青啤 “靠天” 火起來？四季度 “沒天” 也未必涼

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$青島啤酒股份(00168.HK) 北京時間 10 月 26 日週三下午發佈今年三季度財報。實際收入與此前市場預期一致，利潤增速略快於收入，整體穩中有增：

1、單三季度收入有亮點：$青島啤酒(600600.SH) 2022 年單三季度營業收入 98.37 億元，這也是過去幾年青島啤酒單三季度營業收入中最高的一年，此前是 2013 年單三季度營業收入 92.21 億元。今年的炎夏已經為青島啤酒二季度貢獻了百億營收的成績，高温延續，公司增長持續不降温。

2、均價提升保持趨勢，銷量增速快於行業平均：2022 年單三季度噸價提升 4.8%，與一季度的 6.1% 和二季度的 7.0% 相比，公司持續保持結構升級趨勢。第三季度銷量增長 10.6%，增速明顯高於行業平均。其中主副品牌均有不同程度貢獻，分別增長 7.7% 和 14.1%。

3、成本受益未來可期：前三季度公司依舊處於成本高位，毛利率與往年相比（已剔除運費影響）仍受一定壓制，但差距已經開始逐季收斂。今年單三季度毛利率 38%，原材料端成本壓力鬆動跡象已有顯現。四季度開始有望受益於成本控制下的單噸利潤上漲，更明顯的利潤釋放預計在 2023 年。

4、該省的省，該花的花：費用當中，銷售費用環比有所增長，為了激勵銷售與促進渠道投放，公司非常捨得投入。據草根調研，公司渠道費用投入高於競品，積極開拓市場，激發渠道動能。管理費用維持穩定，現金充裕併為公司提供更多利息收入。

海豚君整理觀點：

2022 年消費品行業整體都呈現一定壓力，尤其是基於前期收入的高基數，原材料端成本持續上行，以及上半年局部疫情反覆等情況，不少消費品龍頭公司均呈現一定疲態。

據國家統計局數據，2022 年 8 月，中國規模以上企業啤酒產量 393.3 萬千升，同比增長 12.0%。以 5 月份為分水嶺，前五個月單月產量均為負增長，6 月開始直至現在才逐步追平累計同比。今年的消費品走的非常的艱難，能保住量價齊升尤其可貴。

對於公司前三季度的表現，市場已經有一定預期，並且有不少投資人對於青啤四季度持續虧損的情況頗為擔憂。但是今年比較特殊的情況是世界盃在即，銜接 8-9 月份啤酒行業的景氣度修復，並且 2023 年春節較早，疊加春節臨近啤酒備貨這兩大催化因素，青島啤酒今年的四季度減虧是大概率事件。

當然更多的彈性還在於，明年開始成本下行對於利潤釋放的貢獻，在收入穩定增長的基礎上，實現毛利率與淨利率的雙提升。

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以下海豚君就重點從收入增長情況（銷量和均價貢獻）、成本趨勢、費用情況以及歸母淨利潤情況，來看一下三季度青島啤酒的實際經營數據以及未來的可能的變化：

一、量價起升，持續貢獻收入增長

公司前三季度單季收入增速分別為 3.1%/7.5%/16.0%，海豚君從量價關係分析，其中絕大部分貢獻源自於銷量的提升，前三季度單季銷量分別為 2.8%/0.5%/10.6%。

按品牌拆分銷量趨勢可以發現，與今年上半年前兩個季度不同，今年單三季度以 “青島啤酒” 品牌為代表的 “主品牌” 銷量增長情況，其實要略低於以 “嶗山啤酒” 品牌” 為代表的 “其他品牌” 銷量增長。這主要是因為 8-9 月國內局部地區疫情有所反覆，而青島啤酒全國性的主流產品受到疫情一定程度的負面影響。

不過，因為青島啤酒接近一半的銷量在山東省，受到疫情的影響較小，高端產品純生和經典三季度省內銷量增長預計均在 15% 以上，均價預計有小兩位數的提升，已經能看到結構升級趨勢在延續。

未來伴隨着公司持續推動罐化率的提升，主品牌銷量增長會逐步修復到正常狀態，長期結構升級趨勢不會改變。

價格方面，前三季度均價提升分別為 6.1%/7.0%/4.8%，主品牌銷量維穩在 50% 以上也使得公司均價穩中有升。此外，隨着 11 月份世界盃賽事的進行，提價預期催化，四季度公司有望賽事實現高端化進一步提升。

二、成本下行貢獻利潤彈性

儘管有成本的壓力，青島啤酒前三季度的毛利率仍然維持在較高水平，剔除運費因素的影響（參考往年銷售費用中運費佔比大約為收入的 5% 左右）後雖然與去年仍有小幅度的差距，但是差距已經在逐季收斂。

海豚君以前給大家科普過，啤酒成本構成中有 50% 左右是包裝物的成本，其中玻璃瓶佔比 35%，鋁罐佔比 10%，紙箱佔比 5%。而鋁材、玻璃瓶、瓦楞紙等包材價格自 3 月份開始陸續回落。

不過從採購週期的角度上來講，原材料價格的下行落實到成本上需要一定的時間。青島啤酒受到採購週期的影響，今年三季度的成本依舊維持在高位，單三季度毛利率為 38.0%，同比略下降 0.2pct（剔除運費因素影響）。預計從四季度開始成本下行情況會非常明顯。

此外，啤酒成本構成中還有 15% 的原材料大麥成本，不過啤酒龍頭企業通常會進行鎖價來控制大麥成本的不確定性。

三、有收有放，費用花在刀刃上

青啤三季度銷售費用率/管理費用率分別為 11.16%/3.89%，同比去年-2.54/-1.07。銷售費用這一塊海豚君前面説過有大約 5 個百分點是運費歸類到成本的影響。剔除該因素，公司在費用控制方面實打實下了一番功夫。並且今年前三季度受到疫情影響程度不同，公司也在三季度及時加大促銷與渠道投放，為收入增長提供支持。