個基點後，全球市場原本都已繳械投降，連續兩週下跌。然而在 10 月 4 日澳大利亞央行卻意外宣佈僅加息 25 個基點，低於市場預期的 50 個基點。同日，聯合國貿易和發展會議也發佈報告指出：若發達經濟體繼續採取緊縮的貨幣和財政政策，全球經濟可能陷入經濟衰退和長期的經濟停滯。

在全球主要經濟體之一貨幣政策意外轉鴿，聯合國官方組織也意見鮮明的呼籲放緩加息後，市場對美聯儲放緩加息的 “美好願望” 再度抬頭，全球股市也應聲大漲。10 月 4 日標普 500 指數大漲 3%，翌日港股恒生指數更是暴漲 5.9%。

然而，上週五公佈的美國就業數據卻相當強勁，強化了美聯儲堅定加息的必要性，也澆滅了市場對加息放緩的 “美好幻想”，使得美股在週五再度大跌。

具體來看，9 月份美國失業率為 3.5%，較上月下降 0.2%，勞動參與率 62.3%，較上月還下降 0.1%；而私人部門平均週薪同比增速雖略有放緩但仍達 4.1%，遠高於疫情前 2-3% 的穩態增速。環比來看，平均週薪較上月仍增長了 0.3%，可見薪酬上升勢頭並未扭轉。

而 9 月份美國新增非農就業也達 26.3 萬人，雖較過往數月有所下降，但仍超預期的 25.5 萬人。何況，9 月底美國的非農總就業人數達 1.53 億人，已比疫情前的最高值還多出 50 萬人。在已經充分就業的前提下，9 月的新增就業就更顯強勁。

分行業來看，剔除政府減員影響後，私人部分新增就業實際為 28.8 萬人。其中生產製造業新增就業已明顯放緩，但服務性行業（教育保健、休閒餐飲住宿等）新增就業仍相當火熱。

總的來説，美國的就業市場仍是一片火熱，美國居民不愁找工作，工資也高速增長。而居民就業穩定且收入增長，居民消費需求就依舊會旺盛；而私人消費佔全美 GDP 比重超過 70%，只要消費依舊強勁，美國整體經濟就難言冷卻，通脹就難以快速回落，而美聯儲也就難言放緩加息。

二、人力短缺初見曙光？

不過，美國就業市場雖依舊火熱、用工緊張，但改善的曙光也已初現。最新公佈的 8 月的非農崗位空缺數較上月環比減少了近 112 萬人，其中約 31.5 萬是被當月的新增非農就業填補的，簡單換算可得，8 月份美國企撤銷了約 80 萬的崗位需求。崗位空缺和待就業人口的比值也從 7 月的 1.95，下降到 1.65，因此美國就業市場雖仍是 “坑比人多”，人力短缺開始有好轉跡象。

但目前的崗位缺口較疫情前仍多出 300 萬，而縱觀 2000 年後的歷史，僅在 08 年金融危機期間連續出現過如此規模的崗位削減，在正常的經濟環境下從未出現連續大規模削減崗位的情況。因此，想要抹平這多出的 300 萬崗位缺口，恐怕非一場衰退不能完成。

於此同時，作為經濟先導指標的 PMI 指數在 9 月也有所下滑，並且與就業數據相符，也體現出製造業疲軟，但服務業仍相當強勁的情形。其中，製造業 PMI 新訂單指數滑落至 47.1，已經進入了衰退區間。不過，佔經濟比重更大的服務行業 PMI 新訂單指數在 9 月達 60.6，仍處在高景氣度區間。

總的來説，美國經濟雖已有了一絲放緩的跡象，但整體仍相當堅挺，而紅火緊俏的就業市場距離轉冷也還需不少時日，因此期待美聯儲在中短期內暫緩加息甚至重啓降息，在海豚君看來仍是不切實際的美好幻想。

三、支持政策頻出，中國房地產能否否極泰來？

作為國內經濟的核心支柱，房地產行業自去年 2021 下半年以來的爆冷也是對國內內需影響最大的因素之一。雖然今年以來，多地在 “因城施策” 的大方針下已推行了不少刺激政策，但截至 9 月，國內百強房企的月銷售額仍在低位，遠未顯著回暖。

然而在國慶節前夕，中央政府層面罕見的連發三條地產支持性政策，包括：（1）對符合條件的城市進一步放寬房貸利率下限，（2）出售現有房屋置換新房的購房者可退還個人所得税，（3）下調公積金貸款利率

與過往大多是地方政府頒佈的區域性的支持政策，而中央層面一直維持 “房住不炒” 的表態不同；此次全都是全國性政策，覆蓋範圍更廣；兩天內連發三條政策，可見支持力度不小；而直接由中央機關出手，更可能暗示着國內的房地產政策首次自上而下的轉向，具體來看：

1、進一步放寬房貸利率下限

根據政策，2022 年 6-8 月份新建商品住宅銷售價格環比、同比均連續下降的城市，放寬首套住房貸款利率。當地政府可自主決定貸款利率的下限。較今年 5 月將利率下限調降 20bp 相比，此次政策的力度和靈活性明顯更大。

根據統計局公佈的 70 城房價數據，有 23 城符合調降要求（均為二三線城市）。而不在 70 城範外的其他中小城市，大多也應該符合調降要求。

2、置換購房退還個人所得税

對出售自有住房並在現住房出售後 1 年內，在同一城市重新購買住房的，可按規定申請退還其出售現住房已繳納的個人所得税（按總售房款的 1%，或賣出價與買入價差額的 20% 中較低的繳納）。等同於變相降低了購房者支付首付款時的現金流壓力。

3、下調公積金貸款利率

下調首套個人住房公積金貸款利率 0.15 個百分點，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上利率分別調整為 2.6% 和 3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變。

總的來看，此次是地產下行週期以來，力度最大的一次支持性政策之一，有望在一定程度上促進地產鏈和國內內需的修復。但在經濟大環境和信心都相當疲軟的當下，地產鏈和內需顯著回暖的可能性也並不大，還是要關注大會期間政府是否會繼續出台經濟刺激政策，和房地產實際的修復情況。

四、搶跑失敗，股市先漲再跌

如同市場對加息的態度從悲觀到樂觀再到悲觀，從 9 月 26 到國慶節這兩週，全球市場的走勢基本是先跌後漲在跌。在九月最後一週，全球市場延續了美聯儲鐵血加息後跌跌不休的態勢。不過在 A 股休市的十一期間，海外市場再度 “搶跑” 博弈美聯儲將放緩加息，海外市場及港股在 10 月 3-4 號普遍暴力拉昇。但在 7 號美國強勁的就業數據打壓下，海外市場再度大跌。總的來説，十一期間反彈力度，不及九月底的跌幅，因此整體來看全球市場在上兩週仍是下跌的。

分行業來看，能源、醫藥和必選消費無論 A 股、港股和美股都仍是表現最好的板塊。其中能源業是通脹下的獲利者邏輯，而必選消費則是經濟疲軟下相對堅挺的防守邏輯。

從港 A 互通的資金流向來看，十一節前在食品飲料等必選消費板塊走出一小波節前行情之際，北上資金也趁此良機淨加倉 A 股。不過，國慶期間較嚴格的疫情管控和可想而知冷清的消費數據，也使得消費行業在節後的第一個交易日普遍大跌，也基本回吐了節前的漲幅。

而港股在美國不斷加息、資金從全球回流美股，指數創出 10 年來新低的背景下，南下資金已連續 5 周淨流入，不斷抄底估值被嚴重壓制的港股。

四、Alpha Dolphin 組合收益

在美國加息的大週期內，全球市場整體處於動盪向下的軌道上，不過海豚君已提前減輕了股票倉位，提高了現金比重；在板塊配置上減少了美股的比重並加倉國內消費股。因此，Alpha Dolphin 組合的波動程度較小，整體表現好於基準的標普 500 指數。截至 10/2 這周，Alpha Dolphin 組合下跌 (1.4%) ，跌幅小於標普 500 的（2.9%）；截至 10/9 號這周組合的漲幅為 1.8%，漲幅大於標普 500 的 1.5%。