英特爾（紀要）：18A 預計在 2026 年底貢獻利潤
以下是海豚投研整理的關於$英特爾(INTC.US) 2025 年第三季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《英特爾：止虧回血！“美式中芯” 能挖角台積電嗎？》
一、英特爾財報核心數據
三季度財務數據：
營收：137 億美元，超出預期區間的上限，環比增長 6%。
毛利率：（Non-GAAP）毛利率為 40%，較業績指引高出 4 個百分點。這一表現得益於營收增長、產品結構更優及存貨跌價準備減少，但部分增長被 Lunar Lake 產量增加及 Intel 18A 製程的早期產能爬坡所抵消。
EPS：0.23 美元，遠超盈虧平衡的預期。
現金及短期投資：達 309 億美元（截至第三季度末）。
資金籌集：約 200 億美元現金，具體包括：美國政府撥款 57 億美元、軟銀集團注資 20 億美元、Altera 收購案結算 43 億美元、Mobileye 股權出售 9 億美元、英偉達 50 億美元投資（預計第四季度末完成）
同時償還了 43 億美元債務。
三季度經營現金流為 25 億美元；資本支出總額為 30 億美元，經調整自由現金流為正 9 億美元。
分部業績：
產品營收：127 億美元，環比增長 7%。
CCG 業務營收：85 億美元，環比增長 8%。
PCAI 營收：41 億美元，環比增長 5%。
產品部門經營利潤：37 億美元，佔營收 29%。
代工業務：營收達 42 億美元，環比下降 4%。英特爾代工業務運營虧損 23 億美元，環比改善 8.47 億美元。
其他業務收入：達 10 億美元，環比下降 6%（主要因 Altera 從 9 月 12 日起從合併財報中剔除），其中 Alterra 業務貢獻 3.86 億美元。
未來業績指引：
第四季度營收區間為 128 億至 138 億美元（中位數預測下基本持平於上季度）。預計毛利率（non-GAAP）約為 36.5%。其中税率為 4%。每股收益為 0.08 美元（基於非公認會計准則）。
資本支出：2025 年資本支出淨值（總 capex-處理掉的固定資產等）約 180 億美元。計劃 2025 年部署超過 270 億美元總資本支出（較 2024 年的 170 億美元顯著提升）。
二、英特爾管理層觀點
業績與流動性：連續第四個季度業績提升，營收、毛利率、每股收益均超預期。現金狀況和流動性顯著改善，得益於政府資金、戰略投資和資產變現。
政府支持與戰略定位：獲得美國政府信任與支持，彰顯其作為美國唯一擁有尖端邏輯芯片研發與製造能力的半導體企業的戰略地位。支持政府重振半導體生產的願景。
運營效率與產能挑戰：按計劃完成公司精簡，優化人才結構和管理層級，員工返崗後公司活力和協作效率提升。Intel 10 和 Intel 7 工藝的產能沒能充分滿足第三季度的需求。
AI 戰略與 x86 核心：人工智能革命仍處初級階段，英特爾將發揮更重要作用，其中核心 x86 業務在 AI 時代仍關鍵，既驅動新架構需求，也為傳統計算注入動力。憑藉全球最大 x86 安裝基數，在兼容性、安全性、靈活性上具優勢，尤其適用於邊緣推理。
合作伙伴與工程執行：與英偉達合作是典範，共同打造跨代產品，加速 AI 普及。成立中央工程組，整合橫向職能，提升基礎 IP 開發、測試芯片設計等領域的協同效率。將拓展 ASIC 與設計服務業務，為外部客户提供定製化芯片解決方案。
產品路線圖
客户端：計劃年底前推出首款 Panther Lake 產品；Arrow Lake 出貨量持續增長；Nova Lake 將強化競爭力。預計 2025 年 PC 市場持續增長。
服務器/AI：AI 工作負載推動設備更新與產能擴張；Granite Rapids 需求強勁，可顯著節省總擁有成本和功耗。致力於使英特爾成為 AI 推理首選平台，計劃以年度節奏推出新一代推理優化 GPU。
代工業務：
英特爾 18A 工藝穩步推進，Panther Lake 產品年內上市；Fab52 量產廠全面投產；加速 18AP 研發；18A 系列將支撐至少未來三代產品。
推進 Intel 14A 工藝開發。先進封裝業務（如 EMIB）進展順利。
投資策略審慎，聚焦產能與可擴展性，僅在獲得外部需求承諾時增加產能。
對代工市場長期機遇信心堅定，AI 算力增長將驅動需求。
三、 Q&A 問答
Q：本季度你們宣佈了大量合作並強化了資產負債表，在開場陳述中對代工進展的語調也聽起來更加自信。這種信心是來自於這些合作與投資，還是某些技術上的優勢？
A：合作公告是原因之一，例如軟銀正在建設 AI 基礎設施，這將在代工側需要更多產能。
但更關鍵的是，我們在技術層面取得了紮實進展。18A 和 14A 進展順利，良率表現變得更可預測。對於 14A，我們正基於里程碑與多個客户合作，並在良率、性能和可靠性上看到了改進。
此外，先進封裝也看到了來自雲服務和企業側關鍵客户的重要需求。總體而言，我們正與客户建立長期信任，並專注於招聘頂尖人才以推動工藝技術改進。
Q：大致介紹一下影響 2026 年毛利率的一些有利和不利因素？最大的改善似乎必須來自代工業務的毛利率，這是最主要的驅動因素嗎？具體由什麼推動？隨着代工毛利率上升，這會對英特爾產品部門的毛利率產生任何影響嗎？
A：首先請注意，Altera 在 2026 年將不再併入報表，而其在 2025 年對毛利率是貢獻性的，這預計將帶來約 1 個百分點的毛利率逆風。依然相信 40% 到 60% 的毛利率傳導率，但這範圍較大，且很大程度上受產品組合影響。例如，Lunar Lake 將是上半年的重要組成部分，但它對我們而言是利潤稀釋性產品。
同樣，Panther Lake 雖然長期看是優秀的架構，但由於採用內部先進製程，新產品初期成本較高，因此在上半年也會稀釋利潤，但隨着年份推進會改善。代工業務毛利率確實應該會改善。部分原因是規模效應將帶來益處，同時，隨着我們轉向更領先的工藝組合，如 18A，甚至 Intel 3，這些產品具備更好的定價和成本結構，其毛利率將是貢獻性的。毛利率改善的程度，很大程度上將取決於全年產品組合的實際變化情況。
Q：貴公司傾向於在獲得客户承諾後再進行投資。能否談談這些對話的進展？從客户的角度看，做出承諾時，是否期望產能已經提前建成？這些投資是否存在 “先有雞還是先有蛋” 的問題？您是如何進行這些對話的？
A：在代工方面，正與多個客户接洽。這是一個服務行業，必須擁有合適的 IP，這也是公司成立中央工程組的原因，旨在整合所需 IP 以滿足客户要求。最好的方式是展示性能與良率，提供測試芯片供客户驗證，他們才能開始部署其重要的量產晶圓並依賴我們，從而我們共同推動成功。在潛在投資與合作方面，我們正根據不同客户的不同需求進行商討。客户理解從資本投入到產出需要時間。因此，我們期望能及時獲得堅定的客户承諾，以便部署資本並滿足需求。考慮到我們已經完成的資本支出投資，我們目前處於一個相對有利的位置。我們賬面上已有大量資產和 “在建資產”，已在產能基礎方面進行了大量投資。
因此，我們確實看到了利用現有資源為外部代工客户提供相當規模供應的清晰路徑。坦率地説，通過利用在建資產和現有設備的再利用，我們具備靈活性。顯然，如果情況進展順利，我們可能會考慮更快地進行更多投資，但我們有信心能夠應對各種情況。
Q：關於服務器 CPU 和其他 CPU 的供應限制，我們在市場上看到了這種情況。但你們的業務同比增長僅為 5%。我想知道，短缺究竟來自哪裏？是存在你們無法滿足的更高需求，還是你們管理的一些製程轉換導致了這種情況？我確實看到了市場的緊張，所以我不是在質疑，只是好奇您如何看待短缺的根源以及它將如何解決。
A：短缺問題幾乎遍及我們的所有業務。我們在Intel 10 和 Intel 7 製程上的產能確實非常緊張。顯然，我們並不打算在這些製程上再增加產能。因此，隨着需求增長，我們就受到了限制。
在某種程度上，我們正在消耗庫存來應對。同時，我們也在嘗試進行"需求塑造"，引導客户轉向其他產品。即使拋開我們代工業務面臨的具體挑戰不談，也還存在其他短缺問題，例如被廣泛報道的基板短缺。
顯然，我認為需求方面——今年初各行各業都持很多謹慎態度，但現在看來今年的情況會更強勁，並且這種勢頭很可能持續到明年。我認為所有人都在努力應對這一局面。
Q：供應短缺問題將如何發展？我們是否會在明年第一季度看到改善？
A：短缺情況預計將在第一季度達到頂峯。這是因為我們在第三和第四季度還能依靠部分庫存支持，並全力開動工廠產能。進入第一季度後，我們將不再有這種緩衝優勢。鑑於供應將會非常緊張，我們可能難以扭轉正常的季節性趨勢。我們正通過調整小核市場與客户端產品的產能，來更廣泛地滿足客户端、尤其是服務器領域的需求，以此進行管理。第一季度之後，我們預計情況將開始改善，並能在接下來的時間裏逐步解決短缺問題。關於第一季度的詳細情況，我們預計在 1 月份提供更具體的説明。
Q：考慮到美國政府及英偉達等的投資改善了現金狀況，您在資本支出或產品業務投資方面的想法有何變化？
A：我們目前的財務狀況良好。對於現金使用，我們的首要任務是去槓桿化。本季度我們已償還了數十億美元債務，並將繼續處理明年到期的債務。在資本支出方面，這為我們提供了靈活性，但我們會保持高度紀律性。我們將嚴格依據需求來決定，需要看到明確的、可信的客户需求信號。如果需求確實存在，我們當然會相應增加資本支出。
在運營支出方面，我們仍認為 160 億美元是明年的合理水平。不過，我們正在持續優化這 160 億美元的具體分配，以驅動最佳的增長和投資者回報，並會據此進行調整。
除此之外，我們會保持運營支出佔營收比例的紀律性以提升運營槓桿。但我們也看到了能帶來豐厚回報的投資機會，並且我們也會果斷地進行這類投資。
Q：關於 18A 製程的毛利率走勢，您提到良率處於良好狀態並在改善。與歷史上成功的製程節點相比，18A 目前的良率水平如何？我們應如何考慮其在上半年的貢獻？
A：坦率地説，18A 對我們而言是一個全新的領域。目前的良率足以應對供應需求，但尚未達到理想的利潤率水平。我們預計到明年年底將能達到這一水平，並確信在後年將達到行業公認的良率水平。
需要補充的是，14A 製程的起步非常順利。在與 18A 相同成熟度階段進行比較時，14A 在性能和良率方面的表現更為出色。我們在 14A 上取得了更好的開端，並需要繼續保持這一進展。
Q：關於供應限制，AI 推動了服務器和 PC 的需求，但客户似乎更青睞舊產品而非你們的新 AI 產品。你們如何促使客户轉向新產品？考慮到你們甚至削減了舊產品產能。
A：説 AI 產品表現不佳是一種誤解。我們的 AI 業務季度環比實現了雙位數增長，AI PC 出貨量預計將在今年底達到約 1 億台的目標範圍，進展良好。當然，舊制程節點的產品需求也確實強勁，這部分可能超出預期。我們需要繼續與獨立軟件開發商合作，推動 PC 端 AI 應用生態的成熟，這需要時間。同時，Windows 系統更新帶來的換機需求比預期更強勁，這不僅僅是 AI PC 的推動，Raptor Lake 等產品也從中受益，我們看到這部分市場同樣呈現增長勢頭。
Q：關於 18A，我聽到兩個説法：一是良率至少要到明年末才會理想，二是明年不會大幅增加 18A 產能。如果你們要量產 Panther Lake，後者怎麼可能成立？我是否聽錯了？
A：關於產能，我的表述是相對於資本支出計劃而言——明年我們不會為 18A 額外新增產能。但當然，我們會在明年全年逐步提升 18A 的產量。
關於良率，我並沒有説 18A 的良率處境糟糕。它們目前正達到我們設定的年度目標。但要使 18A 在成本結構上完全實現利潤貢獻，我們還需要進一步改善良率——這是每個製程工藝都會經歷的過程。我認為，這確實需要花費明年一整年的時間才能實現目標。
Q：您在準備好的講話中提到了固定功能計算並可能支持更多 ASIC。能否提供更多背景信息？這是針對潛在代工客户，還是指產品？如果是產品，您預計通過定製芯片支持哪些類型的應用？
A：首先，我提到的中央工程組正在推動 ASIC 設計，這將是一個增強和擴展我們核心 x86 IP 影響力的良機。我們將為一些系統廠商、雲服務商及客户開發特定用途的芯片。同時，我們的代工和先進封裝業務也將協助滿足客户的需求。總而言之，人工智能將驅動顯著增長，特別是在深化摩爾定律應用方面。這將有力地提升我們的 x86 業務，而我們構建完整的 ASIC 設計能力，正是為了把握機遇，滿足客户的特定需求。
Q：鑑於目前資產負債表狀況較三個月前已有顯著改善，關於可能放棄 14A 工藝的決定是否有任何變化？
A：自上一季度以來，我們與客户在 14A 項目上的合作顯著增加。我們正與客户深入溝通以更好地服務他們。客户明確看到了巨大的市場需求，並認為英特爾必須保持 14A 工藝的強勁實力。同時，我們也在吸引一些關鍵的工藝技術人才，這將有力推動成功。這些進展使我對推進 14A 項目擁有了更大的信心。
Q：能否提供與英偉達合作的最新進展，包括產品時間表？您是否從客户那裏獲得關於合作重要性和時間表的反饋，或任何其他信息？
A：這是我們與英偉達一項非常重要的合作。這是一項多代際的深度工程合作，結合了英特爾在 CPU 和 x86 領域的領導地位與英偉達在 AI、加速計算及其 NVLink 技術方面的優勢，旨在共同創造數據中心和 PC 領域的新一代 AI 優化產品。我們對這個能擴展總目標市場的增量機會感到興奮。這項合作對我們而言特別之處在於，它並非爭奪現有市場，而是一個為我們擴大總目標市場的增量機遇。這對我們來説是絕佳的機會。
Q：您提到英特爾的 AI 戰略將重點開拓推理市場，並看到英特爾解決方案的發展空間。這個戰略是否更側重於合作？是否有特定的英特爾 IP？還是採取更中立的合作模式與現有廠商共同開拓市場？
A：AI 確實驅動着巨大增長，我們決心參與其中。這個市場仍處於早期階段，為我們提供了重要機遇。
我們的戰略重點在於重振 x86 架構，針對新的 AI 工作負載開發定製化的 CPU 和 GPU，特別是專注於高能效的智能體系統管理。這將形成一種全新的計算平台選擇，並應用於系統和軟件層面。
在實施路徑上，我們將與驅動這些變革的傳統企業和新興公司建立廣泛的合作伙伴關係。
Q：在面臨供應限制的高固定成本業務中，毛利率低於 40% 的情況並不常見。如果未來不再使用 Intel 10 和 7 這類高成本工藝，並解決了 18A 的良率問題，毛利率將如何正常化？
A：毛利率受到兩個關鍵動態的影響。首先是製程成本結構：我們在舊制程（如 Intel 10 和 7）上成本很高，代工業務甚至處於負毛利率狀態；而新制程（如 Intel 3、18A 和 14A）擁有更好的成本結構，轉向這些工藝將顯著推動毛利率提升。
其次是產品競爭力：在客户端領域，我們的產品性能和競爭力尚可，但成本基礎仍需優化。在數據中心領域，我們不僅成本結構不理想，性能競爭力也有所不足，導致無法從客户那裏獲得應有的利潤率。這是一個需要多年努力改進的過程。
此外，多個新制程節點密集上線帶來了鉅額啓動成本，疊加影響了當前毛利率。隨着未來製程研發節奏（特別是進入 14A 後）趨於正常化，這部分成本壓力將逐步緩解。綜合來看，隨着產品競爭力提升、製程組合向更領先節點遷移，以及啓動成本回落，毛利率有望實現實質性改善。
Q：您上次未更新 Diamond Rapids 的發佈時間，整個路線圖也在審查中。但您對 Coral Rapids 似乎相當樂觀，能否為我們更新一下數據中心路線圖？
A：關於數據中心路線圖，Diamond Rapids 獲得了來自超大規模客户更強烈的積極反饋。同時，我們正專注於新產品 Coral Rapids，它將包含 SMT（同步多線程）和模塊化處理功能，以驅動更高性能。目前我們正處於定義階段，之後將制定並執行具體的路線圖。
Q：與英偉達的合作除了 NVLink 融合策略外，近期有報道提及可能在英偉達技術棧中使用 Gaudi 處理特定推理工作負載。這是否只是一個起點？未來是否會有超越 NVLink 的更多整合？
A：NVLink 是連接 x86 與 GPU 的核心技術樞紐。在 AI 戰略層面，我們正在定義之前提及的 Crescent Island 架構，同時規劃了新產品線，專注於生成式 AI、物理 AI 及推理領域。請保持關注，我們將持續更新進展。
Q：能否更新我們對非控制性權益（NCI）支出的預期，特別是在展望至 2026 年時？
A：對於 2026 年，我們預計非控制性權益支出大約在 12 億至 14 億美元之間，這是一個合理的估算範圍。我們正重點關注此項支出，並將努力盡可能將其最小化。
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