蘋果：唯一沒卧倒的巨頭，還能挺多久？

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 10 月 28 日凌晨，美股盤後發佈 2022 財年第四季度財報（截至 2022 年 9 月）。

1、整體業績：基本符合市場預期。蘋果公司本季度實現營收 901 億美元，同比增長 8.1%，略超彭博一致預期（886 億美元）。本季度能達到市場預期，主要是由於 Mac 業務和可穿戴等硬件產品取得了超出市場預期的表現。蘋果公司本季度毛利率 42.3%，同比基本持平，符合彭博一致預期（42.2%）。軟件端毛利率有所下滑，但仍保持維持 70% 以上的高位，而本季度硬件端毛利率抵住了受通脹等帶來的成本壓力。

2、iPhone：低迷市場中的卷王，實屬不易。本季度全球手機市場近兩位數的下滑中，iPhone 業務還能繼續增長，主要得益於 iPhone 在市場中份額提升和產品均價的提高。海豚君估算$蘋果(AAPL.US) 本季度手機出貨量仍有個位數增長，同時價格端受益於產品組合的調整也有個位數增長的表現。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 領跑，創新才能驅動增長。Mac 業務本季大超市場預期，海豚君認為由於 Mac 在上季度受供應端問題影響，本季度隨着產能的恢復，下游需求得到釋放。而同時在兩位數下滑的 PC 市場中，自研芯片 Mac 的高增表現也展現了自身的產品力。產能的恢復並沒給 iPad 帶來明顯的回暖，可穿戴業務本季度在新品拉動下重回增長。

4、軟件服務：增速回落至個位數。軟件服務本季度收入 192 億美元，低於彭博一致預期（199.7 億美元）。由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長不再，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度。而宏觀經濟背景也對用户的付費意願有所減弱。

整體觀點：蘋果公司本季度財報，基本符合市場預期。其中僅有 Mac 業務表現亮眼，逆勢實現高增，而其餘各業務都表現平平。由於今年的匯率有較大波動，而蘋果的非美元收入佔比都超過了 55%，在業績端有 10 個點的同比負面影響。

雖然和近期動不動業績閃崩的部分大廠相比，本次財報蘋果達到了市場預期。但是細看，其中也有一些潛在隱患。

①iPhone 業務：蘋果收入的最大來源，本季度能在弱勢中逆勢增長，不太容易。但是也考慮到本次秋季發佈會提前，這實際上是往下季度的業績有所提前釋放。雖然本季報數據不錯，但對下季度是個壓力。從產品看，雖然 14pro 系列銷量尚可，但 14 和 14plus 產品銷量低迷，在開售一個月內渠道價格多次降價，對下季度 iPhone 手機出貨造成壓力；

②Mac 業務：本季度蘋果的最大亮點。但實際上蘋果的 Mac 業務真有這麼爆嗎，這是存疑的。往前追溯一個季度，上季度蘋果的 Mac 業務堪稱暴雷，這季度大增確實也符合公司上季度 Mac 的供應端受疫情影響的解釋。如果我們把蘋果 Mac 這兩個季度的出貨量合計來看，僅比去年同比增長 7.6%。確實蘋果 Mac 產品力強，在 PC 市場雙位數下滑的情況下，仍在增長，但是並沒有本季度大增 30%+ 的數據表現得這麼強。那麼下季度 Mac 還能如此大超預期嗎，其實很難，這季度有渠道之前訂單釋放補貨的助力；

③軟件服務：兩個核心硬件外的軟實力。市場對蘋果一直是軟硬一體化的看待，而現在的蘋果軟實力也越來越弱，從過去兩位數的增長跌落至本季度的 5% 增長。軟實力的坍塌，一部分是硬件出貨增速放緩，影響了用户量的增長；另一部分是宏觀經濟影響用户的付費意願。而這兩部分在短期內都未見起色，軟件服務短期內難回過往高增長。

在蘋果財報後，庫克也表示下季度的收入增長和本季度相比將有所放緩。而下季度 Mac 營收將大幅下滑也印證了本季度部分增長來自於渠道訂單的延後釋放。在整體宏觀背景影響下，公司整體招聘的步伐開始放緩，蘋果也可能開啓控費的舉措。

海豚君認為蘋果在手機、PC 等消費電子市場依然擁有自身的創新力和產品力，但即便如此仍將受宏觀經濟和整體行業低迷的影響。本季度通過 Mac 的超預期和秋季發佈會的前置交出了達標的業績，但是下季度還能否有產品/業務放量來續力呢？感覺很難。本次財報整體能被市場接受，但是下季度的財報將是對蘋果更大的考驗。

海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一、整體業績：基本符合市場預期

1.1 收入端：2022 財年第四季度蘋果公司實現營收 901 億美元，同比增長 8.1%，略高於彭博一致預期（886 億美元）。蘋果公司本季度的收入增長主要來源於 Mac 業務超預期增長，而其餘業務都表現平平。

iPhone 業務是蘋果收入的最大來源，蘋果將本次秋季發佈會提前一週並提高了 iPhone 產品組合的均價。但無奈於整體智能手機市場的低迷表現，公司本季度也僅收穫微增的表現。除 Mac 端本季表現亮眼外，公司其餘硬件端產品都未見明顯起色。

從硬件和軟件兩方面看：

蘋果公司本季度的硬件業務增速重回至 9%。本季度硬件端重回增長主要受益於蘋果秋季新品發佈會的提前和 Mac 等產品供應鏈的回暖。然而看整體手機市場和 PC 市場依舊是低迷慘淡；
蘋果公司本季度的軟件業務繼續下滑至 5% 的增長，增速繼續回落。受硬件端出貨增速下滑的影響和用户付費意願的減弱，直接影響軟件業務的增長。

從各地區來看：受秋季新品發佈會提前影響，各地區收入增長有所回暖，但低於兩位數的增長。其中美國和大中國區的收入增長分別為 8.1% 和 6.2%，增速最差的還是日本（-4.9%），這其中也有日元大幅貶值的因素。

1.2 毛利率：2022 財年第四季度蘋果公司毛利率 42.3%，同比持平，符合彭博一致預期（42.2%）。本季度蘋果公司毛利率略有鬆動，但仍繼續維持在 42% 以上的高位。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率略有回落，仍站穩 70% 以上的水位。而市場最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率略有回升至 34.6%，蘋果硬件端在本季度抵住了通脹等因素帶來的成本壓力。

1.3 經營利潤：2022 財年第四季度蘋果公司經營利潤 249 億美元，同比增長 4.7%，略超彭博一致預期（245 億美元）。經營利潤重回正增長，本季度的超預期表現，最主要得益於收入端的超預期表現。

本季度蘋果公司的經營費用率 14.6%，同比增長 0.9pct，基本符合市場預期。在本季度中銷售與行政費用率和研發費用率均有提升，如市場所預期，在疫情後隨着工資的上漲，預期是研發費用上漲明顯。

二、iPhone：低迷市場中的卷王，實屬不易

2022 財年第四季度 iPhone 業務收入 426 億美元，同比增長 9.7%，基本符合彭博一致預期（426.7 億美元）。本季度整體手機市場繼續低迷，在整體市場近 10% 的下滑中，蘋果憑藉市佔率提升和產品結構調整，再獲增長已實屬不易。

海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，Canalys 已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2022 年第三季度全球智能手機市場同比下降 9%。而蘋果公司憑藉產品力，市場份額從 15% 提升至 18%，是份額提升最多的廠商。由此推算，在整體低迷的手機市場中，本季度 iPhone 手機出貨量仍獲正增長，實屬不易；

2）iPhone 出貨均價：由於 Canalys 數據的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比繼續增長，仍達到 800 美元以上。本季度 iPhone 出貨均價提升，主要受公司 iPhone 系列產品矩陣調整影響。在新款產品中取消了 mini 產品，新增了 plus 產品，直接帶來 iPhone 產品均價的上移。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 領跑，創新才能驅動增長

3.1Mac 業務

2022 財年第四季度 Mac 業務收入 115 億美元，同比增長 25.4%，遠超彭博一致預期（92.5 億美元）。本季度 Mac 業務大超市場預期的原因在於受二季度疫情等因素影響供應端問題得到恢復。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 14.3%，而蘋果公司本季度出貨量竟然逆勢增長 30%+，主要是因為①蘋果二季度 Mac 供應端問題得到解決；②在低迷的 PC 市場中，蘋果憑藉自研芯片和自身的產品力收穫越來越高的市場份額。但海豚君認為，本季度的如此高增不可持續，蘋果在供應端產能釋放後，也將受整體市場低迷的拖累。

3.2 iPad 業務

2022 財年第四季度 iPad 業務收入 72 億美元，同比下滑 13.1%，低於彭博一致預期（78.1 億美元）。此前由於疫情推動的居家辦公、學習和娛樂的生活方式下，iPad 業務此前迎來高增長。然而隨着疫情影響減弱，整體平板市場的需求出現回落，市場因此也已經調低了對蘋果 iPad 業務的增長預期。

從公司規劃上並未把 iPad 作為當前公司主要關注點，雖然公司 10 月發佈 iPad 新品，但並沒有進行發佈會造勢。海豚君認為 iPad 業務雖然沒有疫情期間的爆量表現，但整體業務在疫情退卻的下滑之後，有望維持平穩。