比亞迪財報火線速讀：整體來看，由於三季度比亞迪汽車銷量還在環比下滑，所以市場對比亞迪此次財報的預期也不高，而此次財報的實際表現還是要略低於市場預期。

從賣車收入來看，由於銷量已公佈，而三季度比亞迪受限於反內卷對價格戰的限制，反而對二季度的折扣力度有一定的回收，所以市場認為比亞迪本季度賣車單價開始環比上行，但由於比亞迪銷量結構中售價更高的高端化（仰望，騰勢，方程豹）+ 出海車型佔比有所下滑，一定程度上拖累了賣車單價。

但好在，賣車毛利率本季度終於從上季度的低谷期走出來了，環比上行了 1.9 個百分點至本季度 20.6%，海豚君認為主要由於比亞迪的資本開支節奏本季度有所放緩，固定資產也環比上季度有所下滑，整體攤折金額有所控制，以及供應鏈上可能也有一定的降本所致。

而本季度歸母淨利環比回升 14.4 億至 78 億，回升的主要原因是比亞迪的核心三費環比下滑了接近 20 億，終於看到比亞迪鉅額的研發費用投入開始有收窄的趨勢，管理費用也開始在收窄。

最後單車淨利 0.62 萬元，環比上季度低谷 0.49 萬元回升了 0.13 萬元，但仍然還是要略低於預期的 0.65 萬元。

從估值角度來説，由於比亞迪大規模價格戰仍然受到反內卷的限制 +2025 年 “智駕平權 “大新品週期打的不及預期，而據路透社報道比亞迪也下調了年初制定的 550 萬輛至目前的 460 萬輛，這也導致了比亞迪的股價自 2025 年 5 月高點已經回撤了 25%。

而海豚君預計在四季度購置税退坡帶來的搶購效應，以及比亞迪自 9 月開始推出更大電池更長續航的插混車型下，四季度銷量會環比上行 29% 至 144 萬輛，達到 2025 年全年 470 萬輛銷量預期，但對應的比亞迪 2025 年 P/E 倍數仍有 25 倍，仍然不算便宜。

尤其在海豚君預計的 2025 年淨利還要比 2024 年同比下滑 10%，以及 2026 年整體新車週期的打法還不確定，仍然沒有看到有明顯的上行催化劑情況下，海豚君對於比亞迪的投資仍然持相對謹慎的態度。$比亞迪(002594.SZ) $比亞迪股份(01211.HK) $比亞迪(BYDDF.US)