需求強勁，精打細算做利潤（陽光電源 3Q22 電話會紀要）

以下是陽光電源 22 年三季報電話會紀要，財報點評請見《利潤暴漲，陽光電源重振雄風？》

一、業績彙報

1.毛利率方面，Q3 為 25%，相比 Q2 的 23.2% 環比提升，得益於逆變器、儲能、風能變流器等業務的改善。環比改善原因如下:1) 大儲採用公式報價、部分逆變器漲價，實現了良好的價格傳導，對沖了上游漲價壓力；2) 海運費高位回落，美西標準集裝箱價格從 10000 美元下降到 5000 美元，改善大儲盈利；3) 規模效應帶動期間費用率逐季度下降。

2. 應收賬款增加，為 Q3 收入快速增長所致。存貨從年初的 107 億元提升至 207 億元，用於應對 Q4 與明年市場快速增長的合理備貨備料。

3.美國反通脹法案即使出台了細節，美國本土產業鏈需要 3-5 年建設，中國企業可以做好充分準備，抓住黃金窗口期。公司這兩年策略還是消化以及管理好海外產能的成本，縮短進貨時間，降低物流成本。未來看政策變化，公司在投資方面是比較謹慎的。

4.原材料方面，IGBT 供應已經有很大緩解，特別是單管與大功率模塊，中功率器件目前處於短缺地步，CPU 等國產化比例在提升，今年底大部分功率單管將全部使用國產。碳酸鋰與多晶硅價格目前處於高位，過一段時間會明顯緩和，給電站業務帶來更好的利潤。

二、問答環節

1、Q3 儲能利潤復甦明顯，大儲是否進行了碳酸鋰價格的傳導以及空間展望？

儲能提升由於大儲公式報價，做了碳酸鋰價格傳導，儲能確認滯後一個季度，Q2 做的調整 Q3 確認。

另外公司儲能 80% 以上發往海外，海運費下降帶來增厚，儲能特別是大儲發往美國，加息以及匯兑帶來正面影響。

補充：公式報價（通過一定公式考慮成本、運輸安裝費、自身利潤空間等因素動態計算價格的方式）可以降低一定的風險，但如果超出投資者 IRR 要求會導致市場停滯，還是需要與投資者溝通交付時間。

2、儲能行業增速怎麼看？美國大儲項目潛力以及公司明年儲能目標怎樣？公司盈利能力如何？

美國大儲與儲能行業增速非常快，去年全球儲能裝機 20GWH，今年預計 50GWH，明年儲能市場預計複合增長率快，保守估計 50%，樂觀 100%-150%，

市場對於增速預估的範圍比較大但有兩點有確定性，美國大儲增速快，家儲整體容量增長快，歐洲家儲都是 100% 以上增速。

11-12 月國內電芯起量，且小型户用電芯技術路線多，不缺，為儲能發展創造了有利條件。大儲電芯在釋放，加上客户漲價預期，預計還是表現良好。對明年儲能行業保持樂觀。

3、明年行業、公司逆變器判斷？Q3 毛利率提升怎麼看？是否有持續性？

最大的壓力是上游原材料價格高位，隨着多晶硅產能釋放，預計很快有解。

明年逆變器需求樂觀，保守預測交流測 350GW，直流側 400GW。

明年亮點在户儲及工商業市場的厚積薄發，硅料降價帶來的地面電站的爆發。

公司出貨目標可能會上修，歐洲很低客户在重新規劃綠色能源，很多客户會先裝系統，明年再裝電池，歐洲可能比預期大。

4、户儲大儲價格水平？毛利率與淨利率明年怎麼看？

儲能運費從年初 10000 美元/箱到 5000-6000 美元/箱，後續有進一步空間。到美運輸時間約 2-3 個月，Q4 有提升空間。

户儲進入的玩家很多，做移動電源的、家用電器的、電機的。目前維持住毛利有兩個方法：堅持品牌底藴與電芯的多元化，公司電芯是多元化無心戰略，有大量合作伙伴能提供電芯。公司户用目標 6GWH。

5、Q3 匯兑怎麼看，財務費用裏有收益，公允價值有損失，綜合怎麼看？

1-9 月美元升值，從 6.3 到 7，綜合看財務費用與公允價值變動結合起來看 4 億水平。

今年年初沒有做套保，套保只能保證原來的不受損失，公司判斷正確了。

公允價值變動損益中的損失，鎖匯沒有那麼高，預計 6.8-7.0，會有一部分金額的損失，但整體是盈利的。

6、國內儲能市場是否有明顯的邊際變化？

國內在期待新的商業模式與政策的出台。去年儲能市場解決了兩個大的問題：1）儲能電站可以獨立經營核算；2）儲能系統工程承包方對安全負責的問題。

期待的輔助服務政策一直沒有出台，儲能商業模式處於焦灼狀態，主要原因是：法律義務上裝配比例越來越高，市場在放大；儲能標準配套在逐步強化，國內儲能項目生態和盈利有改善。

7、運費下降，Q3 收入環比增長 30%，三費沒有明顯增長，管理角度看公司變化與改善？

年前加強了項目管理機制，每個項目都實行負面清單，設了風險項。公司打通前端接單到後續交付，升級成標準化管理，在這個過程中費用得到控制。

另外公司也實行精細化管理，月度的覆盤機制。雖然海外歐洲渠道建設，售後服務，全球經銷商建設也是加大的，但整個費用費率在向好發展。

8、逆變器今年與明年上半年行業供需？

明年總體供應偏緊，逆變器原材料也是偏緊，主要原因是市場發展太快，優質產品供不應求。明年主要挑戰是組串式中功率半導體器件，實現國產化。預計後年可能會出現過剩。

沒有品牌做直銷的可能會出現洗牌。

儲能主要風險還是碳酸鋰價格處於高位，有説法説明年 3-4 月份為最高位，但如果預期一致，年初便會持幣待購，還是有不明朗的情況。面對新能源市場巨大爆發，碳酸鋰還是主要矛盾。供應鏈是緊平衡的，市場空間是非常大的。

9、逆變器與儲能一般擴產週期？

通常為 7-8 個月。

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