Meta3Q25 火線速讀：第一眼看上去，一個 2 萬億美金市值的公司單季利潤才 27 億，嚴重大翻車！但其實淨利潤主要是因為 OBBB 法案導致三季度有一個 159 億美金的一次性計提。

剔除這個因素，Meta 整體從收入到支出端的表現是 “高收、高支”的狀態，收入高達 26% 的同比增長是相當可觀，但沒有超出目前買方大約 510-520 億的預期範圍；而支出端則因為研發和管理費用高增，但 205 億美金的經營利潤，18% 的同比增長，相比收入成長幅度並不算出彩。

當然這些都是小事，主要是接下來的指引，正中了市場的 “噩夢”——Opex & Capex，無論是 2025，還是 2026，無論定量定性基本都在上調：

a. 2025 年 Opex 底線上調 20 億美金，達到了 1160-1180 億美金，按照新的中間值來估算，四季度運營支出同比增長會達到 37%；

b. 作為對比，2025 年四季度收入指引 560-590 億美金，同比僅增長 16-22%（vs 買方預期基本是在 580-600 億之間），很顯然四季度收入增長放緩。按照這個收支指引估算，四季度即使按照最高 590 億的收入指引，中間值的支出指引，經營利潤增長很可能放緩到 10%+ 上下。

c. 2025 年 Capex 底線上調 40 億美金，新指引到 700-720 億美金，四季度資本開支會在三季度 194 億的基礎上進一步拉高到 200 億美金。

d. 2026 年增長機會誘惑太大，雖然 2026 資本開支具體數據沒有定下來，但是預期會通過自建和三方合建數據中心方式 “激進投入”（ invest aggressively），資本開支絕對值會 “顯著拉高”（Notably larger）。

e. 2026 年經營開支：2026 年增速會顯著高於 2025，主要是因為更高的雲開支以及攤銷折舊基建成本，其實是因為 2025 大幅招聘 AI 和技術人才導致員工費用會大幅增加。

這種情況下，1.89 萬億的市值匹配 2025 年全年不足 700 億的税後經營利潤，估值 28X 左右；這些數放在一起，會明顯發現：2026 年的收入增長假如無法加速，但投入加大，業績顯然是投入產出的錯配期，導致 EPS 增長放緩到 low-teens 或者是高單個位數的增長區間上；而 2026 年又因為加大資本開支和運營開支後，擠壓股東回報的資金空間；這種情況下，如果估值持續高懸在 25-30X 的區間，顯然是不合時宜的，Meta 大概率確實是要殺估值的。$Meta(META.US)