特斯拉紀要：“燃油車必死，任何時候都不減產”
本次$特斯拉(TSLA.US) 財報解讀海豚君與美投君合作來發視頻版本，詳細內容隨後發佈，海豚君此處僅提煉一下核心信息。
1. 低於預期？原罪在車價：在能源和服務收入、盈利都非常不錯的情況下，單車價格下行幅度太高，導致特斯拉三季度 214.5 億的收入最終明顯低於預期的 222 億美金，最終的經營利潤 37 億美金，比市場預期的 39 億也少了兩個億。
而仔細看的話，利潤的問題除了收入的問題，還有單車經濟變差後汽車業務毛利率變差，而費用上則是特別摳門，特別是股權激勵同比 20%+ 的下滑，讓銷售和研發都維持在低位，基本沒什麼增長。這次特斯拉表現低於預期，而且低於預期的問題還比較嚴重，問題全部出在汽車業務上。
2. 汽車銷售：先是銷量出問題，再是單價、單車經濟下滑。十一期間，特斯拉公佈汽車銷量低於預期，對於原因的理解雖然有運輸帶來的供給問題 vs 訂單帶來的需求的判斷差異，但它已經帶着新能源整車慘跌了一波。
而從財報上看到的信息來看，這個季度汽車的單價和單位經濟也變得更差了：汽車單價相比二季度下降幅度太快，導致節省出來的單車攤折成本和單車可變成本完全無法覆蓋掉單車均價的降幅，並導致了單車毛利率的進一步下滑，遠離 30% 的關鍵分水嶺。
這其中除了匯率、車型結構中 Model 3/Y 價格較低的車的佔比拉昇這種次要問題，更重要的問題其實指向的是一直以困擾特斯拉的供需矛盾的解決，以及特斯拉汽車售價進一步下滑的可能性。
3、當產能不再瓶頸，特斯拉距離真降價還有多遠？上海廠六月底已經滿血復活後，再加上柏林工廠的爬坡，特斯拉產量已經開始蹭蹭上行。特斯拉公佈的客户預定金額、第三方跟蹤的特斯拉訂單餘糧量、中國特斯拉快速縮進提車時間等等現象都在指向，特斯拉的產能釋放在快速消耗特斯拉的訂單餘額，而且特斯拉相比同行超高的毛利率 + 特斯拉 50% 的年銷量目標，也在指向特斯拉降價似乎迫在眉睫。
關於汽車業務板塊更加詳盡的分析，後續視頻內容。
4、能源和服務 “都挺好”：汽車業務出現問題，但儲能和服務業務這個季度都挺好，這個好體現在收入的雙雙加速上行，也體現在毛利率繼續維持轉正狀態。
尤其是儲能之前由於儲能半導體短期影響了裝機，這個季度這個問題的影響已經變小，而且服務業務上，超充業務的定價策略調整，二手車業務也不錯，增長非常可喜。
只是這兩個業務基本都在 “嬰兒” 狀態，佔比實在太少，再好也無法彌補汽車業務出現的問題。
海豚君整體觀點：當特斯拉賣車業務需求演變為主要矛盾，新能源整車市場真正的混戰要來了！
上季度海豚君還在説特斯拉雖然業績平平，但信仰不破，問題解決的關鍵是在產能。但現在產能沒問題了，問題逐步往需求轉移的時候，特斯拉的邏輯可能馬上就要有重大轉變，這裏有兩個要思考的關鍵問題：
1）降價還遠嗎？特斯拉之前一直的問題是訂單太多，產能不夠，現在上海廠的產能從 2021 年底的 50 多萬輛、到 22 年初的 75 萬輛，再到年底的 100-120 萬輛，而且國內其他車廠也都在大量釋放產能，特斯拉中國國內已無供需矛盾的情況下，國內特斯拉降價基本箭在弦上；同時，歐洲等海外（不含北美）的市場要消化更多的特斯拉中國產能，而歐洲整個新能源市場 7、8 月份銷量並不算好。特斯拉作為全球當前毫無爭議的新能源龍頭，全球高息環境壓制可選消費的情況下，特斯拉從高價中下探，必然對應着全球市場的混戰。
2）毛利率守得住嗎？美元如果持續高位侵蝕特斯拉造車盈利能力，再加上特斯拉中國產汽車降價的話，特斯拉能否守得住毛利率是一個值得需要認真探討的問題，至少從三季度的情況來看，風險值得重視：畢竟單車下行太快，當原材料成本又無法同步下行的時候，單靠固定成本折舊下降，壓力會比較大。
整體上，海豚君認為當混戰來臨、結局清晰之前，對於特斯拉的投資可能躲為上策：當然，在混戰時刻特斯拉有傲視羣雄的資本——超高的汽車價格帶和毛利率，打起價格戰來得心應手，市場同行壓力會更大。
但這會特斯拉來説，短期很可能意味着毛利率的下滑，市場需要重新調整長線銷量和毛利率預期，沒有更清晰的指引和幾個季度的數據驗證之前，特斯拉的財務確定性在下降，當中伴隨價格下行並不奇怪。
以下是電話會內容正文：
一、管理層彙報：
1.1 三季度經營情況：
- 產能情況：柏林工廠已實現每週 2000 輛的產能，德州奧斯汀工廠也將很快實現每週 2000 輛的產能；
- 4680 電芯：產能較上季度翻了 3 倍，第二代 4680 電芯在奧斯汀工廠生產，而 22 年 Q3 加州弗裏蒙特工廠的產能達到了新紀錄並保持增長。公司 4680 電芯生產在 Q3 進展順利，經過前期的部署，預計很快將產能提高到新的水平。在生產過程中，公司在考慮如何用新一代生產設備支撐 4680 電芯的生產，希望未來的動力系統能夠與 4680 電芯實現更好的整合。
- FSD Beta：公司在 FSD Beta 上方面取得了不錯的進展，在 Dojo 超算方面，通過進一步發展實現更好的結果，為 FSD 軟件提供更多特性。公司在 Ai 與 FSD 各方面均需要更多人才，希望從全球招募更多頂尖的專家。本季度非常多用户參與了 FSD Beta，更多可用的數據將不斷改善系統與軟件，使得車輛在不同工作模式下都可以為用户帶來更好的體驗。
- 需求方面：目前公司整體需求強勁，當前總體運營狀況良好，全球數座工廠全速運轉，儘管此前上海工廠因為疫情原因產能受到極大影響，但情況已經有非常大的好轉，公司保持非常強的營運利潤率。
- 物流&交付：在 Q3 受到超出預期的物流能力嚴重製約。從上海到澳洲的船舶運輸面臨困境，而在美國和歐洲，當地卡車運輸也面臨困境。
- 股票回購：即使明年是非常艱難的一年，我們仍然有能力進行 50 億到 100 億美元的回購。目前有待董事會的審查和批准。
1.2 四季度展望
- 產量：今年有望實現50%的增長，但仍在持續關注和控制供應鏈風險。
- 交付量：由於今年年底已發待交狀態的 “在途車” 的增加，增幅將略低於 50%。
- 在第四季度，生產和交付之間會有一個缺口，在運輸中的汽車將在第一季度到達目的地後很快交付給客户。
- 利潤率：奧斯汀和柏林產能爬坡方面將繼續拖累利潤率，預計其影響將小於第三季度
二、分析師問答
Q：鑑於 IRA 法案對消費者税收抵扣資格的嚴格電池含量和組裝要求，特斯拉能否在未來三年內滿足這些要求？
A：我們預計財政部將在今年年底前公佈詳細的指導意見。在此之前，很難完全確定合格標準。特斯拉相信自己能夠滿足 IRA 法案的要求，包括汽車和能源產品，這將成為加速特斯拉增長的重要驅動力，我們會以最快速度達到每年 1000 吉瓦的產量。
Q：近期新訂單和積壓訂單情況？
A：中國正在經歷衰退逆轉，主要是房地產市場，而歐洲的經濟衰退是由能源危機驅動的。但是北美的健康狀況相當好。美聯儲加息幅度超出預期，但我認為他們最終會降低利率。另外疊加目前物流運力緊張，但我們對 22Q4 的業績非常有信心，預計我們的汽車產銷量將繼續以平均每年 50% 的速度增長（交付端可能略有延遲）。
Q：中國能夠實現 50% 的年化增長嗎？是否會通過降價來維持需求？
A：我們相信特斯拉能夠持續在產銷端、收入端實現年化增速 50%，有些年度可能略低，有些年度略高，但整體保持平穩高速增長。
Q：今年冬天德國發生了嚴重的能源危機，是否會影響德國工廠增產？特斯拉是否有應對計劃？
A：風險不大，沒有任何跡象表明德國工廠的生產能力有受到影響。我們已經制定了備用計劃，我們也在通過供應鏈進行協作。所有的供應商都做好了準備。
Q：Cybertruck 和 Semi 的進展？
A：Cybertruck：德州工廠正在進行準備，明年年初進入預生產階段。之前疫情影響供應鏈，拖累了執行力。
Semi：即將在 12 月 1 號向百事可樂交付第一批產品，將在保持 500 英里續航的情況下最大化載重能力。爬坡將持續至明年年底，預計 2024 年北美將有 5 萬 Semi 產能，並向其他地區擴展。
Q：4680 爬坡情況？
A：爬坡良好，產量環比增長 3 倍，每週約生產 1000 套以上 4680 電池包。當前重心聚焦在降本和擴大生產，減少工廠生產的複雜性和不確定性。
最終目標是在美國實現年化 1000GWh 的電池產能，主要是鐵基（可能是鎳基的 2 倍），也會有部分錳鐵鋰。預計全球動儲需求在 300-400TWh。
Q：如果進入長期衰退，特斯拉將如何調整？
A：任何情況下特斯拉都不會減少生產，電動化的必然趨勢標誌着燃油車的死亡，特斯拉處於有利位置，雖無法完全抵抗衰退，但具備一定韌性。
能源價格持續高企，能源結構更多轉向風能和太陽能等，在儲能方面有更多的發揮空間。Tesla 提供的儲能解決方案可以應對風能、太陽能等，實現 24*7 的能源產生和儲存。特斯拉認為儲能年增速 150%-200%，比電動汽車更快。
以當前特斯拉的現金餘額和預期 FCF、利潤率，可以承受很大的經濟下行壓力，即使 2023 年發生嚴重經濟衰退，特斯拉也可以產生可觀的現金流。
Q：從第一個代的 Model S/X 到第二代的 3/Y 實現了 50% 的 COGS 下降，第三代車型什麼時候發佈，降本目標是什麼？
A：特斯拉正在研發下一代車型，日期還不能説，我們努力再次實現 50% 的降本目標。
Q：特斯拉會考慮佈局上游採礦業嗎？
A：公司優先通過供應商合作來實現原材料供應。但如果供應商做的不足，特斯拉也會自己佈局。
Q：關於在美的 1TWh 電池生產，特斯拉有何預算？
A：美國政府傳達的信息是需要推動可持續能源的發展，煤礦沒有未來。對於 1TWh 規劃，特斯拉尚無相關財務數據可以披露。但公司會為整個電池供應鏈帶來革新、提高效率，因此這方面的資金需求會比人們想象的要少。
Q：FSD 的進展如何？
A：預計將在年底之前讓在美國預定的用户享受到 FSD 服務。當前還未獲得監管機構批准，獲得監管批准後將能夠帶來更好的體驗。
Q：IRA 法案規定要採購美國本土電池部件，公司有什麼應對措施
A：目前公司建立跨部門團隊正在關注並且思考應對舉措，公司也正在與政府積極溝通。特斯拉相信自己有辦法達到門檻，獲得所有抵免。
Q：公司資本開支如何，是否會考慮使用槓桿？
A：公司的經營槓桿確實提高了不少，但是本季度依然保持在良好水平。公司的運營開支總額緩慢提高，很難保持平穩。但是單位銷售的成本將不斷降低，公司營收增速高於成本增速，有望提高公司效率水平。
資本開支方面，公司一直是將錢花在刀刃上，各部門之間積極溝通，工程師也有成本意識，不會盲目投資，盲目花錢。
Q：原材料價格已經開始下降，特斯拉是否會在全球範圍內調價？
A：雖然近期原材料價格回調，但是對於原材料佔比高的電動車行業而言，價格仍然非常高昂，並且一些原材料價格仍在上漲。近期通貨膨脹嚴重，三季度大宗商品的價格達到了近兩年的頂點，四季度鋼鐵和鋁的成本將略微下降。若價格持續高企，產品調價範圍有限。目前運輸成本已經有所下降。
Q：特斯拉是否與其他公司在統一框架下進行整合？
A：有業務關聯，但重疊性不強，因此特斯拉短期內不會有這方面打算。對於推特，很明顯，我和其他投資者現在對 Twitter 的出價太高了。在我看來，推特的長期潛力，按數量級來説，要大於其當前價值。
Q：4680 電池的進展如何？
A：進展方面，對於 4680 電池，公司從現在到 2026 年有詳細的時間表。雖然目前仍面臨挑戰，但是相信公司的團隊能夠逐一解決，相信 4680 電芯可以實現更強的競爭力。
產品方面，為了提高性能，4680 電芯會不斷迭代，而非一成不變。
應用方面，將綜合考慮性能選擇是否使用 4680 電芯，目前 Semi 沒有使用 4680，德州州生產的 MY 將搭載 4680。
成本方面，公司在努力簡化流程，提高效率，系統性綜合調整，希望將電池成本進一步降低。
物流方面，海運、卡車運輸雖然過去半年有所好轉，但仍然嚴峻。
Q：人工智能如何考慮商業化？
A：特斯拉將 100% 實現 FSD ，AI 和超算對公司十分重要，未來會進一步推進，並會向監管部門表明當前技術的可靠性。目前 FSD 一直在改進，正在進行神經網絡訓練，當前架構正確，能夠為產品帶來更大製程。在這方面，我們可以與 NVIDIA 圖形處理器競爭，DOJO 團隊認為他們在神經網絡訓練方面可以勝過 NVIDIA。
<此處結束>
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