縱然財報亮眼，台積電也避不開行業衰退（三季度電話會）
台積電（TSM）於北京時間 10 月 13 日下午的長橋美股盤前發佈了 2022 年第三季度財報（截止 2022 年 9 月），要點如下：
季報核心數據 vs 市場預期速覽：
1）營收端：季度實現 202.3 億美元，環比 +11.4%，符合指引預期（198-206 億美元）；
2）毛利率：季度毛利率達到 60.4%，環比 +1.3pct，超指引預期（57.5-59.5%）；
3）業務情況：手機佔比受蘋果新機略有上升，7nm 以下佔比達到 54%；
4）下季度指引：2022 年第四季度收入 199-207 億美元（超市場預期 193 億美元）和毛利率 59.5-61.5%（超市場預期 57.9%）。
詳細財報信息可以參考海豚君的點評《台積電：暗夜裏的 “孤勇者” 到底能挺多久？》
一、電話會增量信息整理：
1）全年指引：$台積電(TSM.US) 全年營收指引 30% 左右（繼續維持）；全年資本開支 360 億美元（從 400-440 億美元下調下來）；
2）長期毛利率：53% 及以上（繼續維持）。由於 Q3 毛利率已經達到 60.4%，所以中長期隨着半導體週期下行，毛利率會有下滑壓力；
3）公司業務展望：①因為客户正在進行庫存調整，公司將逐漸把智能手機和 HPC 向 5nm 平台轉移；②預計半導體供應鏈庫存將在 22Q3 達到峯值，並從 22Q4 開始減少，預計到 23 年上半年回到健康水平；③從 22Q4 開始 6/7nm 製程利用率會降低，而 23 年下半年重新回升；④公司預期未來幾年以美元計算的 15% 至 20% 的長期收入增長，還有 53% 以上的長期毛利率水平；
4）3nm/新制程進展：①3nm：2022 年年底量產，存在設備交付的問題，目前 3nm 需求大於供應。N3E 將在 2023 年下半年量產。公司預計 3nm 對毛利率的稀釋大約 2-3%；②2nm：目前的進展非常好，而且有點超前了，公司仍然計劃在 2025 年開始大規模生產；
5）公司產能擴張計劃：①美國亞利桑那工廠：5nm 方向；②南京工廠：獲得了為期一年的 28 納米擴產授權；③高雄工廠：28nm 按計劃進行擴產，調整了 7nm 的計劃；④熊本工廠也在按計劃去滿足客户的需求；
6）半導體行業週期：公司預期 2023 年行業將會衰退，公司也無法避免，但公司仍將實現增長。
二、電話會原文
2.1 管理層彙報：
- 資本支出規劃：在 2022 年的約 360 億美元資本支出中，70%-80% 分配給先進工藝技術。10% 將用於先進封裝和掩膜版，10%-20% 將用於專業技術。
- 下季度展望：2022Q4 預計業務將趨於平穩，因為客户正在進行庫存調整。通過智能手機和 HPC 應用程序支持的 5 納米技術的持續提升來平衡。
- 全年展望：預計以美元計算，2022 年的全年增長率將達到 30% 左右。
- 市場需求：繼續觀察到消費者終端市場的疲軟，數據中心和汽車相關等其他終端市場保持穩定，但我們開始看到未來調整的可能性
- 庫存展望：客户和供應鏈繼續採取行動調整庫存。預計半導體供應鏈庫存將在 22Q3 達到峯值，並在今 22Q4 開始減少。預計到 23H1，需要幾個季度才能重新平衡到更健康的水平。
- N7 和 N6：由於智能手機和 PC 的最終市場疲軟，從 22Q4 開始，N7、N6 產能利用率將不會像過去 3 年那樣高。預計 N7、N6 需求將在 2023 年下半年回升
- N3 和 N3E：N3 有望在本季度晚些時候進行批量生產，預計 2023 年將出現由 HPC 和智能手機應用程序驅動的平穩爬坡。由於持續的設備交付問題，客户對 N3 的需求超過了我們的供應能力 N3E 的開發正在提前進行，批量生產計劃於 2023 年下半年進行。
- 長期收入展望：在智能手機和 HPC 應用程序的推動下，對領先節點技術的強勁需求將推動我們未來幾年以美元計算的 15% 至 20% 的長期收入增長。
2.2 分析師問答
Q：關於 N7 和 N6。為什麼產能利用率會下降？為什麼認為 N7 和 N6 需求會在下半年回升？隨着手機高端芯片和 HPC 轉向 N5、N3，未來的需求回填會在哪些領域？
A：需求下降是因為市場乏力，尤其是在智能手機和 PC 方面。另外一個重要因素是我們客户的產品進度延遲。利用率的影響會在 2022Q4 一直持續到 2023H1。
長期來看，這是一個週期性的問題。所以它無論如何都會恢復。我們相信會在 2023 年 H2 復甦。從我們在未來幾年將繼續與客户密切合作，開發專業和差異化的技術，以驅動來自消費者、射頻、連接等方面的額外結構性需求以補充我們的 N7、N6 產能利用率，以及在未來幾年。
Q：2022 年收緊了資本支出，展望 2023 年的資本支出，會有什麼變化？
A：對於 2023 年的資本支出，現在評論還為時過早。我們將在 1 月份提供具體的指導。展望 2023 年，考慮到近期的不確定性，我們將繼續小心謹慎地管理我們的業務。我們將在適當的時候調整和收緊我們的資本支出，投資於長期的結構性市場需求，以支持他們的增長。
Q：在高雄、南京、亞利桑那州和熊本的擴張計劃的最新情況怎麼樣了？
A：
- 亞利桑那工廠的工作將繼續按計劃進行，因為這是一個 N5 家族，仍然有非常強大的需求。
- 在南京，我們剛剛獲得了為期一年的 28 納米擴產授權。所以這也是按計劃進行的。
3）對於高雄，最初我們計劃在 28 納米擴張之初的 2 個晶圓廠和 N7。現在已經調整了 N7。但 28 納米的擴展仍在按計劃進行。
4）熊本工廠也在按計劃去滿足客户的需求。
Q：關於 HPC，這是台積電未來幾年的主要增長動力。但考慮到最近美國新法案對中國的限制，這對台積電以及 HPC 行業整體需求有什麼樣的影響？
A：新規則設置的限制主要是在非常高端的規格，這主要用於人工智能或超級計算應用。因此，我們的初步評估是對台積電的影響是有限和可控的。我們將繼續密切關注有關情況，確保所有人都完全遵守各項規章制度。就長期而言，現在評估所有真正的影響還為時過早，但我們將在接下來的財報電話會議上向您提供最新消息。
Q：為什麼其他節點利用率似乎仍然保持良好，但 N7 更具有周期性，利用率沒有以前那麼高？
A：大多數智能手機和 PC 客户都在使用 N7 和 N6 節點，但智能手機和 PC 市場的疲軟同時出現，還有其他客户或產品的計劃延遲，這就是為什麼它的利用率比其他節點低。但和 N5 或 28 納米相比，我們的訂單仍然是非常高的需求。
Q：如果我們與客户緊密合作，並做好規劃，為什麼 7 納米的利用率不能像其他節點一樣高？
A：我們確實和客户合作密切，但我們的客户在庫存調整和市場低迷中陷入困境。他們可能兩個季度前無法預料到這些意外，所以在今年年初，他們仍然會給我們一個非常高的預測數字。但我們認為這是一個週期性問題，會恢復的，可能需要幾個季度的時間。
Q：目前台積電的數據中心和汽車業務保持穩定，未來的庫存水平和發展前景如何？是否能提供一些關於 23 年第一季度前景，以及季節性的更細粒度的數據，第一季度是否會是行業底部？
A：我們的客户給了需求預測，數據中心和汽車相關需求的仍然是穩定的，但現在市場變得疲軟了，我們 2023 年的規劃也會比較保守。他們可能也有一些修正，但我們現在沒有看到。
至於2023 年的庫存調整，我們預計在 2023 年半導體行業可能會衰退，台積電也無法倖免，但我們相信，我們的技術地位、強大的高性能計算業務組合以及與客户的長期戰略關係，將使我們的業務比整個半導體行業更具彈性。這就是為什麼我們説 2023 年對台積電來説仍然是增長的一年，而整個行業可能會衰退。
Q：談談明年的折舊預期？在 2023 年，隨着 3 納米技術的爬坡，預計它對毛利的稀釋是怎樣的？
A：明年全年的折舊現在談論還為時過早。但今年的同比增幅在個位數左右。但明年，我們預計這一數字可能會大幅上升。我們會在 1 月份給你指導。至於 N3 的稀釋作用，將是我們全年毛利率的 2 至 3 個百分點。
Q：即使在上半年的庫存調整中，你是否還期望毛利保持 53% 及以上的高水平？
A：在談論 2023 年的毛利率 (包括季度環比) 還為時過早。但即使面臨所有這些成本挑戰，我們相信我們的結構性盈利能力可以保持，我們有信心實現 53% 甚至更高的長期毛利率。
Q：公司會考慮進行股票回購嗎？
A：我們一直在評估所有向股東返還現金的不同方案。對於股票回購，目前我們還沒有考慮。我們認為，我們手頭的現金將更好地用於投資於資本支出，為股東帶來更好的回報。
Q：在美國法案的影響下，台積電如何看待中國市場？
A：每個地區對台積電都很重要。但是，我想説的是，台積公司將在遵守一切規章制度的前提下，繼續為世界各地的客户服務。這是我們的立場。
Q：考慮到地緣政治的緊張局勢，我們如何評估客户使用其他代工廠的長期影響和風險？
A：我們仍然相信最重要的是在技術上處於領先地位，這就是我們的策略，我們做得簡單，技術、製造和客户信任。
Q：在未來，假如海外擴張會加速或者為了使生產基地多樣化，是否可以在歐洲建立一個晶圓廠？
A：我們將繼續增加我們在海外的製造份額，基於客户的需要，商業機會，運營效率和經濟情況。所以我們是否會去歐洲，我們正在進行初步評估，不排除任何可能性。
Q：隨着高性能計算芯片出貨量的使用的增加，它在其他公司或地方出現生產問題，我們如何管理影響台積電的風險？
A：事實上，我們肯定希望我們的客户製造台積電內部的每一個芯片。但如果他們不得不使用其他公司的產品，我們將與我們的客户密切合作，將一些產品的風險降至最低。
Q：在南京的 16 納米的擴產也需要授權嗎？我們未來在中國的長期擴張計劃是什麼？
A：我們獲得的為期 1 年的授權涵蓋了南京工廠，所以 28nm 和 16nm 包括在其中。
Q：海外的晶圓廠成本是不是更高？有日本、美國和台灣的成本差異的具體數據提供嗎？隨着海外擴張，如果成本上升，這將如何影響我們的長期盈利能力和利潤率？
A：海外晶圓廠的初始成本確實高於台積電在台灣的晶圓廠。這主要是因為供應鏈不同層面的勞動力成本較高。我們繼續與美國政府、我們的客户和供應鏈合作伙伴密切合作，以管理和減少成本差距。
Q：能否提供更多關於你提到的 3nm 設備短缺的信息？光刻，EUV 相關，或者是其他方面的設備短缺？
A：實際上它的範圍更廣，因為我們的需求很高，光刻設備包括在內，而且是最重要的設備之一。
Q：N2 的時間線是什麼樣的？以及與 N3 和 N5 相比，在類似階段的產量，是否有更多信息？
A：N2 目前的進展非常好，而且有點超前了。我們計劃在 2025 年開始大規模生產。到目前為止，我們的客户參與度是非常好的，可以和 N3 N5 相比。現在的情況與 N5 和 N3 非常相似。
Q：之前台積電提到長期增長將是 5% 到 10%，在此期間，對外宣佈將花費 100 到 120 億美元。現在台積電提到未來幾年複合增長率將在 15% 到 20% 之間，這意味着資本支出的範圍是什麼樣的？
A：當我們為了抓住未來的增長而大量投資時，資本密集度會像去年和今年一樣高。但如果增長放緩，資本密集度可能會降低。從長期來看，我們認為正常合理的資本密集度可能在 30% 之間。
Q：現在的指引大約 360 億，而上次接近 400 億。一半與設備交付有關，另一半是針對中期需求前景的產能優化。產能優化主要是減少設備，還是有其他問題？
A：一半的差異來自於運輸問題。另一半是產能優化，這是因為目前市場環境的不確定性。所以我們正在緊縮資本預算。它與整個產能有關。包括設備，包括資本支出中的其他東西。是的，而且主要是 N7，由於上述原因，我們對 N7 和 N6 的產能和資本支出做出了一些調整。
Q：美國的新法規很長，是否很難解釋，是否會給台積電帶來更大的管理成本？
A：雖然它的規則大約有 100 多頁，但最初的區域和我們客户的反饋，實際上，規則是非常簡單的理解，我們繼續與客户合作，以確保我們完全遵守規定。關於第二個問題，我不認為會產生財務上的間接成本。
Q：在超級計算機方面，可能會有非常具體的高端限制，但也會有配套芯片，使用其他芯片。這會造成負面影響嗎？
A：公司達成了努力，沒有任何限制或監管。所以我們再次要求我們的客户與他們自己的客户合作開發那種產品。
Q：許多國家都希望有國內半導體制造業。我們正在增加和擴大我們的全球製造的範圍。那麼成本越高，要價是否就越高？
A：實際上，台積電的定價具有戰略性和一致性，我們將繼續看到自己的價值，價值來自於技術製造，也來自於我們與客户的關係，無論客户是在不同的國家還是不同的地方，這都不在我們的考慮範圍內。
Q：客户的庫存水平非常高。並且從行業層面觀察到的消費領域的需求疲軟。未來前景如何？晶圓出貨量會在第二季度出現多年來的首次下降嗎？
A：我們目前的預測供應鏈庫存將在今年第三季度達到峯值。我們觀察到，庫存將在第四季度——今年最後一個季度開始減少。我們預計在 2023 年上半年將看到最大的影響。關於第一季度、第二季度或類似情況的細節，我們還沒有準備好分享，因為我們將繼續與客户合作，瞭解他們的需求。
Q：折舊為什麼季度環比和同比下降？會考慮把 N7 的產能轉換成 N3 或者 N5 嗎
A：折舊，就今年而言，預計同比增長將在個位數左右，而明年將有意義地更高。每年都有新進入折舊表的折舊，也有從折舊表中扣除的折舊。你看到的是最終結果。
至於將 N7 產能轉換為 N5，正如我們前面提到的，N7 需求問題是週期性的，而不是結構性的。所以目前，我認為我們還沒有這樣的計劃。
Q：庫存修正方面，是否有我們可以參考的領先指標？
A：在內部，我們一直做分析，目前我們對我們的計劃採取非常保守的方式。我能跟你説的就這些了。
Q：N3 和 N3E 的產能爬坡是在同一時間嗎？
A：不是，我們新增了 N3，而 N3E 應該相隔 1 年，但由於進展很順利，所以我們可能會推遲 2 到 3 個月，僅此而已。
Q：在庫存調整期間，定價策略是否會有任何變化？
A：我們的定價實際上是戰略性的和一貫的。而不是基於任何週期或機會主義。事實上，最重要的是，我們一直與客户緊密合作，提供我們的價值，幫助他們贏得他們自己的終端市場。
<本篇完>
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