新東方（紀要）：明年繼續高分紅、高回購

以下是海豚投研整理的，關於$新東方(EDU.US) 的 FY26 Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《指引穩了、回報拉滿，新東方的信仰救得回嗎？》

一、財報核心數據回顧

1、總體收入與利潤

淨收入：同比增長 6.1%。

營業收入：達 3.108 億美元，同比增長 6%。

非公認會計准則營業收入（剔除股權激勵費用及業務收購產生的無形資產攤銷）：達 3.355 億美元，同比增長 11.3%。

歸屬淨利潤：為 2.407 億美元，同比下降 1.9%。

非公認會計准則歸屬淨利潤：為 2.583 億美元，同比下降 1.6%。

2、每股收益

每股美國存託憑證（ADS）基本及攤薄淨利潤：分別為 1.52 美元和 1.50 美元。

非公認會計准則每股 ADS 基本及攤薄淨利潤：分別為 1.63 美元和 1.61 美元。

3、成本與費用

運營成本和費用：12.122 億美元，同比增長 6.1%。

營業成本：6.378 億美元，同比增長 9.3%。

銷售與市場推廣費用：2.006 億美元，同比增長 3.6%。

管理費用：3.738 億美元，同比增長 2.4%。

股權激勵費用：總額增長 39.8% 至 2330 萬美元。

4、現金流與資產負債表（截至 2025 年 8 月 31 日）

經營活動產生的淨現金流：約為 1.923 億美元。

資本支出：為 5540 萬美元。

現金及現金等價物：12.823 億美元。

定期存款：15.702 億美元。

短期投資：21.781 億美元。

遞延收入（即預先收取的客户款項）：為 19.067 億美元，較 2025 財年第一季度末的 17.331 億美元增長 10%，反映了預先收取的客户款項增加。

5、分業務收入增長（同比增長）

海外應試培訓業務：約 1%。

海外留學諮詢業務：約 2%。

成人及大學生業務：14%。

新教育業務：約 15%，主要聚焦於促進學生全面發展，其進展進一步推動了公司整體發展勢頭。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1、戰略方向與業務進展：

新東方已逐步形成正確的戰略方向，步入穩定增長軌道；業績超出預期，得益於強大的運營韌性、持續提升的業務能力以及可持續盈利水平。

(1) 新教育業務舉措聚焦於促進學生全面發展：

A）兒童業務（培養創新能力和綜合素質）覆蓋約 60 個城市，前十大城市貢獻 60% 以上收入。

B）智能學習系統及設備業務在約 60 個現有城市完成測試，前十大城市貢獻 50% 以上收入。

(2) 旅遊相關業務線：

國內外研學旅行與研究營項目覆蓋 55 個城市，前十大城市貢獻超過 50% 營收。

面向中老年羣體的高端旅遊產品覆蓋中國 30 個特色省份及國際目的地；產品矩陣擴展至文化之旅、中國研學、全球遊學及營地教育。

(3) OMO 體系建設：投入 2850 萬美元升級線上線下融合教學平台。

(4) 人工智能領域：推出 AI 智能學習設備與智慧學習解決方案；優化內部運營流程，提升效率併為教師團隊提供支持；將持續優化全產品線的人工智能應用。

（5）東方甄選：圍繞 “健康、優質、高性價比” 產品承諾，戰略性地投資自有品牌產品組合；營養食品系列表現突出；升級東方甄選應用程序及會員平台；聚焦提升運營效率與盈利指標。

2、未來展望與業績指引：

對提升利潤率和運營效率充滿信心；實施有效成本控制，確保可持續盈利能力。

審慎推進產能擴張與業務佈局，重點佈局去年營收與利潤表現突出的城市；全年密切監控新店開張節奏與規模，確保與市場需求及財務表現同步。

業績指引：

2026 財年第二季度（2025 年 9 月 1 日至 11 月 30 日）：預計淨收入 11.321 億至 12.633 億美元，同比增長 9% 至 12%。2026 財年全年：集團總淨收入（含東方甄選業務）指引 52.453 億至 53.903 億美元，同比增長 5% 至 10%。

K-12 業務收入增長將顯著加速，得益於服務質量提升，推動學生留存率改善。

3、股東回報計劃：

普通股現金股息：每股普通股派發 0.12 美元現金股息（每 ADS 1.2 美元），分兩期支付，總額約 1.9 億美元。

首期股息：每股普通股 0.06 美元（每 ADS 0.6 美元），於 2025 年 11 月 18 日支付。

第二期股息：每股普通股 0.06 美元（每 ADS 0.6 美元），預計在董事會確定記錄日期後約六個月支付。

股票回購計劃：未來 12 個月內回購最多 3 億美元的美國存託憑證或普通股。

2.2 Q&A 問答

Q：關於 K-12 業務，我瞭解到此前市場對競爭加劇存在擔憂，尤其是在夏季期間。因此，管理層能否詳細説明當前感受到的最新競爭格局？貴公司是否已對戰略進行任何調整？另外，貴公司 K-12 業務在中長期內可持續增長的合理水平應如何界定？

A：我們很高興看到 K-12 業務自第二季度以來收入增長加速，這主要得益於公司從第一季度開始着力提升產品與服務質量。更優質的服務有效推動了暑期後學生留存率的提升，不僅促使更多學生選擇第二季度課程，也通過良好口碑吸引了新學員。

雖然夏季面臨競爭對手低價甚至免費課程的壓力，但令人欣慰的是秋季學員正在重返新東方。基於此，我們上調了 K-12 業務指引：預計 K-9 業務第二季度收入同比增長約 20%，高中業務增長率將重回兩位數。

我們相信高學生留存率和持續改善的口碑將推動營收增長從二季度開始加速並貫穿全年。中長期來看，K-9 業務在 2022 年全年及 2026 年將保持超過 20% 的同比增長，高中業務保持兩位數增長。這印證了我們通過提升各學段學生留存率來驅動持續增長的戰略是正確的。

Q：關於 SBC，本季度其業績猛增 20%，達到 2300 萬美元。想了解推動增長的因素是什麼，未來變化趨勢如何？能否詳細説明推動增長的驅動因素？

A：本季度股權激勵費用（SBC）的增加主要源於上一財年下半年公司向管理層、員工及教師授予的為期三年的股權激勵。這筆授予導致本季度 SBC 支出同比上升。展望未來，預計接下來幾個季度的 SBC 費用將維持在本季度水平附近。需要注意的是，此類費用通常在執行授予計劃的第一年較高，隨後在第二和第三年逐步減少。

Q：海外業務表現似乎強於您早先的預期。能否請您按年齡段細分測試業務的增長情況，同時按諮詢業務的子板塊細分增長構成？我們該如何看待海外業務的可持續增長，這是否會影響您對全年的業績指引？

A：海外業務確實受到外部環境的不利影響。上一季度我們曾預計第一季度海外相關業務收入將下降 5%，但實際表現優於預期：海外考試培訓業務增長 1%，海外諮詢業務增長 2%。我們將努力最小化未來的負面影響。

對於第二季度，我們仍保守預測海外相關業務收入將出現低個位數下降。儘管國際關係等外部環境存在不確定性，但我們會持續努力減輕其衝擊。實際上，我們對全年業績指引持保守態度，但預計實際表現有望超越當前指引。

Q：如果説你們的考試輔導業務表現良好。那麼按年齡段劃分，比如低齡羣體、高中生和大學生這幾類，哪一類表現優於預期？另外關於諮詢業務，我記得其中 60% 是純諮詢服務，40% 是背景提升類業務。那麼這兩部分中哪部分表現優於預期？

A：在海外考試培訓業務中，低齡學生板塊增長非常迅速，同比增長超過 25%，這在一定程度上抵消了成人及大學生業務的下滑。在海外諮詢業務中，非英美地區業務，特別是亞洲國家諮詢及背景提升業務，保持了快速增長。儘管整體上公司對海外考試培訓和諮詢業務給出的業績指引仍是同比下滑約 4%-5%，但我們相信實際表現將優於指引水平。

Q：關於股東回報政策，我們應如何展望未來的政策？這是基於預算淨利潤和派息率，還是基於現金流預期？根據我的估算，此次股息和回購合計約佔 GAAP 淨利潤的 100%，這是否代表未來的派息比例？還是應把回購視為因股價低迷僅限本年的一次性行為？

A：董事會已批准三年股東回報計劃。本次宣佈的 1.9 億美元股息約佔去年淨利潤的 50%，加上 3 億美元新股回購，今年資本配置相對於去年淨利潤的派息率超過 130%，股息加回購收益率超過 5%。

未來股息將是常規性支付，3 億美元回購並非一次性安排。明年我將推動董事會批准新的資本配置計劃，繼續保持高派息率和高收益率。公司在實現 10% 以上營收增長的同時積累現金，董事會支持向投資者進行更多資本分配。根據三年股東回報計劃，明年我們將進行更多分配。

Q：關於股息計算基準的確認，公告稱這是針對 2026 財年的股息，但這是否意味着實際派發的是基於 2025 財年盈利？我們未來是否都應理解為派息政策會基於上一財年盈利，存在一年延遲？

A：這是我們的內部政策，我們始終基於上一財年淨利潤進行計算。本次派息就是基於去年淨利潤。明年我們將根據 2026 財年實現的淨利潤，執行相同的政策。

Q：由於第一季度的營業利潤率相當不錯，我不確定這主要是由於成本削減計劃還是其他原因？我們如何預期成本削減計劃對下一季度或全年業績的貢獻？和我們對全年營業利潤率有何預期？

A：第一季度集團利潤率擴張 100 個基點，主要受以下因素驅動：產能利用率提升、運營槓桿優化、成本控制措施生效，以及東方甄選業務的利潤貢獻。公司自去年三月啓動的成本控制措施已顯現成效，預計將在本財年剩餘期間持續推動利潤率擴張。

對第二季度利潤率展望持樂觀態度，預計集團整體利潤率擴張幅度將超過第一季度。核心業務與東方甄選業務的利潤率均有望在第二季度實現增長。全年來看，集團正聚焦各業務線的盈利能力提升，通過全面成本控制，預計全年將實現利潤率擴張。

Q：因為注意到第一季度的税率較高。所以能否請您説明我們應該如何看待下一季度的税率以及全年税率？

A：第一季度有效税率上升至 27% 屬於特殊情況，主要由於去年下半年及本季度初支付股息所產生的預提税影響。公司通常的有效税率為 25%。展望未來，預計今年將通過 MUFI 向上市公司支付更多股息，因此全年有效税率將高於正常水平。這主要是由於公司今日宣佈向投資者進行總額約 4.9 億美元的資本分配，需要更多資金安排，從而推高了有效税率。

Q：關於 K-9 新業務，本季度輔導業務與智能學習系統及設備的入學增長存在明顯差距（K-9 線下招生同比增長 15%，低於預期。但學習設備用户同比增長 54%）。學習設備是否開始取代線下課程？K-9 增長放緩在多大程度上是因為基數變大了？

A：實際上，今年非學科類輔導業務的招生增長在一定程度上受各季度截止時間不同的影響。此外，去年部分招生分為春季和秋季兩個季度，而今年一些城市合併為一次招生。因此，若與收入增長相比，招生增長相對較慢，這也是原因之一。中學生的學習業務增長也非常迅速，今年用户數量較去年顯著增加。

明年我們仍然認為 K-9 業務，主要包括小學非學科類輔導和中學學習業務，將繼續推動整體增長，成為增長最快的類別。

初中業務的收入增長確實略快於小學業務，原因主要有兩點：一是其業務基數相對較低；二是過去三四年我們投入大量資源和精力開拓初中業務。團隊提供了更優質的產品，獲得了學生歡迎，從而推動了收入增長。

展望未來，我們相信初中業務的收入增長將繼續略高於 K-10 業務。整體而言，K-9 新業務增長態勢明確，正如我們對第二季度及全年的指引所示，收入加速已經到來。預計第二季度 K-9 業務將實現約 20% 的收入增長，並期待下半年取得更好表現，我們預計 K-9 業務在第四季度的同比增長將超過 35%

Q：關於下一財年的增長指引？

A：我認為對於下一財年所有核心業務線的收入增長，按第四季度的增長情況來估計是合理的。正如我們所説，壓力肯定來自海外留學相關業務，但我們相信該業務將趨於穩定。根據目前的估計，個位數增長對我們而言是可接受的，這已是保守估計。

對於新業務，K-9 新業務的增長應在 25% 左右，可能為 25% 至 30%。高端業務的增長可能來自中學部分及小學生羣體，因為基數較高，我們的收入規模已超過政策調整前水平。這一增長水平被認為是可持續且健康的。

高中業務保守估計可能繼續保持 12% 至 13% 左右的增長。旅遊業務明年保守估計可能增長 15% 至 20%。以上是所有核心業務線的情況

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