亞馬遜（紀要）：到 2027 年算力供給再翻倍

以下是海豚研究整理的$亞馬遜(AMZN.US) 2025 年 3 季度的財報電話會紀要，財報解讀請移步《AWS 大反轉，亞馬遜終於 “苦盡甘來” 了？》

一、財報核心數據回顧

二、財報電話會詳細信息

2.1 高層核心陳述與戰略展望

1、AWS 業務勢頭

增長態勢：AWS 增長速度達 2022 年以來最高水平，同比增速重回 20.2%。在 1320 億美元的年化運行率基礎上實現 20% 的同比增長非同尋常。

客户基礎與訂單儲備：截至第三季度末，未履約合同餘額達 2000 億美元，且未計入 10 月數項尚未公佈的新合約——而這些合約的總額已超過整個第三季度的總交易的。客户傾向於在 AWS 上運行核心及 AI 工作負載，因其具備更強大的功能、安全性與運維表現。

領導力：AWS 擁有比任何競爭對手更豐富的服務種類和更深層的功能，且持續保持快速創新，這是 Gartner 連續 15 年將 AWS 評為領導者的關鍵原因。

2、AI 研發進展

模型與開發：SageMaker 簡化企業構建和部署自有基礎模型；Bedrock 為客户提供領先的基礎模型選擇和卓越的性價比。

智能體：推出 Strands 平台讓開發者基於任意基礎模型創建智能體；推出 AgentCore 基礎設施構建模塊助力部署安全可擴展的智能體（愛立信、索尼、Cohere Health 等客户案例）。

專用代理：編碼領域 Kiro IDE 預覽版上線數日吸引逾 10 萬開發者；遷移工具 Transform 為客户節省 70 萬小時人工操作；Quick Suite 將消費級 AI 體驗引入工作場景；Amazon Connect 聯絡中心服務年化營收突破 10 億美元。

3、產能擴張與芯片戰略：

電力容量：當前 AWS 電力容量已達 2022 年水平的兩倍，預計到 2027 年將再次實現翻番。僅第四季度計劃新增至少 1 吉瓦。

定製芯片：Project Rainer AI 計算集羣搭載近 50 萬枚 Trainium2 芯片，Anthropic 預計到年底將運行於超過 100 萬枚 Trainium2 之上。Trainium2 業務規模達數十億美元，環比增長 150%。

合作伙伴：持續與英偉達、AMD 和英特爾保持緊密協作。

未來展望：我們正打造 Bedrock 成為全球最大的推理引擎，長期來看相信 Bedrock 對 AWS 的業務規模可與 EC2 比肩。新增算力正快速實現商業化，這仍處於早期階段，為 AWS 客户創造了難得的發展機遇。

4、全球門店業務與客户體驗創新

核心優勢：持續聚焦商品選擇、低價策略和便捷體驗——自上季度以來增加 14% 的商品選擇。

生鮮與日用品：日常必需品業務增速幾乎是其他業務板塊的兩倍。超過 1000 個城鎮可享受免費當日達服務，顧客可同時訂購生鮮與數百萬種普通商品。

配送創新：推出 “配送追加” 按鈕，使用量已突破 8000 萬次。已在部分城市啓動三小時達服務。

基礎設施投資：投入逾 40 億美元擴建全美鄉村配送網絡，將可享受當日達和次日達服務的農村社區覆蓋率提升 60%。

AI 賦能：智能購物助手 Rufus月活躍用户同比增長 140%，使用 Rufus 購物的顧客完成購買的可能性提升 60%，有望實現超過 100 億美元的年化增量銷售額。生成式 AI 語音功能已擴展至數百萬種商品。

第三方賣家：全球第三方賣家商品佔比達 62%，較去年同期提升 200 個基點；超過 130 萬賣家運用生成式 AI 能力加速發佈商品信息。

5、廣告業務與內容生態

增長動力：全系列圖片廣告產品表現強勁，需求方平台 Amazon DSP 支持全漏斗投資。

合作伙伴擴展：與 Netflix、Spotify 及 SiriusXM 實現系統集成，拓展優質廣告資源。

Prime Video 直播體育：在 2025-2026 年度廣告預售談判中超額完成目標；NBA 賽事首夜雙賽場在美國平均吸引 125 萬觀眾，較有線電視實現兩位數增長。

AI 工具：9 月推出的 Agentic AI 工具及創意工作室，能將創意流程從數週縮短至數小時。

6、新興業務與未來投資重點

Alexa+：用户與設備交互頻率提升兩倍，完成購物對話並最終下單的轉化率提升 4 倍。

Project Kuiper：衞星數量擴展至 150 餘顆，實現超過每秒 1 千兆比特的傳輸速度。

Zoox 無人駕駛：已在拉斯維加斯投入運營，華盛頓特區成為第八個測試站點。

投資策略：持續加大投資力度，尤其在 AI 領域，因其藴含巨大機遇，有望在長期實現強勁的資本回報率。同時投資物流配送網絡以支撐業務增長、提升配送速度並降低服務成本。

2.2 Q&A 問答

Q：關於 AWS，您目前對產能水平的感受如何，現在是否受到產能限制？提到了 Trainium3 的需求以及可能擴大客户基礎，能否談談在主要客户之外，看到了哪些對 Trainium 的需求？

A：在產能方面，我們已增加了大量產能，去年增加了 3.8 吉瓦，第四季度還將增加超過 1 吉瓦，並且我們預計到 2027 年底總產能將翻一番。我們目前正在引入大量產能，就整個行業而言，瓶頸可能是電力。我認為在某些時候，可能會轉移到芯片上，但我們正在引入大量產能。並且，我們引入產能的速度與我們將其貨幣化的速度一樣快。

關於 Trainium 在主要客户之外的需求，首先，Trainium2 表現確實很好，這是一個價值數十億美元的業務，收入環比增長了 150%。我們現在看到了真正大規模的項目，例如我們與 Anthropic 合作的雷尼爾項目，他們正在 50 萬顆 Trainium2 芯片上訓練 Claude 的下一個版本，到年底將擴展到 100 萬顆芯片。

目前 Trainium2 的客户數量不多但規模很大。由於Trainium 的價格性能比其他選擇高出 30% 到 40%，並且當客户開始考慮將其生產工作負載大規模轉向 AI 並使用推理時，他們非常關心價格性能。因此，我們對 Trainium 有很大的需求。

Trainium3 應該會在今年年底進行預覽，更大規模的量產將在 26 年初到來，我們有很多客户，包括大型和中型客户，都對 Trainium3 非常感興趣。

Q：關於 Trainium 芯片，市場對其與其他第三方芯片的定位存在疑問。您認為 Trainium3 需要克服哪些關鍵障礙才能實現更廣泛的採用，並繼續推動其發展，而不是在短期內依賴第三方芯片來滿足更廣泛的需求？

A：我們始終會為客户提供多種芯片選擇，這與 AWS 在每一項主要技術構建塊上的做法一致。我們與英偉達保持着非常深入且長期的合作關係，採購量很大，並且預計未來會繼續採購。

但我們與其他科技公司的不同之處在於，我們擁有非常強大的自研芯片團隊。這首先體現在 CPU 方面的 Graviton，其價格性能比其他 x86 處理器高出約 40%。

現在在 AI 定製芯片方面，Trainium 也為客户提供了相比其他 GPU 選項類似幅度的價格性能優勢。客户若要隨心所欲地使用 AI，就需要更好的價格性能，他們非常關心這一點。

Trainium2 發展勢頭良好，我預計 Trainium3 將比 Trainium2 在效能比上再提升約 40%，而 Trainium2 在價格性能上已經極具優勢。當然，我們必須成功交付芯片，快速實現大規模量產，並持續改進軟件生態系統。隨着像 Anthropic 在 Trainium2 上進行的雷尼爾項目這樣的成功案例增多，Trainium 的可信度會不斷提升，客户對此非常看好，我本人也持樂觀態度。

Q：能否談談 Rainier 項目的架構及其差異化優勢，這對客户和 AWS 意味着什麼？您是否期望 Rainier 項目擴展到 Anthropic 之外？以及如何將 Rainier 項目與 Trainium3 芯片結合複製？

A：Rainier 項目對 Anthropic 的吸引力在於 Trainium2 芯片。我們構建了一個規模非常大的集羣，可供他們廣泛使用。構建一個擁有 50 萬枚並即將達到 100 萬枚芯片的集羣並非易事，這種大規模的基礎設施成就在行業內是很難實現的。因此，部分優勢在於我們在 AWS 長期構建的、在行業中非同尋常的基礎設施能力。當然，芯片本身的性能和價格性能也至關重要，這兩點都很重要。Rainier 項目是專為 Anthropic 打造的，但我們也有很多其他客户對使用大型 Trainium 芯片集羣感興趣，我們希望能夠通過 Trainium3 為他們提供這樣的機會。

Q：關於生鮮雜貨業務，這是否意味着不再需要亞馬遜生鮮實體店？您是否已具備足夠規模和速度來改變消費者習慣，使其將亞馬遜視為首選雜貨渠道？

關於員工人數，鑑於 AI 帶來的效率提升，未來如何看待員工數量？

A：我們擁有龐大的雜貨業務，過去 12 個月總商品銷售額超 1000 億美元，已成為美國前三的雜貨商。這包括消費品、寵物食品等，增長迅速。全食超市是有機食品先驅，盈利能力強勁，未來將擴大實體店規模。我們同時推出小型城市門店"daily shop"，開局良好。

我們最看好的是生鮮當日達服務。客户可在訂購日用品時同步添加牛奶、雞蛋等生鮮，數小時內送達。該服務已擴展至美國 1000 個城市，年底將達 2300 個，正顯著改變雜貨業務軌跡。我們認為傳統的每週集中採購習慣正在改變，我們在此領域潛力巨大。

關於員工人數，近期調整主要源於文化考量而非財務或 AI 驅動。隨着業務快速擴張，組織層級增多，可能削弱一線員工的決策權和執行力。領導團隊致力於保持"全球最大初創企業"的運作模式，這意味着減少層級、提升員工自主權、加快創新速度。在當前技術變革時期，保持精簡、扁平化和快速行動至關重要。

Q：能否談談在運營中推廣更多機器人、自動化及實體 AI 所帶來的機遇？我們應如何將其視為潛在效率的驅動因素，以及長期內可能對業務進行再投資的能力驅動因素？

A：機器人技術是我們一個非常重要的投資領域。目前我們的履約網絡中有超過 100 萬台機器人。雖然這個數字已經相當可觀，但我們仍在進行大量創新，因此預計未來還會增加。機器人技術對我們、我們的客户和團隊成員都至關重要，因為它們能提高安全性、提升生產力、加快速度，並讓我們的團隊成員能夠專注於解決問題和他們最擅長的工作。

我們期望員工始終是我們履約網絡的核心，就像我們剛開始使用機器人時一樣。隨着時間的推移，我們預計將建成一個機器人與人類互補協作的履約網絡。但我們認為你們會繼續看到我們在這方面進行大量投資，這將有助於提升安全性、生產力、速度，並最終優化部分成本，從而讓我們能夠持續改善客户體驗。

Q：亞馬遜如何看待購物助手的未來發展？亞馬遜未來將如何利用代理來幫助客户購買商品？

A：我們對代理商務的長期前景感到非常興奮。它有機會惠及客户，並對電子商務非常有利。當客户清楚知道要買什麼時，亞馬遜能提供頂尖的體驗；但當客户不確定時，實體店目前仍有優勢。AI 和購買將改變在線體驗，使這種不確定需求下的篩選過程變得比實體環境更好。

我們有自己的購物助手努力，如 Rufus 正在不斷改進並被更廣泛地使用，還有 “為我購買” 等功能，即使是我們不庫存的商品也能為客户從其他商家處購買，這些都已取得成功。我們也期待與第三方代理合作，但這需要找到改善客户體驗的方法，因為目前存在缺乏個性化、購物歷史、配送預估和價格常出錯等問題。我們相信 AI 和代理商務解決方案將增加在線購物總量，這對客户和亞馬遜都是好事，因為最終客户會選擇那些能提供最廣泛選品、高價值並能持續快速可靠配送的商家，而這對我們有利。

Q：AWS 本季度的加速增長有多少是由核心基礎業務驅動，多少是由 AI 工作負載貨幣化驅動？AgentCore 這類新服務在吸引企業使用 AWS 構建智能體方面變得有多重要？

另外，關於廣告業務的加速增長，能否區分核心廣告、DSP 和 Prime 視頻各自的貢獻？

A：我們對 AWS 本季度的業績非常滿意，在 1320 億美元年化運行率的基礎上實現 20% 的同比增長非同尋常。我們的增長勢頭體現在 AI 領域和核心基礎業務兩方面。

在 AI 方面，我們看到推理、訓練、Trainium 定製芯片的使用都在增長，Bedrock 和 SageMaker 也持續快速增長。目前有大量公司正在構建智能體，我們認為企業未來從 AI 中獲得的價值將很大程度上來源於智能體。

但當前構建智能體仍比預期困難，企業缺乏能夠支撐其業務、客户體驗和數據安全所需的安全、可擴展的構建模塊。這正是我們開發 AgentCore 的初衷——提供一套類似 AWS 早期基礎構件的原語模塊。客户對此反響強烈，目前沒有其他類似產品，這正在改變他們構建智能體的時間表和接受度。此外，我們也看到許多企業重新開始從本地基礎設施向雲端遷移，我們贏得了這些轉型項目中的大部分份額。基於當前的勢頭，我們相信這種增速可以持續一段時間。

在廣告方面，我們對我們所有廣告產品本季度的顯著增長感到滿意。我們擁有一個不同尋常的全漏斗解決方案。從 Prime Video 和直播體育賽事用於品牌認知和大規模覆蓋，到產品廣告用於銷售轉化，結合我們獨特的受眾策劃和效果衡量優勢，為廣告主帶來了卓越的廣告投資回報率。

我們預計未來有多個增長領域：首先，我們的商店業務仍有巨大機會，因為全球零售額 80% 至 85% 仍在實體店，這個比例未來會逆轉，AI 將加速這一進程。其次，視頻廣告雖然起步不久，但已貢獻了可觀的廣告收入，且仍處於早期階段，將繼續成為增長重點。最後，我們的需求方平台Amazon DSP 增長也非常迅速。過去 20 個月，團隊補齊了客户指出的關鍵功能短板，現在我們的 DSP 已被視為功能全面。加上與 Roku（擁有美國最大聯網電視覆蓋）、Netflix、Spotify 和 SiriusXM 的合作整合，我們的 DSP 平台實力強大，增長迅速，對此我們非常樂觀。

<正文完>

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露