昨天盤後，老鋪年內第二次發佈了配股公告，加上近期金價高位下跌，引發了老鋪股價的連續回撤，那麼怎麼看老鋪這次配售？海豚君簡單和大家聊聊：

首先，相較於 5 月份第一次的配售，雖然總募資金額差不多（都在 27 億港幣左右），但這次海豚君測算折價幅度僅為 4.5%，配售規模佔擴大後總股本 2.6%，（5 月折價幅度在 8%，佔總股本 3.2%），因此從對股價的稀釋比例上來説對投資人顯然要更友好。而從配售用途上看，不同於 5 月份 80% 的資金用於門店擴張、位置優化、擴充人員等經營層面，這次70% 的資金將用於存貨（黃金）的購買（僅有 10% 用於門店拓展），用途上也要更加聚焦，問題是老鋪為何要在這個時候融資買存貨？

其實原因也很直觀——存貨和錢都不夠了！我們可以簡單算筆賬，24H2 老鋪營收 53 億元，對應年底庫存 40 億元，而 25H1 老鋪營收 123 億元，對應庫存 85 億元，也就是説在老鋪收入的高速增長階段，庫存和收入的比例要保持基本一致才能保障供給端不出問題（庫存/收入在 70%-75% 左右）。按照去年的經營節奏，下半年旺季如果收入衝到 180 億元，也就意味着庫存端至少要到 135 億元才能匹配。而截止 25H1 老鋪的庫存僅有 87 億元，下半年還要增加接近 50 億的庫存。而 25H1 目前老鋪的賬面現金只有 25 億元，也就是説剩下 25 億元的窟窿只能依靠外部融資才行，和這次老鋪的配股融資比例也基本對得上。

另外，從利潤端來看，由於近期金價的連續飆升，10.17 號老鋪宣佈從 26 號開始進行年內第三次提價，提價幅度預計在 15% 左右，加上前兩次（2 月 10%、8 月 12%），整體年內提價幅度接近 40%，按照這個勢頭基本下半年毛利率也能夠穩住。

所以，基於上文分析，只要老鋪能夠通過這次配股囤貨繼續完成從庫存到銷量的持續高週轉，並逐步強化自身的品牌力，從經營層面來説就是一件好事。最後，從估值上看，經過前期的回落，當前對應 2026 年老鋪的業績僅為 17x 左右，海豚君根據中報上修後的模型從 DCF 測算估值也超過 1700 億港幣，超過 40% 的上漲空間，是否上車核心還是取決於老鋪能否在這輪金價主升浪中能否讓更多消費者關注老鋪自身的 LOGO 而非老鋪的設計和背後的黃金價格。