寧德時代（紀要）：需求都很好、賺錢不靠漲價

以下是海豚投研整理的關於寧德時代 3Q25 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《全面拉產能！寧王終於熬出頭了？》

一. 財報核心信息回顧

二、財報電話會詳細內容

2.1、管理層陳述

1. 產能

國內：山東濟寧（僅濟寧基地，預計 2026 年新增儲能產能超 100GWh）、廣東瑞慶、江蘇宜春、福建廈門、青海、福建寧德等基地均大幅擴產；

海外：

a.德國工廠：2024 年實現投產並持續盈利；

b.匈牙利工廠一期項目：電芯產線設備已進場調試，預計 2025 年底建成；

c.西班牙工廠：完成前期審批手續，正式成立合資公司，即將啓動工廠籌建；

d.印尼電池產業鏈項目：預計 2026 年上半年投產。

2.技術

動力：

a.發佈全球首創NP3.0 技術：極端熱失控場景下確保電池系統高壓不斷電、動力不丟失，無明火、無冒煙，為 L3 以上級別智能駕駛提供安全支持；

b.首款搭載 NP3.0 技術的神行 Pro 電池：通過創新微弧電芯結構，顯著提升能量密度與電池包剛度；c. 鈉離子電池：成為首款通過新國標認證的鈉離子電池，低温性能、安全性、成本優勢顯著，可減少對鋰資源依賴，為能源安全提供新方案。

儲能：

需求：全球風光新能源裝機量攀升（需電網穩定性調節）、全球 AI 數據中心規模擴張（光儲系統為高效綠色供電方案），儲能需求高速增長；

產能：當前儲能市場需求旺盛，產能飽和;

產品: 正加快 587AH 等新一代儲能產品產量；儲能產品在高安全、長壽命方面優勢突出，為終端運營客户提供高競爭力回報。

3.生態佈局：

合作京東：整合電池技術與數字化供應鏈、全渠道服務優勢，打造綠色低碳數字化產業協同典範；協同建立巧克力換電官方直銷渠道，推廣車電分離模式，拓展巧克力換電整車銷售；

合作中石化：共建覆蓋全國的換電生態網絡，巧克力換電站與首座重卡換電站均已投入運營，助力綠色出行。

$寧德時代(300750.SZ) $寧德時代(03750.HK)

2.2 分析師 Q&A 環節

Q： 三季度出貨量如何？動力 vs 儲能佔比如何？國內、海外佔比？

A：三季度出貨量大數約 180GWh；

動力與儲能: 動力 80%、儲能 20%；

國內外佔比: 國內 70%、海外 30%。

其中，開票口徑超 165GWh；差額源於儲能產品（電櫃側、交直流側、系統側）需配合安裝驗收，週期多在 180 天內，後續將陸續確認。

Q：年底、明年儲能產能規劃如何？資本開支是否上調、是否提價？

A：當前產能利用率極高，產能處於滿負荷狀態，在建產能規模持續提升（如濟寧等新基地），後續產能釋放後供應緊張情況將改善；

公司核心驅動力非漲價，更傾向通過優質、多元化產品滿足客户需求，實現長期共贏。

Q．三季度存貨超 800 億元（環比增 80 億元）的原因？是否受海外確認節奏影響？

A: 存貨增長源於兩部分 ：

a. 業務規模擴張後，部分交付產品在運輸途中；

b. 為後續交貨提前備貨；

雖存貨絕對金額增長，但連續多季度存貨週轉天數穩定，屬於正常流轉庫存，後續將按正常週期消化。

Q. 單位利潤展望：三季度和二季度持平稍有下降，後面如何展望單位利潤，儲能更多的是做系統銷售，是否會帶來單位利潤提升？

A: 需區分 “單位毛利” 與 “單位淨利”：單位淨利過去多季度保持穩定，長期將努力維持在相對穩定區間；

單位毛利受產品結構等因素影響，本季度與往期差異不大，處於可接受範圍，看單位淨利是更合理的狀態。

儲能系統銷售佔比提升對淨利有一定幫助，但當前儲能整體佔出貨量比重僅 20%，短期對整體數據擾動較小。

Q.中國鋰電出口管制、歐洲技術轉讓要求對海外產能 / LRS 合作的影響？

A： 中國鋰電出口管制對當前電池出口無影響，設備出口並非 “禁止”，而是通過申報審批實現有序競爭；

公司與政府溝通通暢，海外建廠及 LRS 合作不受影響；

歐洲已有德國、匈牙利、西班牙三大工廠推進，本地化佈局行業領先，目前政策無實質不利影響。

Q.需求好，上游原材料漲價（如 6F）對盈利的影響及產業鏈佈局應對措施？

A: 鋰電產業不管是動力還是儲能需求端都是非常旺盛的場景，電池廠給上游的生產和運營也都帶來了更多的訂單，認為現在上游的材料企業其實在擴產方面也是動作頻頻，所以也有傳出來漲價情況。

材料漲價分兩類 - 大宗商品漲價可通過價格聯動傳導，對盈利影響小；供需驅動的漲價，公司通過上游供應鏈佈局（如控股江西昇華）對沖；

鋰電材料價格呈週期性波動，從上一輪週期到這一輪週期，三四年時間了。那現在市場好了鋰電材料的擴產肯定也是要做的。

寧德上游佈局行業最完備，鞏固供應鏈優勢，可化解部分供應緊張影響。

Q．財務費用負 10 到負 12 億，匯兑損失、減值（尤其礦停產相關造成的影響）情況？

A：匯兑方面，公司使用套期保值工具，賬面匯兑損失與成本端收益形成對沖，整體合理有效；

減值方面，主要為存貨減值（按賬齡及謹慎性原則計提）；礦相關減值已充分計提，經測試無需新增減值。

Q. 重卡在動力電池中的佔比及明年展望？無換電站能否實現高滲透率？

A：商用車（含重卡、物流車）佔動力電池比重約 20%，增速顯著高於乘用車 - 重卡今年市場增速超 100%，物流車近 60%；

重卡電動化已達 “經濟性拐點”，基礎設施（充電、換電）完善，今年為 “重卡電動化元年”，當前滲透率 23%，2030 年或達 60%；

Q. 重卡是否需要換電站做輔助，如果沒有換電滲透率是否能達到 60% 以上？

A：換電對於重卡來説是非常好的模式，換電站更適合幹線運輸（中長續航），充電適合短途運輸，多模式基礎設施 + 新車型推動下，電動化趨勢不可阻擋。

Q. 儲能目前佔比 20%、在重點市場，出貨結構有沒有改變？儲能後續規劃，以及對於國內盈利能力判斷？

A：儲能增速超動力，國內受 136 號文推動（儲能具備調峯調頻、套利功能），市場化空間打開；今年受制於產能，儲能交付受限，後續產能釋放後，海內外份額及盈利均有望提升。

Q. 動力產品（快充、神行、麒麟、鈉電池）佔比及固態電池進展？

A：神行、麒麟等新產品今年出貨佔比預計 60%，為未來主流產品；

鈉電池已在部分商用車試點，乘用車合作開發中，年底將有產品落地，明年開始放量（具體規模取決於客户終端銷售）；

固態電池進展暫不披露，需時間驗證。

Q. 四季度儲能增量及儲能增長預期？

A：行業儲能增速向好，今年增速沒問題，明年勢頭將延續，經濟型拐點已經到了，隨着產能逐步釋放，公司儲能出貨及交付將隨產能釋放顯著提升，具體數據暫不指引，但趨勢明確向好。

Q. 明年需求預判，根據產業鏈收到公司明年排產計劃，增速都有 40%-50%，從需求側/訂單測的改善，有沒有產能安排的預排？明年儲能動力多少？

A：明年需求不管是動力/儲能需求都是不錯，產業鏈排產信息不知道，但趨勢是不錯的，儲能 136 號文後，海外數據中心和大儲，以及國內需求都很好。

動力也維持高增長的勢頭，不用擔心購置税退坡影響，中國新能源車經歷了好幾次退坡，韌性較強，商用用車、儲能增速快，將對沖短期波動，2030 年前需求趨勢清晰。

Q. 儲能競爭格局：公司在儲能測系統為主，產品壁壘相比動力壁壘沒有那麼強，會有一定擔心二線/韓國儲能產能投產之後，擔憂市佔率、單位盈利水平？如何看待儲能壁壘？

A：市場有誤會儲能壁壘很低，其實儲能壁壘很高 - 需保障百萬級零部件系統安全穩定運行 15 年以上，近期歐美電站事故印證安全性重要性；

公司產品海外認可度高，韓國儲能才剛開始，他們成本遠高於公司，且技術迭代跟隨公司；美國市場受地緣政治影響，非企業競爭問題；

儲能驗證商業模式證實、證偽週期長，儲能對於安全要求更高，就需要更長的週期來確認效率是不是如預期；寧德時代在客車也是重度使用，它作為一個生產工具重度使用場景，市佔率越來越高。

認為將來儲能很有可能會通過實踐檢驗，往這個方向去走。更穩健、更安全的系統，以及按照承諾去交付的系統，它會得到更多的認可。

Q. 明年乘用車單車帶電量趨勢是否會增加？目前看到純電賣的比插混好？增程有大電池趨勢？

A：單車帶電量將持續提升 - 純電車型用户對續航需求增加，帶電量穩步提升；

增程車型用户更傾向用電成本低、長續航；大電量增程車型受歡迎（如公司逍遙電池適配車型），明年該趨勢將延續。

Q. 匈牙利工廠投產進度、成本對比（德國 / 國內）及對歐洲市佔率的幫助？

A：匈牙利工廠年底建成，設備調試完成後投產；

按當前預算，成本比德國工廠低 20%，需爬坡後驗證；

德國工廠已盈利，歐洲工廠有望實現良好盈利；

公司將做好本地化運營，在歐洲複雜環境下不能過於樂觀，海外成本高起來也很高。

Q. 零跑最近大電量插混用寧德的電池，之前用其他供應商電池，能看到通過技術迭代方式哪些客户用我們產品？相比之前會有多少利潤率的提升？

A：零跑早期注重成本控制，公司份額較低；隨着零跑盈利提升，雙方合作擴大，目前覆蓋純電、混動、海外出口車型，核心源於公司產品在性能、質量上的優勢；

公司通過技術解決方案（神行二代、多核電池、鈉電池）幫助客户提升競爭力，單位淨利保持穩定，不追求短期暴利。

Q. 高端電池產能緊張下，返利及回款政策是否收緊？

A：公司與主機廠為長期合作關係，不因短期供應緊張漲價或收緊政策；

返利按客户出貨量及佔比動態調整，與產能緊張無關；

回款政策無主動調整，重點幫助客户提升車輛流通效率（如避免囤貨），共同應對市場挑戰。

Q. 明年 587 安時電芯出貨佔比及是否供不應求？

A：587 安時電芯在能量密度、安全性、壽命、温度適應性上優勢顯著，客户認可度高，出貨佔比將隨需求提升；

山東濟寧基地規劃超 100GWh 產能，後續交付無重大問題，無需過度擔憂供不應求。

Q. 數據中心儲能配套形式及明年主電源應用進度？

A：數據中心儲能配套有兩類 —— 備電（鉛酸轉鋰電，佔比小）；

光儲 / 風光儲 + 主電源（為數據中心提供長期穩定清潔能源，量更大）；

當前配套形式多樣化，明年主電源類應用將顯著增多，需求可觀。

Q. 今年市場需求不錯，但受制於產能影響到國內電動車份額，明年行業/公司產能一定釋放，是否會拿回市場份額？

A：今年份額受產能限制略有影響；明年產能釋放後，依託產品競爭力，份額有望回升；公司秉持長期戰略，不排斥行業夥伴共同成長，具體份額需結合明年市場情況判斷。

Q. 美國明年年初加徵 25% 儲能關税對需求的透支及政策趨勢？

A：美國關税政策不確定性大（多次調整），導致客户難以制定長期計劃，已對美國儲能及數據中心需求產生影響；公司希望政策不確定性消除，為美國業務創造更多機會，具體政策走向需關注中美高層溝通。

Q. 國內儲能容量定價政策對訂單及合作模式的影響？

A：容量定價政策及 136 號文推動儲能 “可盈利”， 整個格局生態都有些都有一些有更多的可能的空間，行業開始探索新合作模式（公司亦有嘗試，暫不披露細節）；市場化方向正確，為儲能打開長期空間。

Q 鈉電池未來五年應用場景及車型適配？

A：鈉電池優勢（低成本、低温性能好、快充佳），可應用於商用車、乘用車（換電車型）、啓停系統等；

早期適配經濟型車型或寒冷地區車型，下一代鈉電池能量密度將提升，未來將 “拓展電動車邊界”，而非單純替代鋰電；具體規模需結合客户開發及市場認可情況。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露