奈飛 3Q25 財報火線速讀：三季度業績整體一般，基本符合預期（包括對四季度的指引）。其中經營利潤 miss 是因為巴西税務問題支出的一次性大額確認，剔除該影響之後，經營利潤實際超預期。

但盤後的大跌再次復刻了上季度的市場反應——沒有驚喜的業績，就用短期調整來釋放高估值壓力。

1、額外成本確認，影響 5 個點利潤率：這是一筆高達 6.19 億美元的額外成本確認，主要涉及巴西對流媒體公司徵收的市級服務税。這筆涵蓋了 2022 年至今的累積費用被一次性計入到其他成本項，影響當期毛利率超過 5 個點。

上季度公司給的指引並不包含該項支出，若不考慮短期影響，實際經營利潤達到 38.7 億，同比增長 33%，利潤率 33.6%，超出市場一致預期。後續這筆税費對公司整體利潤影響相對較小，因此公司對 Q4 業績的指引也基本與預期接近。

2、收入端平平，指引無驚喜：雖然利潤可以找補，但體現成長性的收入端則依舊無驚無喜，當期和下季度指引都基本符合預期。三季度收入同比增長 17%，美元在不同地區的匯率影響存在對沖，綜合看並未如我們預期帶來外匯順風。

三季度內容不算平淡，比如《Squid Game》第三季收尾熱度、《Wednesday》第二季觀看火爆，觀看次數也擠進了奈飛歷史 TOP10。但短期 ARPU 可能繼續因廣告套餐滲透率增加而削弱漲價效果，以及核心地區在漲價的同時原低價 Base 套餐也取消了，引起了部分用户不滿。

與此同時，三季度是 1P 廣告系統上線後完整運行一整個季度的時期，但可能還需要通過收集數據進行調優。

另外，關税帶來的宏觀環境動盪對高單價的奈飛廣告而言並不利。不過公司對今年廣告收入目標暫時不變，仍為翻倍增長，Q4 將引入亞馬遜 DSP 系統。結合市場預期，我們預計今年廣告收入為 15 億左右。

3、控制投入規模：三季度耗資 19 億回購 150 萬股，均價 1250 美元左右。全年利潤指引雖順勢下調，但自由現金流目標再次從 80-85 億提高到全年 90 億。

這可能與今年的內容投入規模縮小有關，截至 Q3 今年內容現金投資 126 億，按趨勢來算，四季度預計在 45-50 億，全年累計 170-175 億，低於年初 180 億的目標。

不過今日也有新聞報道奈飛有意願參與華納兄弟探索（WBD）的收購，與奈飛一貫以來 “優先性價比更高的內部製作” 的經營風格發生了變化。海豚君認為暫時不做太多揣測，繼續關注後續進展。$奈飛(NFLX.US)