亞馬遜：宏觀經濟的不確定性是最大的風險（電話會紀要）
以下是亞馬遜 2022Q3 的電話會紀要，財報點評請見《“渣爛” 亞馬遜的背後：“兩宗罪” 和 “一口鍋”》
一、財報增量信息
1、線上零售業務方面，3Q 內 Prime Day 為零售額的增速貢獻了 4pct。在三季度後期，我們看到許多業務增速開始放緩，宏觀經濟的不確定性影響了消費者的購買力，和企業在技術和廣告上的支出。為了刺激增長，公司將將開啓 Prime Early Access（青春版 Prime Day）這一新的促銷季。
2、AWS 雲業務方面在 Q3 後半期增速維持在 mid-20% 左右，預測此趨勢延續至 Q4。由於經濟不確定性增加，客户期望節省資金，某些行業如金融服務領域的抵押貸款、加密貨幣對雲服務的需求下降。未來我們會繼續加大對 AWS 的投入，增加開發和銷售人員，幫助客户更好的向雲端過渡。
3、成本費用方面，三季度公司在 Prime 視頻內容上的投入有所增長，主要是《指環王：權力之戒》和 NFL 決賽導致公司的支出有所上升。
二、分析師問答
Q：Q4 指引中美國線上零售業務和 AWS 雲業務低於季節性趨勢的原因
A：Q4 指引包括外匯 4.6% 的同比不利影響； Q3 中 7 月表現不錯，Prime Day 在全球範圍得有很好的反響，庫存水平和交貨速度開始恢復並在整個季度延續。但三季度後期增速開始放緩，一方面北美洲開始減速；另一方面國際業務因宏觀經濟衰弱而受影響最大。與美國相比，歐洲受俄烏戰爭和能源危機影響更嚴重。
AWS 雲業務上，面臨市場不確定性，客户正在削減預算並努力在短期內降低支出。反映在財務上
Q：預計今年自由現金流仍為負，公司恢復自由現金流的辦法；數據中心和 AWS Ramp 的資產開支是否會減少
A：有多重因素影響自由現金流：
1 是運營成本的增長：我們的（物流）覆蓋網絡成本在過去 2.5 年內翻了一倍。雖然在效率和網絡優化上有很大改進，但運營成本還是高於疫情前的水平。
2 是庫存與應付賬款週期：由於疫情導致的供應鏈問題，公司和賣家庫存週數增加也影響了現金流，但我們預計 2023 年可以恢復正常。
3 是資本開支，過去 2 年，公司的資本開支非常高。目前，已逐年降低資本開支，2022 年資本開支比預算減少 1/3。公司未來的資本開支會專注於 AWS 雲業務滿足用户需求的能力上。
總的來説，預計隨着收入恢復、庫存與應付賬款週期恢復正常、資本開支效率提升，自由現金流會得到好轉。
Q：AWS 雲業務利潤率低於預期，此利潤率是源於今年早期發放員工股票補償對 Q3 的影響，還是將會是 AWS 雲業務的新常態；國際業務損失高於預期的原因，是否會成為新常態
A： AWS 雲業務利潤率低於預期的原因一方面是股票補償，今年工資通貨膨脹嚴重。 另一方面是，電力和天然氣定價導致能源成本高於疫情前水平。相比 2 年前，價格提升 2 倍多。 公司正在努力抵消這些因素對 AWS 雲業務的不利影響，並優化運營以減少能源使用。
國際業務的盈利主要來自於歐洲和日本等比較成熟的國家和區域，同時會被新興國家和對 Prime 的投資抵消。Q3 環比虧損增加主要源於歐洲運營成本中的燃料成本上升，甚至高於美國。
此外 Prime Day 期間的利潤率總是較低，期間公司會銷售很大硬件設備（比如亞馬遜的電視終端）。而公司不通過銷售設備賺錢，而通過用户使用設備賺錢，這也會損害本季度的盈利能力。
總的來説，公司現在努力地改進北美和國際的資本效率和運營模式，以確保目前的盈利水平不會成為常態。
Q：在成本優化和效率提升方面，近期客户需求大幅回調原因；AWS backlog 增速達 60+%，與收入增速有較大分歧原因是什麼？
A：Q3 末 AWS Backlog 為 1040 億美元，同比增長 57%。新籤客户合約的量也很健康。AWS 收入的放緩主要還是客户在優化他們的支出。
就客户的支出優化，之前提到過如金融服務領域的抵押貸款和加密貨幣公司都在縮減支出。而亞馬遜對這些公司的敞口較大。
不過長期來看，雲計算的好處就是，幫助客户把固定成本轉化為可變成本，並對沖通貨膨脹和電力等費用波動，使客户可以以高度安全的方式進行自身的業務。
Q：控制成本舉措及其影響何時能反映至利潤；節假日季節需求相比去年如何
A：就節假日季節需求的預期，公司已為節假日季節作了充足的準備，存貨水平非常高、交付速度也接近預期水平。Prime Early Access 也能刺激消費者的需求。但不確定節假日季節消費需求相較去年會是什麼水平。好的一面是，公司確定消費者在尋找便宜實惠的商品、而廣告商在尋找有效的廣告投放渠道。
成本管控上，運營成本主要存在 3 個影響因素：效率、固定成本槓桿和通貨膨脹：
1）公司在配送效率的提升已取得良好進展，但 Q4 的訂單量很大，因此 Q4 的配送效率仍會壓力較大。
2）固定成本，在資本開支方面，公司在任何特定年份所投入的資本開支是為了滿足未來幾年的能力，目前已經收緊資本開支。
3）在通貨膨脹下，公司盡力節省資金。確保卡車被充分利用，並減少長距離運輸。
總的來説，公司正在非常努力地解決這些問題，這些挑戰會一直持續至年底，期望在 2023 年上半年可以得到解決。
Q：零售業務經營利潤率多久可以恢復至歷史水平
A：零售業務的目標是 Q3 環比改善 15 億美元。但實際與目標差距約 5 億美元，主要源於履約效率上的問題。由於 Prime Day 和 Prime Early Access 的籌備，公司的庫存非常高，在這種情況下履約物流的壓力會很大。公司會持續在這方面做出改善。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
