頭鐵的 Meta，失血慘烈下依舊豪賭 “元宇宙”

大家好，我是海豚君！

今天早晨（北京時間 10 月 27 日）Meta 發佈了 2022 年三季度財報。在 Snap、Google 連環爆雷後，市場也為 Meta 的業績捏一把汗。最終成績單出爐，和 Google 一樣，Meta 也崩在了利潤上。但造成盤後下泄 18% 的原因，除了當季利潤沒有達標外，更主要的是市場對 Meta 明年的支出擴張計劃表示強烈不滿。

前有投行們對 Meta 偏保守的成本費用預期，後有前兩天公司股東公開督促小扎趕緊裁員，市場原本應該對運營支出的優化有更樂觀的預期。如果細究增量支出可能的投向，海豚君認為，除了小扎認準的元宇宙外，恐怕應對競爭也是未來一年花錢的重點，尤其是提高 ins 內短視頻 Reels 的競爭力，其次可能就是繼續努力優化技術來緩解蘋果 IDFA 政策的影響。

但不管如何，這種利潤將持續被侵蝕的預期，都不是市場樂意看到的。

回到這次財報，總結核心要點如下：

1、收入整體符合預期，VR 太垮，下季度指引稍弱。三季度 Meta 總營收還算正常，位於指引區間中樞位，同比下滑 4.5%，稍超一致預期，但與核心投行預期差不多。其中廣告表現略有意外，在同行爆雷兩家後，市場原本對 Meta 也比較擔憂，但實際情況並沒有多差。不過巨資投入的 VR 則有些過分萎靡了，三季度同比下滑-49%，遠低於市場預期。剛發佈的新機 Quest Pro 定價太貴，預計對四季度收入的增長貢獻也不會有多大。

管理層對下季度的收入指引在 300～325 億區間，略弱於市場一致預期 323 億，但自從經歷過了上季度的巨大預期差，這個指引也能勉強接受。

2、流量穩步擴張但廣告主需求持續走弱。除了歐洲地區外，其他地區的活躍用户數還在穩步增加，整個生態下 Meta 的全球月活躍用户達到 37 億。與此同時，Meta 也在進一步釋放廣告庫存，以通過向用户展示更多的廣告數量來抵禦廣告單價的加速走低。

廣告單價的走低，除了有宏觀經濟下行的影響外，也與平台本身的競爭力息息相關。再加上，Reels 的變現能力還較弱，也拉低了整體水平。

3、裁員還未看到效果，費用高企削弱盈利，明年支出擴張超市場預期。雖然早早聽説 Meta 凍結招聘和裁員的動作，但從三季度員工總人數還在增加，比上季度多了近 4000 人。這種情況下，費用也沒有辦法優化，難怪前兩天股東督促扎克伯格趕緊裁員 20%。在收入有壓力下，還在高增長的經營費用，使得三季度的經營利潤率環比走弱近 9pct。

管理層提出 2023 年整體員工數將不再增加，但對於明年的運營支出預算 960 億～1010 億仍然明顯超出市場預期（～900 億），即原本的成本費用優化預期基本落空。公司表示，預計 VR 業務 2023 年虧損會顯著增加，但仍然要加速投資來儘快達到長期經營利潤目標。對 “吞金獸” 雲宇宙業務的持續投餵，也是令市場不滿盤後大跌的主因。

4、公司當期回購花費 65.5 億美元，回購額度還剩 177.8 億。截至三季度末，公司賬上類現金資產（現金及現金等價物、受限制現金、可交易證券）合計 418 億，當期自由現金流僅 1.73 億，去年同期及上季度分別是 95 億、45 億。現金流大幅惡化的原因，除了利潤減少外，用於購買物業及設備的資本開支也在大幅走高。

5、重點指標實際與預期對比

長橋海豚觀點

今年以來，當宏觀和競爭壓力使得 Meta 的收入接連崩潰後，市場對於 Meta 的預期就只有收縮支出保住利潤來熬過經濟下行週期。二季度以來，Meta 多次被傳聞正在進行大規模裁員計劃、部分地區的辦公室關閉等動作，使得市場對 Meta 明年的成本費用優化保有了較高的預期。

但管理層的想法似乎並不如此，雖然保證員工規模不再擴張，但卻仍然執着於持續加大對 VR 業務的投資。小扎的元宇宙夢，投資週期動輒 5-10 年，這樣的 “創業型投資”，在經濟向上的時候，市場會認為是增加估值的想象力，給予錦上添花的嘉獎；在經濟下行時期，則會認定為是損害股東利益並加倍給予懲罰。

前兩天 Meta 的股東 Altimeter Capital 的 CEO 終於忍不住公開督促扎克伯格不要想太多，趕緊大幅裁員，不知道管理層後續是否會考慮重新調整原先的投資支出計劃。但至少在明確表態收縮之前，市場都很難對 Meta 的態度發生轉向。

而除此之外，海豚君還更擔憂的是，讓 Meta 選擇逆風加大投資的，除了小扎對元宇宙的心心念念，是否還包含了在社交平台上應對競爭（比如短視頻）所需要的投入預算？如果是這樣，那麼管理層對於競爭威脅的重視度持續提升，也值得投資者警惕行業競爭升温，畢竟這是 Meta 的基本盤，如果根基鬆動就只剩崩潰了。建議關注電話會上，管理層對於當前競爭現狀以及短視頻 Reels 的進展情況。

海豚君隨後會通過長橋 App 與海豚的用户羣分享電話會紀要，感興趣的用户歡迎添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚君羣，第一時間獲取電話會紀要。

本次財報詳細解讀

一

流量超預期擴張，變現效率繼續走弱

三季度 Meta 的平台用户環比全部迴歸增長，與去年同比，除了歐洲地區有暫停俄羅斯服務的原因，同比仍下滑，其他各地區均在繼續微幅擴張，整體生態表現超出市場預期。

截至三季度末，Meta 全生態月活用户達到 37.1 億人，其中 Facebook 為 29.57 億人，用户粘性（DAU/MAU）自去年四季度日活首次走低後，持續爬升恢復。

從單用户的廣告收入（ARPU）來看，主要賺錢的歐美地區，在經濟壓力下用户的變現價值繼續走低，尤其是宏觀更差的歐洲地區。亞太地區上漲壓力也陡增，並且絕對值太低，對總營收起不了太多支撐作用。這也直接影響了 Meta 的收入，同時獲利能力也因為流量運營成本和人員支出相對固定短期難以快速優化，而持續走弱。

二

廣告：指引低於預期，Reels 商業化難解短期壓力

三季度 Meta 的廣告收入 272 億美元，同比下滑 3.7%。剔除外匯變動影響後，增速在 2% 左右。除了匯率之外，宏觀經濟、競爭、蘋果 IDFA 以及去年同期的高基數都是拖累增長的主要因素。不過本季收入位於公司指引之內，略高於市場的一致預期。

分地區來看，歐洲地區有戰事的影響宏觀面更差，廣告收入在加速下滑中。核心的北美地區，繼上季度首次下滑後，本季度下滑幅度有所緩和，但橫向對比仍然弱於頭部同行。這部分收入沒有匯率影響，因此更多的是 Meta 自身產品競爭力的原因，以及對應的客户營銷收縮有關（Meta 擁有大量的 SMB 中小商户廣告主，而 SMB 對經濟下行的敏感性更強，在削減支出上也更迅速）。

Meta 在北美地區流量還在繼續擴張，但從持續走低的報價來看，還是能感知到廣告主需求的緊縮以及 Meta 自身受到的競爭威脅。海豚君計算的 Meta 各地區廣告單價變動率上，本季度各地區均在加速走低，尤其是新興市場地區，也表現出了廣告主需求快速疲軟的趨勢。

另外一個關鍵影響是，Reels 本身商業化程度不高，拉低了平均報價水平帶來的影響，繼上季度管理層公佈 Reels 時長佔 Ins 時長 20% 後的用户交互情況，可關注稍後的電話會紀要。

但無論是宏觀還是競爭的壓力更大，Meta 要抵抗住收入的下滑，就需要釋放更多的廣告庫存來環節壓力。三季度廣告展示量同比增長 17%，根據海豚君測算，單個用户被展示的廣告次數同比增長 15%。

對於下半年的預期，由於 Meta 接近 98% 的收入都來自廣告，因此廣告收入的展望可以對照公司對總營收的變動指引。

四季度總營收指引在 300~325 億區間，對應變動為下滑 3.5% 到下滑 10.8%，雖然指引中樞低於市場預期。

這次指引並不好，四季度開始，蘋果 IDFA 隱私政策的高基數效應會逐漸變弱。但指引隱含的增速區間，與存在高基數效應的三季度基本一致，因此只能説四季度的實際增長情況比三季度更差。不過有了上季度指引大幅低於預期的爆雷經歷，這次也能勉強接受。

與此同時，這樣保守的指引數據，也變相預示着 Reels 的商業化在三季度規模還不大，很難幫助總營收抵消部分阻力。

三

VR/AR：經濟下行，嚐鮮消費退潮，提價更添壓力

三季度 VR/AR 業務實現收入腰斬至 2.85 億，海豚君根據測算預計當季 Quest2 銷量僅 100 萬台左右。上季財報點評中，海豚君就表示過擔憂，在消費需求下行、缺乏新的里程碑式 VR 內容的階段，硬件提價肯定會影響前端的銷量。

由於 Oculus 目前仍然是 VR 頭顯市場的絕對龍頭，因此它的低迷代表者整體市場的低迷。根據 IDC 最新預測數據（2022.10.5），預計 2022 年全年全球 VR 頭顯銷量 1080 萬台，相比上次 8 月的預測 1200 萬有所調低，且已低於去年銷量。

10 月 Oculus 雖然如期發佈了新品，但未想到推出的 Quest pro 定價 1499 美元，在當下的環境實在是有些貴了。預計銷量一般，更多的是以科技嚐鮮的消費者和企業用户為主。

近期扎克伯格與微軟 CEO 納德拉的一次公開討論中提及，明後年會出一款 300、400 美元的 Quest 3。這次業績簡報中，也提到 2023 年的成本增長包括晚些時候推出的新款 Quest 的硬件成本。

海豚君認為，在新興硬件普及階段，更適配大眾消費水平的價格才能在內容豐富度不夠的情況下，快速拉動滲透。而更多的用户滲透，反過來也會刺激內容方的開發動力。

四

真正大雷：利潤繼續超預期走弱，明年支出指引未見收斂

三季度公司的經營利潤只有 56.6 億，同比大幅下滑 46%，盈利質量也顯著走低，利潤率由二季度的 29% 下降至 20%，低於市場預期（～22%）。

管理層對於 2023 年的支出展望，是主要令市場詬病的地方。雖然公司提及，2023 年底員工規模將保持當前狀態，會內部調整將資源集中到增長項目。但市場更希望看到的是員工規模的縮減，帶來整體運營支出的優化。

近兩年來，Meta 一直在瘋狂招人，並且主要是高薪聘用到 Reality Labs 工作的人員。但 VR 業務的投入期還很長，經濟衰退下則更加拉長了變現爆發的時點。VR 業務短中期來看回報率太低，回報週期變長，但 Meta 管理層卻還要持續擴大投入，這是令投資者最不滿的地方。

公司預計 2023 年運營總支出在 960 億～1010 億區間，而多數投行原本的預期是 900 億。除了辦公室整合等一次性的短期支出外，運營支出的主要增量來源是三項費用，員工薪酬還是大頭。成本項的支出增長則主要來源於Reels 流量增加對服務器、數據中心等基礎設施的投資需求，以及 Oculus 新品成本都是帶動總成本增長的原因。在收入承壓的情況下，上述成本的增長會帶來毛利率持續弱化的風險。