Wolfspeed：下殺的是短期業績，還是長期碳化硅信仰？

WOLFSPEED（WOLF.N）於北京時間 10 月 27 日凌晨的長橋美股盤後發佈了 2023 財年第一季度財報（截止 2022 年 9 月），要點如下：

1、核心指標：$Wolfspeed(WOLF.US) 在 2023 財年第一季度實現營收 2.41 億美元，略超市場預期（2.39 億美元）。公司連續 2 個季度實現 50% 以上的同比增長，季度增長主要來自於功率器件業務運營的持續改善和材料業務方面 6 英寸碳化硅襯底的強勁需求所驅動。公司在本季度毛利率僅有 33.1%，略低於市場預期（34.3%），主要是在通脹等影響下製造端相關支出增加。

2、經營費用：Wolfspeed 在 2023 財年第一季度的經營費用達到 1.1 億美元，同比增長 11.4%，低於收入端的增長。從具體經營費用看，銷售、一般和管理費用項目佔比有所減小，表明公司已經開始控制開支的舉措，而研發費用仍保持兩成以上的較高佔比。

3、淨利潤：Wolfspeed 在 2023 財年第一季度實現淨利潤（GAAP）為虧損 0.26 億美元，同比虧損幅度有較大收窄。而環比上季度的正向盈利，公司本季度再次回到虧損的狀態。這主要是，因為上季度有近 1 億美元的非經常性變動影響。從經營性層面看，本季度的經營性虧損是有明顯收窄的。

4、下季度指引：Wolfspeed 對 2023 財年第二季度收入指引為 2.15-2.35 億美元，低於此前市場預期（2.52 億美元）。而公司能夠對淨利潤（GAAP）淨虧損目標為 0.83-0.93 億美元，同樣遠低於市場預期（淨虧損 0.35 億美元）。

整體來看：Wolfspeed 的本次財報是符合市場預期的，最終的收入和利潤都落在公司的指引範圍內。從本次財報反應出，公司收入端仍保持着較高的增長，費用支出端有受到成本增長的影響，但公司也已經開始了控制費用的舉措。

單純這麼一份財報對市場影響並不大，但是公司作為高成長股，本身市場的交易更多的是對公司未來的預期。本次公司給出的下季度指引，才是給市場帶來巨震的主要原因。公司下季度的收入和利潤指引，兩項都出現了環比下滑的情況，都大幅低於市場預期。

海豚君在此前文章《Wolfspeed：碳化硅中的硬通貨，太貴是 “原罪”》中也對公司進行了風險提示，提到 “Wolfspeed 在碳化硅領域具有絕對的領先優勢。中長期看，海豚君依然相信 Wolfspeed 繼續將引領碳化硅行業的發展，而短期可能仍將面臨一定的上行壓力。若股價再次出現大幅低於目標區間的機會（如 6 月低點的 58 美元/股），這將給投資者提供更好的買入機會。”

對於 Wolfspeed 這樣的高成長股，在目前還沒盈利的情況下，公司的高估值主要來自於市場對公司的未來預期。而同時一有風吹草動，也將給公司股價帶來較大波動。海豚君認為如果只是老舊設備的備件短缺影響，那麼影響只是在短期的 1-2 個季度。只要下游需求依然緊俏，公司和賽道仍具有長期信仰。而對於買入時點的判斷，海豚君覺得當公司業績端開始出現重回正軌的跡象或股價遠低於目標區間的時候。

具體財報業績上，海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、坐擁高景氣的新能源下游，Wolfspeed 的收入能否繼續高增長？

2、既然給出了 50% 的長期毛利率指引，Wolfspeed 本季度的毛利率能否更進一步？

3、在美國各大廠開啓控費的情況下，Wolfspeed 是否也有響應的舉措，公司本季度能否再次正向盈利？

4、Wolfspeed 對下季度經營端的展望如何？

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、營收端：高增長下的預期不足

Wolfspeed 在 2023 財年第一季度實現營收 2.41 億美元，同比增長 54.1%，略高於市場預期的 2.39 億美元。

結合公司上季度的財報交流，公司本季度完成了 2.32-2.47 億美元的收入目標。公司在本季度再次實現了 50% 以上的增長，主要受益於功率器件業務運營的持續改善和材料業務方面 6 英寸碳化硅襯底的強勁需求所驅動。新能源領域的旺盛需求，推動公司收入規模的增長。

本季度的收入端還是符合預期的，而市場更關注的是公司下季度的情況。公司下季度給出 2.15-2.35 億美元的收入指引，雖然同比仍有 30% 的增長，但是環比層面是下滑的，而公司給出的解釋是在生產和供應端受到了挑戰。

二、毛利端：趨勢性上行，但短期承壓

Wolfspeed 在 2023 財年第一季度實現毛利潤 0.80 億美元，同比增長 61.7%。毛利潤的增長，主要來自於收入和毛利率的提升。

公司本季度實現毛利率 33.1%，同比提升 1.8pct，但整體略低於市場預期（34.3%）。隨着產能的擴充，公司毛利率在整體呈現上升趨勢。但由於在通脹等影響下，製造端相關支出的增加使得本季度毛利率低於市場預期。

三、經營費用端：費用控制，而研發繼續高投入

Wolfspeed 在 2023 財年第一季度的經營費用 1.10 億美元，同比增長 11.4%。由於公司仍處於行業初期的高成長性階段，公司經營費用率（尤其研發端）將近 5 成。Wolfspeed 在經歷了資產剝離後，經營費用率又回到了 50% 以下。曾經 60% 的經營費用率，是資產處置的突發影響，而今 wolfspeed 的經營費用率將維持在 40-50% 的公司合理水位。

1）研發費用：本季度費用支出 0.55 億美元，同比增長 10.6%。在 LED 等資產剝離後，公司對研發投入的增加主要是針對於 SiC 方面的投入。海豚君預期公司仍將繼續重視研發的投入，費用佔比將維持 20% 以上；

2）銷售、一般和管理費用：本季度費用支出 0.55 億美元，同比增長 12.2%。公司本季度對此項費用進行了一定的控制，環比層面沒有增長。

在衰退預期的影響下，公司本季度已經開始在費用端開始控制，但依舊沒有放鬆對研發端的投入。海豚君預期公司繼續會控制銷售及管理費用，而研發費用仍將保持增長。

四、淨利潤：繼續虧損

Wolfspeed 在 2023 財年第一季度實現淨利潤（GAAP）為虧損 0.26 億美元，同比來看虧損有明顯減小。

相比於上季度的正向盈利，公司本季度又重回虧損。是公司業績環比，變差了嗎？其實不是，上季度的正向盈利主要是 “終止經營的利潤” 一項帶來近 1 億美元的非經常性變動。剔除掉突發變動影響，公司經營面上季度仍有 0.61 億美元的虧損。而單從經營面看，公司本季度的業績尚可，虧損又是進一步收窄的。

單從 Wolfspeed 本次季報看，公司本季度的收入和利潤基本是符合市場預期的。而市場最擔心是公司的下季度，Wolfspeed 給出的下季度指引中季度虧損 0.83-0.93 億美元，虧損幅度再次拉大。海豚君認為下季度虧損再次擴大，一部分是因為公司在生產和供應端受到挑戰影響，另一方面是因為在通脹等影響下對公司的費用支出造成增加，這也影響了公司的利潤釋出。

<本篇完>

海豚君關於 WOLFSPEED 及 SiC 行業的相關研究

2022 年 9 月 23 日公司深度《Wolfspeed：碳化硅中的硬通貨，太貴是 “原罪”》

2022 年 9 月 15 日公司深度《Wolfspeed：特斯拉帶火的隱秘 “硬通貨”》

2022 年 6 月 14 日《安全墊上 “蹦迪”，IGBT 造就全新時代電氣？》

2022 年 5 月 16 日《時代電氣：在軌道交通上飛奔，還是另乘 IGBT 東風？》

2022 年 3 月 7 日《新能源飛奔背後，“碳化硅” 賽道爭奪戰誰是下一個王者？》

2022 年 1 月 18 日《新能源光伏雙重奏，IGBT 有多香？》

2022 年 1 月 6 日《搭新能源快車，IGBT 成汽車半導體硬核賽道？》

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